新股前瞻|政策红利加持，嗨学网能否讲出职教新故事？

2025年第三季度，香港IPO市场延续活跃态势。前三季度累计募资总额达港币1,829亿元，较2024年同期大幅增长约230%;IPO数量达67宗，同比增加约50%，反映出投资者信心回暖与资本市场活力的持续提升。

在此背景下，职业教育作为政策重点扶持的领域之一，持续受到资本关注。2025年正值“十四五”收官与“十五五”谋划的关键节点，教育体系改革不断深化，职业教育在构建技能型社会、推动产教融合等方面被赋予更高期待。

近日，北京嗨学网教育科技股份有限公司(简称：嗨学网)正式向港交所主板递交上市申请，由招银国际担任独家保荐人，成为今年职业教育赛道又一重要IPO案例。

毛利率现改善趋势 B端业务尚处起步阶段

据招股书披露，嗨学网是中国第四大在线职业能力培训服务提供商，累计服务付费学员达430万人。公司核心管理团队深耕行业十余年，已建立起以“嗨学”“精进”“数培通”三大品牌为核心的产品矩阵，覆盖建筑施工、应急安全、财会经济、法律、医疗卫生等多个职业门类，致力于打造职场人士职业发展的一站式服务平台与终身学习生态。

尽管公司营收保持稳健增长，但仍未摆脱亏损状态。2022年至2024年，公司收入分别为4亿元、4.72亿元和5.11亿元人民币，2025年上半年实现收入2.32亿元。同期，公司拥有人应占亏损分别为1.86亿元、1.75亿元、9069万元，而2025年上半年亏损扩大至1.58亿元，显示盈利压力依然显著。

值得肯定的是，公司毛利率呈现稳步提升趋势，从2022年的78.6%升至2024年的81.6%，并在2025年上半年进一步提升至85.8%，反映出其在课程内容与运营效率方面的优化成效。

公司根据学员对于教学和服务的个别需求差异，开设“嗨学课堂”和“精进学堂”两大类产品及服务体系。“嗨学课堂”为学员提供录播课程及直播课程，并提供课后练习题及答疑、AI学习工具来帮助学员掌握学习要点;“精进学堂”则更加聚焦高效应试学习，还提供定制化的学习计划、自有名师的一对一专属教学以及与名师的实时沟通，满足想要获得更高端产品及服务的学员的需求。

智通财经APP了解到，公司业务高度依赖个人用户，2025年上半年消费类服务收入占比高达98.2%。

在企业服务方面，公司通过数培通平台服务企业以及事业单位等用户，构建了覆盖多种场景的培训内容体系，致力于提供全面、高效的人才培养解决方案。截至2025年6月30日，该公司已经服务了超过130家企业及事业单位。

不过，企业服务品牌“数培通”当期收入仅412万元，规模尚小。如何拓展企业客户、实现B端突破，将是公司未来增长的关键挑战之一。

据招股书介绍，基于获客及教学方法，该公司能够以高效且可扩展的方式把握用户的全生命服务周期。平均营销投资回报率在2024年达到约8.9，位于行业领先水平。

公司在AI方面的进展也是亮点之一。招股书显示，公司于2024年开始探索AI大模型应用场景，2025年组建了独立的AI创新小组推进整体AI应用场景设计和智能体研发，目前已经完成了超过30个AI智能体应用于生产流程。

公司AI技术主要应用于“助学、助教、助销”三大场景。其中，AI学霸助手具备课堂笔记整理、个性化课程推荐、智能刷题等功能，上线后用户使用超百万次，AI问答功能自2025年2月推出以来使用量突破120万次，并带动人工答疑量在第二季度环比下降32.3%;

AI学术助教涵盖教研内容生产与教学服务两大核心模块，辅助教师生成课程大纲、教案与习题，提升内容产出效率，AI辅助批阅功能自2024年9月上线以来已处理超1.3万份作业;

AI营销助手覆盖用户分析、质检判断、话术推荐与自助营销四大场景，自2025年8月1日上线以来，辅助分析业务机会超10万次，助力销售精准获客。

尽管AI应用成效初显，但公司研发投入规模相对有限。2022–2024年研发开支分别为2450万元、2000万元和2370万元，占营收比例不足5%。2025年上半年研发开支同比下滑23.3%，主要因团队结构优化导致员工成本下降。在AI竞争日趋激烈的背景下，较低的研发投入可能制约其技术迭代与产品创新能力，亦引发市场对其AI战略长期竞争力的担忧。

政策红利释放 职教赛道迎来发展机遇

近年来，国家持续加大职业教育改革力度，政策导向逐步从规模扩张转向质量提升。2025年1月发布的《教育强国建设规划纲要(2024–2035年)》明确提出加快建设现代职业教育体系，培养大国工匠、能工巧匠、高技能人才;同年4月，教育部等九部门联合印发《关于加快推进教育数字化的意见》，促进学历教育和非学历教育纵横贯通，探索线上非学历、学历教育学分认证及学历学位授予新机制，推动构建泛在可及的终身教育体系。

国家战略布局下，职教高考升学规模实现跨越式增长。2021年职业本科招生仅4.14万人，到2025年职业本科招生规模已逼近50万人，4年间扩招14倍，顺利达成“占高等职业教育招生规模10%”的政策目标。

与此同时，技能人才缺口持续扩大，为职业教育市场带来强劲需求。据《制造业人才发展规划指南》预测，2025年全国制造业重点领域人才缺口将达3000万人，缺口率高达48%，技能型人才供应将呈现供不应求的状态。

智通财经APP了解到，根据弗若斯特沙利文报告，2024年嗨学网在中国在线职业能力培训市场中排名第四。其中，在建筑职业培训细分领域位居行业第一，应急安全领域位列第二。

公司的产品涵盖建筑施工、应急安全、财会经济、法律及医疗卫生等领域，然而，公司收入结构仍高度依赖建筑类资格考试课程。2022年至2025年上半年，建筑相关职业资格考试课程产生的收入占比始终在60%左右，虽呈小幅下降趋势，但多元化进程仍显缓慢。在政策鼓励跨领域、复合型人才培养的背景下，如何加快非建筑类课程的拓展与市场渗透，将是其实现可持续增长的重要课题。

整体来看，嗨学网凭借在建筑职业培训领域的领先地位、持续优化的毛利率和AI技术的初步应用，展现出一定的市场竞争力与运营效率。然而，盈利难题、研发投入不足、对单一课程品类依赖过高等问题仍是其上市之路上面临的主要挑战。展望未来，若成功登陆港股，公司如何摆脱收入结构单一的困境、寻找第二增长曲线，及将AI真正内化为构建长期技术壁垒的竞争力，将是市场关注的焦点。