上银基金一周早知道丨重要事件陆续落地，近期权益市场如何看？

来源：市场投研资讯

（来源：上银基金管理有限公司）

杨文沫

上银基金权益投研部助理研究员

本科、硕士均毕业于复旦大学。擅长自上而下跟踪产业趋势，并结合行业周期进行比较研判，目前主要研究方向为化工、宏观策略。

市场概况

上周十五五规划建议全文发布、美联储降息、A股三季报业绩披露等重要事件集中落地扰动市场情绪，A股三大指数震荡收红但整体表现为先扬后抑，整体赚钱效应较为一般。结构上，在前期市场充分定价科技成长高景气后，轮动预期有所增强。

从宽基指数看，上周上证指数上涨0.11%，创业板指上涨0.50%，沪深300下跌0.43%，中证500上涨1.00%，中证A50下跌0.59%，科创50下跌3.19%。风格上，周期、成长表现相对较好，金融、稳定表现较差。

整体来看，等近期相关事件落地后，短期如果缺乏新的催化，市场表现或趋于震荡，结构性行情为主。但当前市场估值并未出现明显泡沫，三季报业绩亦显示市场上涨并非没有盈利支撑，后续仍有12月重要会议等政策预期催化，中长期“十五五”规划的未来5年发展的蓝图夯实A股牛市基础；美联储仍在降息周期，全球流动性趋于宽松。中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡向上。

行业配置而言，具备景气支撑与政策支持的领域或将更易获得市场青睐。三季报业绩亮点集中在科技和反内卷领域，在十五五规划强调“科技自立自强”和后续反内卷持续推进的背景下，相关行业的景气有望延续。配置上，关注从科技优先转向更均衡化，关注AI软硬件、半导体、机器人、创新药和军工等，以及受益于反内卷和海外降息后流动性环境和制造业修复的化工、有色、工程机械、新能源等方向的关注；券商板块补涨空间较大，行情表现依赖资金端是否形成合力，短期继续观察。

热点聚焦

1、美联储宣布降息25bps，并停止缩表

北京时间10月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储在今年9月降息25个基点后的再次降息。美联储决策机构联邦公开市场委员会在会后声明中表示，现有指标显示，美国经济活动继续以温和速度扩张，但今年以来就业增长有所放缓，失业率略有上升，同时近期就业市场面临的下行风险有所增加。另一方面，通胀水平自年初以来有所上升，目前仍处于较高位置。委员会认为经济前景的不确定性依然较高，鉴于风险平衡的变化作出了此次降息的决定。

此次降息已被市场充分预期，近期数据显示出“通胀低于预期+就业明显疲软”的组合，为美联储此次降息提供了依据。尽管美国联邦政府持续“停摆”导致多项关键经济数据缺失，但美联储并非毫无依据地“盲降”，其决策也参考了来自各地区的经济形势调查结果，这些信息表明劳动力需求普遍低迷，同时物价仍在上行。美联储此次行动的主要目的之一是为就业和消费提供托底支持。

值得注意的是，美联储主席在会后的讲话基调被市场解读为略显“鹰派”。他明确表示，联邦政府“停摆”确实会对经济活动构成压力，但这的影响在“停摆”结束后是可能逆转的，并强调美联储在12月的货币政策会议上进一步降息并非板上钉钉的事情。这一表态在一定程度上打击了市场此前对宽松政策过于乐观的预期。

除了降息，美联储还做出了另一项重要决定：宣布自12月1日起结束其缩减资产负债表（简称“缩表”）的计划，这意味着自2022年6月开始的量化紧缩政策将告一段落。这一决定主要出于对货币市场流动性状况的考量。近期，美国货币市场流动性已开始呈现一定程度的紧张态势。作为“冗余流动性”重要指标的隔夜逆回购工具使用规模已降至不足200亿美元，同时银行准备金规模也跌破了3万亿美元的关键水平。这些变化导致了美国银行间市场利率水平出现一定程度的上行。为了避免货币市场发生更大幅度的波动，美联储选择在此时结束缩表被视为一个较为合适的风险防范措施。不过，由于市场对停止缩表已有充分预期，此举对市场的边际影响可能相对有限。

