Q3营收斩半利润降六成，五粮液行业地位动摇？

今年第三季度，五粮液实现营收81.74亿元，同比降幅达到52.66%；归母净利润为20.19亿元，同比大降65.62%

投资时间网、标点财经研究员 李路

A股20家上市酒企三季报全部披露完毕。从刚过去的三季度数据来看，仅有极少数公司实现了归母净利润微增，大部分酒企净利润都出现同比下滑甚至亏损。

作为仅次于贵州茅台（600519.SH）的知名白酒公司，宜宾五粮液股份有限公司（下称五粮液，000858.SZ）三季度业绩甚至掉出了前两名的队伍，净利润跌幅超过山西汾酒（600809.SH）和泸州老窖（000568.SZ）。

据披露，山西汾酒第三季度实现营收89.6亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润28.99亿元，同比下降1.38%。泸州老窖第三季度实现营收66.74亿元，同比下降9.8%；实现归母净利润30.99亿元，同比下降13.07%。而五粮液第三季度实现营收81.74亿元，同比降幅达到52.66%；实现归母净利润20.19亿元，同比大降65.62%。

在五粮液三季报发布前，广发证券就预计公司三季度营业收入、净利润同比将分别减少30%、45%，这一预测一度引来很大市场争议。当业绩正式披露后，大家才发现，机构的预测还是保守了。

需要指出的是，五粮液三季度的营收负增长是自2016年二季度之后，时隔九年第二次负增长，公司归母净利润也创下2017年第四季度以来的新低，为何会出现这样的情况？

五粮液近十年第三季度归母净利润同比变动情况（%）

数据来源：Wind

整体来看，今年前三季度，五粮液实现营业收入609.45亿元，同比减少10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%；扣非净利润214.95亿元，同比减少13.44%。

对于业绩下降，五粮液在三季报中表示，主要受白酒行业处于深度调整期、有效需求恢复不及预期、公司为应对市场变化加大投入等因素综合影响。

从收入端来看，今年以来五粮液终端价格体系受到了不小冲击。根据今日酒价平台发布的数据，截至10月30日，五粮液的核心产品“52度500ml普五（八代）”价格为855元/瓶，较今年元旦的950元/瓶下降10%；在某电商平台，双十一期间该产品价格已跌至759元/瓶。

虽然今年以来飞天茅台批价也一跌再跌，但在行业价格普遍下跌的时候，泸州老窖的产品国窖价格却保持了一定程度的坚挺，截至10月30日，“52度500ml国窖1573”的批发参考价为850元/瓶，较年初仅下降10元，降幅不到2%。这一趋势也在一定程度上反映了五粮液行业地位受到的挑战。

面对营收压力，五粮液尽力削减费用端开支。三季报数据显示，2025年前三季度，公司销售费用为66.3亿元，同比减少11.59亿元，降幅约为14.9%；管理费用22.99亿元，同比减少1.33亿元，降幅为5.47%。其中，第三季度公司的销售费用为12.34亿元，较上年同期的24.23亿元直接砍半。

广发证券在《五粮液（000858.SZ）量价需再平衡，下调今明年盈利预测》的研报中指出，2021年以来，伴随着经济的转型发展，高端白酒的消费场景有所下降。在此背景下，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份（002304.SZ）、今世缘（603369.SH）等公司纷纷发力中低端产品。而五粮液的高端酒占比变化趋势则恰好相反，2022年至2024年，公司高端酒占比逐年上升，2025年上半年上行斜率还有小幅增加。五粮液高端产品营收占比与行业趋势相悖，结合市场价格的下行来看，或可以反映出公司为了奋力完成年度目标，推动高端酒销售。

对于五粮液来说，当前的调整期其实并不陌生。有研究显示，最近几十年，白酒行业一共经历了四轮行业周期性调整，分别为2001年至2008年、2009年至2014年、2015年至2022年和2022年至今。在之前的每次调整中，五粮液也都难以避免受到影响，但最终也都走出了泥潭。

据五粮液介绍，面对本轮周期性调整，公司积极寻求新增长点，一是低度化战略，推出29度五粮液，迎合年轻消费者和健康饮酒趋势，拓展非传统白酒场景；二是国际化布局，启动“和美全球行”，在日本设立首家海外授权体验餐厅，推动品牌出海；三是文化营销升级，与央视、金熊猫奖等合作，强化“和美”文化IP，提升品牌软实力。

同时，五粮液也进行了中期分红。根据公司公布的2025年中期利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税）。截至2025年9月30日，公司总股本为38.82亿股，以此计算合计拟派发现金红利约100.07亿元（含税）。

Wind数据显示，本次分红之前，自上市以来五粮液累计现金分红24次，累计实现现金分红金额1164.39亿元，上市以来的平均分红率为45.71%。其中，近三年累计分红（含回购）551.07亿元。

五粮液上市以来分红情况（亿元、%）

数据来源：Wind

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