巴菲特失败案例，诠释行业博弈的难点

股民是偏好于选股的，但选股会导致很多的问题，首先是视野小，会导致影响涨跌的大因素看不到；还会过分在乎股价局部的涨跌，而忽略了利润产出的关键是周期因素。其次是股民研究个股越多，越容易因沉没成本过高而落入陷阱中无法自拔，心里想着都投入这么多精力和财力了，怎么能认错了，结果可想而知。实际上，我们可以通过巴菲特对失败案例的自我剖析，来寻找一些破解的方法，以及我们对A股行业选择时的一些经验分享。
巴菲特失败案例，诠释行业博弈的难点
卡夫亨氏（Kraft Heinz）于2025年9月宣布将通过免税分拆方式拆分为两家独立上市公司，预计2026年下半年完成；这是出于业绩压力，2025年上半年净亏损71.12亿美元，股价较2017年高点下跌超65%。这也意味着，十年前由巴菲特主导的460亿美元的这笔并购，算是彻底失败了，而他对此也是耿耿于怀，表示了遗憾。实际上，早在2023 年底，当年与巴菲特一起参与并购的 3G 资本就已出售了全部持股，而伯克希尔在卡夫亨氏董事会的两名代表也于2025年 5 月辞职。——A股动辄就炒作重组、并购，我们也要思考，且不说是否真重组（太多炒噱头，蹭流量的），就算完成重组，成功率又是几何呢？

伯克希尔2025 年二季报再度计提卡夫亨氏50亿美元减值损失时，巴菲特对此直言不讳，“任何东西，几乎任何东西在某个价位上都可能是好的，但不是每一样东西。如果你付出了过高价格，那就只能说你付出了过高价格，这一点不会改变。”（伯克希尔在 2015 年卡夫与亨氏合并时，公司估值高达 890 亿美元，但到 2019 年市值已腰斩至 416 亿美元。这一错误直接导致 2019 年卡夫亨氏计提 154 亿美元商誉减值，伯克希尔因此减记 30 亿美元投资价值，成为其史上最大季度亏损之一。）——“糟糕公司并不会因收购价格低就成为好投资，而好公司会因价格过高而变成糟糕的投资。”因此，判断价值真的是很难的事儿，我们很多时候可能还是要判断大的因素，大的周期来赚宽基或行业指数的钱更容易一些。

实际上，在最初的时候，巴菲特主导的卡夫与亨氏的合并，确实带来了一些成本削减和规模效应，卡夫亨氏每年削减近 20 亿美元的成本，使公司利润率领先于同行。但公司核心竞争力并没有提升，产品创新和适应市场都做得不好，结果导致业绩持续下滑，股价缩水了近2/3。2024 年公司收入为 258.46 亿美元，有机增长率为 - 2.1%，增长乏力。2025 年第二季度，公司净销售额为 64.79 亿美元，同比下降 3.6%，净销售额下降 2.4%，净利润同比下滑了 90%，业绩形势非常严峻，这才有了拆分计划。——试问，我们如今A股的白酒、食品等传统公司，是不是也会遭遇类似的因素呢？这个问题的答案是挺残酷的，值得思考。

实际上，巴菲特低估了沃尔玛、Costco 等零售商自有品牌的崛起。其实这种趋势当时已经非常明显，Costco 的 Kirkland 品牌年销售额很早就超过了卡夫亨氏所有产品总和。事后，巴菲特总结“企业始终在与零售商的博弈中挣扎。真正强大的品牌能与沃尔玛、Costco 抗衡，而弱势品牌往往败下阵来。我们可能高估了自身实力。”——这里面其实也在提醒我们，传统消费与新消费的差别，一个依托于销售渠道，另一个依托于IP自身的影响力，因此，我们也看到了市场新旧消费股走势方面的变化，前者可以通过压货来保证一定时间的利润，但终究因为高库存而低迷；后者则依托不断地迎合受众，来实现收入的增长，而随着IP本身消化，就需要二次增长曲线，新的IP推出，重新拉高，如果没有则陷入沉沦。接下来，我们反复，总结我们博弈策略的优化。