智飞生物：行业波动下韧性十足 增量挖潜与自主创新成效显著

来源：@证券市场红周刊微博

2025年以来，在行业政策调整、市场需求波动等外部因素影响下，疫苗行业内企业短期业绩普遍承压。该背景下，智飞生物（300122.SZ）保持战略定力，不断优化市场推广策略，并推动“预防&治疗”双赛道协同发展，同时加快自主研发速度创新成果不断涌现。面对行业结构性调整，公司持续释放经营活力，韧性十足，财务状况愈发稳健。

智飞生物近日披露的2025年三季报显示，公司经营态势稳中向好。第三季度，公司实现营业收入27.05亿元，环比增长6.29%，已连续两个季度达成环比正增长。今年前三季度，公司经营性现金流净额高达29.85亿元，同比大幅增长201.18%，已连续三个报告期末均保持正向流入，应收账款回收节奏逐步加快。同时，该公司的资产结构进一步优化，三季报数据显示，公司应收账款、存货规模持续回落，同比分别下降5.21%和9.85%，运营效率稳步改善。

加码研发创新成果加速转化

“预防&治疗”一体布局愈发清晰

从行业视角来看，当前疫苗行业正面临短期同质化竞争引发的“内卷”压力，部分产品已出现价格下行态势。而10月23日发布的党的二十届四中全会公报明确提出，要“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合”，这既为生物医药产业的长远发展提供了清晰方向指引，也进一步凸显了差异化管线与突出创新能力对企业长期竞争力的关键作用。

在此行业趋势与政策导向下，智飞生物始终以创新为核心驱动力，一方面保持高强度研发投入并持续强化研发队伍建设，2025年前三季度研发费用支出达6.69亿元，不断提升自身创新实力；另一方面高度重视专利布局，2025年以来已成功取得12项全新发明专利，持续筑牢技术护城河，为后续产品创新与技术突破提供了强有力的支撑。

值得关注的是，智飞生物位于北京的创新孵化中心更紧跟生物医药前沿技术，集中资源攻坚克难，重点布局并推进源头技术创新与前瞻性课题研究。据悉，该孵化中心面积达7503平方米，通过跨领域协同创新整合技术、人才与平台资源，汇集了清华、北大、中科院等全国知名高等院校及科研院所的顶尖技术人才100余人，涵盖生物学、遗传学、微生物学、药学以及生物医学工程等专业。其中，拥有博士学位的项目负责人11人，硕士及以上学历接近100%，已组建11个研发项目和平台技术团队。在此基础上，经孵化验证具备明确转化价值的技术项目，将推进至智飞生物研发体系或对外合作，并进入成果转化阶段。

依托完备研发体系，智飞生物创新成果正加速涌现。截至目前，公司自主研发项目共计34项，其中处于申报、开展临床试验及申报上市阶段的项目21项。例如，人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗均处于上市审评阶段，同时四价和三价流感的儿童型也均在审批中。

除预防领域外，智飞生物还通过控股子公司宸安生物推动业务从疫苗领域向代谢类疾病领域扩展。今年三季度，宸安生物CA111双靶点激动剂获批临床，适应症为减重、降糖。借此，智飞生物“预防&治疗”一体化双赛道布局已愈发清晰，或将为公司后续业绩增长打招第二增长曲线。

独家品种扩展适应人群且颇具市场潜力

韧性十足有望开启全新成长周期

今年前三季度，智飞生物持续强化市场推广力度。为减轻疫苗犹豫，公司调整推广政策、创新推广模式，并响应政府号召参加惠民接种项目，提高民众对疾病预防的知晓率，促进提升民众接种意愿。

另一方面，智飞生物与合作伙伴携手共同应对市场变化，调整优化了产品采购结构，并推动独家产品如HPV疫苗、带状疱疹疫苗适应症和覆盖人群的拓展，在激发市场潜力的基础上也为公司后续业绩增长提供有力支撑。

其中，公司代理产品默沙东四价HPV疫苗、九价HPV疫苗的男性适应症已相继获批，为男性提供预防HPV相关疾病及癌症的健康保护，而佳达修9则是中国境内首个且目前唯一获批、可适用于适龄男性女性接种的九价HPV疫苗。有市场分析人士指出，目前男性HPV疫苗蓝海特征显著，随着“HPV男女共防”认知提升，男性接种需求正逐步被激活。智飞生物拥有的国内首个“男女共防”的九价HPV疫苗，有望为其构筑差异化竞争优势，更好的挖掘增量需求，在提升市场竞争力的同时，形成良好增长预期。

此外，带状疱疹（Herpes Zoster）是一种由水痘-带状疱疹病毒（VZV）再激活引起的急性感染性皮肤病，常见于中老年人或免疫力低下人群，其会带来沉重的疾病负担，中国每年约有600万带状疱疹病例，患者规模庞大。除年龄增长外，免疫缺陷或免疫抑制等因素也会增加带状疱疹的发病风险，而目前中国药监局尚无其他获批用于该人群的带状疱疹疫苗，颇具市场潜力。报告期内，智飞生物代理产品重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）再传喜讯，已获批新接种对象“由已知疾病或治疗（如自体造血干细胞移植）引起的免疫缺陷或免疫抑制而导致带状疱疹风险增加的18岁及以上成人”。而此次获批是基于此前针对50岁及以上人群接种对象的扩展，进一步扩大人群覆盖面，助力后续产品市场下沉。

整体而言，在疫苗行业短期承压、竞争加剧的当下，智飞生物展现出强劲发展韧性与能量积累：通过高强度研发筑牢技术护城河，以“预防+治疗”双赛道布局打开第二增长曲线，依托男性HPV、带状疱疹等独家代理大单品激活增量需求，更以北京创新孵化中心为“策源地”持续输出可转化的创新管线。恰逢政策东风聚焦“高水平科技自立自强”，疫苗行业新一轮高质量发展大幕已然开启，智飞生物凭借差异化竞争优势、系统运营能力与前瞻战略布局，有望实现从品类领先到生态领先的跨越，正式开启全新成长周期。

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