2、制冷剂为什么要实施配额管理？

10月24日，生态环境部正式印发 《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。方案整体坚持目标导向、稳中求进、分段实施、分类施策的工作原则，二代制冷剂配额严格落实年度履约淘汰任务，三代制冷剂配额在综合考虑行业发展需求和2025年度配额实施情况下，对部分产品的配额发放进行了细微调整，并将2026年品种间调整比例上限由10%提升至30%。

实行配额管理对制冷剂行业产生了深远影响。它从供给侧对制冷剂的产量形成了刚性约束，改变了以往“自由扩产”的行业格局，转向了“牌照稀缺”的时代。这有助于优化行业的供需结构，促使竞争格局趋向集中，龙头企业的主导权得到增强。自正式实施配额管理以来，在市场供需关系和政策引导的共同作用下，制冷剂行业景气度有明显改善。

从需求侧看，制冷剂的下游应用，特别是家用空调、汽车空调等领域的需求保持相对旺盛。此外，新能源汽车产业的快速发展也为制冷剂带来了新的增长点。相较于传统燃油车，新能源汽车对空调制热功能的需求往往更强，一定程度上增加了制冷剂的使用量。同时，在一些采用“液冷”散热方案的数据中心或电子设备中，制冷剂也可能被用于为高功率芯片降温。政策和需求的共振，支撑了制冷剂市场的景气度。

每周关注

某伟达GTC大会上调Blackwell

芯片出货量指引至2000万块

美东时间10月28日周二，某伟达CEO在华盛顿举行的今年第二次GTC大会上发表主题演讲，重点涵盖6G、AI、量子计算和机器人领域的技术突破。演讲中强调，加速计算和GPU技术成为推动技术进步的核心动力。演讲披露了某伟达芯片出货的惊人数据，某伟达预计将出货2000万块Blackwell芯片。相比之下，上一代产品Hopper架构芯片在整个生命周期内仅出货了400万块。

演讲现场首次展示了某伟达下一代Vera Rubin超级GPU的实物，Rubin GPU已完成实验室测试，首批样品已从某积电送回实验室，预计明年此时或更早量产。Vera Rubin是采用无缆连接设计的第三代NVLink 72机架级超算。单机架算力达100 Petaflops，是初代DGX-1性能的100倍，意味着过去需要25个机架完成的工作，现在一个Vera Rubin即可实现。

Vera Rubin计算托盘的推理性能可达440 Petaflops。某伟达透露，其底部配备了8个Rubin CPX GPU、BlueField-4数据处理器、两颗Vera CPU以及4个Rubin封装，总共8个GPU全部实现了无缆连接和全液冷设计。

Rubin GPU采用两个Reticle尺寸芯片，FP4性能最高可达50 Petaflops，配备288GB下一代HBM4内存。Vera CPU则采用定制化Arm架构，拥有88个核心、176个线程，NVLINK-C2C互连速度最高可达1.8 TB/s。

每周一图

制冷剂的GWP值和ODP值对比：

GWP是衡量一种物质产生温室效应的指数。GWP是在100年的时间框架内，各种温室气体的温室效应对应于相同效应的二氧化碳的质量。二氧化碳被作为参照气体，是因为其对全球变暖的影响最大。

ODP值（Ozone Depletion Potential，简称 ODP），又称臭氧损耗潜势或臭氧消耗潜势值，指的是单位质量的某种气体在大气中引起的臭氧总量变化量相对于单位质量的三氯氟甲烷（上图中的R11）在大气中引起的臭氧总量变化量的比值。

不同代的制冷剂在GWP和ODP值方面存在较大的区别，主流第一代制冷剂R11和R12的ODP值在0.6-1之间，对臭氧层有较为严重的破坏作用，其GWP值在4000到10000不等；以R22为代表的第二代制冷剂拥有接近0的ODP值，对臭氧层的破坏作用已经极大的减弱，但是仍然存在臭氧层危害，其GWP值在1800左右，温室效应较第一代制冷剂有所减弱。以R32、R134a为代表的第三代制冷剂ODP值为0，对臭氧层没有危害，但是其中部分牌号（例如R125）的GWP值较二代制冷剂无明显下滑，甚至更高。温室效应更加严重。

以R1234系列为代表的第四代制冷剂在ODP值为0的同时拥有极低GWP值。四代制冷剂是未来发展的方向，但是目前其制冷效果较差且价格较贵，尚不具备大规模商业化的能力。目前主要是将四代制冷剂和三代制冷剂混配使用。以R32、R134a为代表的三代制冷剂中的优秀品种仍是市场的主流选择。

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