广汽集团2025年前三季度继续下跌，出现了多年不见的亏损？

还是把广汽集团的财报也看一看，一年多以前看的时候，他们家的情况不太好，现在是不是好了一些？看了就知道了。

2025年前三季度，广汽集团的营收下跌了10.5%，较2024年同期和全年，跌幅都有所收窄，但并未止跌反弹，显然不能说情况已经好转了。

从销量上看，前三季度的累计汽车销量为118.37万辆，同比下跌11.34%。只有广汽丰田有所增长，广汽本田下跌最为严重，但这两项都是合营企业，并不计入广汽集团的营收。而计入营收的广汽传祺和广汽埃安，销量同比下跌为15.84%和19.99%，表现都不太好。

从上半年的营收构成看，“整车制造业”是广汽集团的核心业务，但其占比已经跌得不足六成了，前三年可都是七成以上的占比；“商贸服务”的占比高达三成，还有少量的“零部件制造”与“金融及其他”业务。

境外市场的占比为15.7%，虽然看起来不高，但考虑到前几年才三、四个百分点，说明在国际化发展方面，广汽集团的近两年的进展还不错。

净利润的情况就比较差了，不管是和全年比，还是和前三季度的同期比，2025年前三季度都是近年来的首次亏损，形势显得有点严峻了。

毛利率前几年在6个百分点左右，虽然有下滑的趋势，但没有想到2025年前三季度会跌成负数。虽然季报没有分产品的毛利率构成，但从半年报看，“商贸服务”这类业务只是毛利率低，“零部件制造业”与“金融及其他”业务的毛利率也只是下滑，都还没跌成负数。正是“整车制造业”这项核心业务跌成了负数，我们经常听说，某车企卖一台车亏多少钱，这并不是玩笑，而就是真实情况。

销售净利率和净资产收益率方面，2018年还是特别优秀的水平；2019-2022年虽然下滑严重，也仍然是优秀级的水平；2023年已经只能算及格了；2024年和2025年前三季度已经下滑至不及格的水平了。

如果仅看主营业务方面，广汽集团一直都是亏损状态。需要说明的是，广汽丰田和广汽本田其实也是主营业务，但由于会计准则要求对这类企业需要通过投资收益来并入利润，我们这里的“主营业务”仅指非合营性质的自营业务。

虽然都是亏损，但亏损的空间差异还是比较大的。好的时候只有3.5个百分点，亏损额为39亿元；2025年前三季度已经达到了15.5个百分点，金额高达103.7亿元。想要通过投资收益来填平这个大坑的难度，就比较大了。

在2024年营收开始下跌后，期间费用并未及时调整并跟进，反而在增长，这就导致其占营收比持续增长。再加上毛利率的下滑，在双重挤压下，形势就有失控的趋势了。

期间费用构成中，销售费用不敢压缩，管理费用也不便压缩，财务费用不好控制，2025年前三季度，就只有拿研发费用来适当压缩了一部分。

在其他收益方面，也是逐年下滑的趋势，虽然也有政府补助和两大减值损失的影响，但关键的构成因素还是投资收益，主要就是几家大型合营企业的收益。而投资收益方面，在2022年创下143.2亿元的峰值后，持续下跌，两年就跌去一半；从2025年前三季度的水平看，2025年全年的下跌幅度，应该也不会低。

我们需要看一下不同口径的净利润对比，前面我们选用的都是“归母净利润”，有些朋友可能更关心“扣非净利润”。其实“扣非净利润”在2024年就已经是亏损状态，2025年前三季度，这方面倒是扩大得不太多。

不同口径的指标并非谁更重要，各有不同的参考作用，相对来说，“归母净利润”是针对上市公司股东实实在在的赚钱或赔钱，参考意义还是要更大一些的。而“扣非净利润”在判断上市公司的主营业务盈利能力变化，特别是在经营形势严峻时的持续经营能力等方面，参考意义会更大。

“经营活动的现金流量净额”也亮起了红灯，虽然这方面的绿灯也才点亮了两年，前些年这方面不太好，但合营企业方面的收益还是可以分回来的，主要在投资活动中反映。

由于固定资产的投资规模也比较大，投资活动产生的现金流量相抵后，这方面回收资金并不太多。只能通过增加融资来解决这些问题，特别是在2022年大额融资，最近这几年也是净融资状态。

固定资产和经营性长期资产在持续增长多年后，2025年三季度末已经开始放缓，甚至回调了。投资活动当然要结合着现有产能利用情况来，如果产销量下降，继续加大投入的必要性就不是太大了。

“应付票据及应付账款”在2024年末达到了355亿元的峰值，2025年上半年就遇到了汽车行业的“60天账期”事件，三季度末的余额较年初略有下降。广汽集团上半年的营业成本在480亿元以上，扣除不需要采购的工资等部分，其平均账期似乎是能达标的。但由于供应商的实力等情况不同，部分供应商回款周期高于60天，也是有可能的。

2025年三季度末的合同负债（主要是预收款项）比年初有明显增长，这是不是订单有增长的迹象呢？理论上是这样的，具体能不能变成四季度的营收增长，就需要后续观察了。广汽集团自身的货款回收倒是越来越顺的，应收账款周转天数原就不高，2024年以来，甚至控制在半个月以内了。

2025年三季度末的存货规模继续下降，但由于营收的萎缩，营业成本的下降，其存货周转天数反而上升至60天，也就是两个月。

广汽集团的长短期偿债能力都是相当强的，由于合营企业的效益下降是近几年的事，还有以前相当长一段时间，传祺等品牌也相当热销，暂时的困难也就是近几年的事。2025年三季度末，出现了明显“缩表”（总资产下降）的迹象，这当然是理性的选择，确实不需要与市场表现逆着来搞产能布局。

2025年三季度末，广汽集团的有息负债规模在大幅下降，这正是导致其“缩表”（总资产下降）的原因之一。控制支出，回收资金，观察着来投入，甚至可以通过“捡死鱼”的方式，在行业调整期来一轮“非常规”发展。

广汽集团正在经历部分合资品牌下跌，自有品牌也面临较大下行压力的特殊时期，其务实地承认现实，采取了相对保守的应对策略。保守的应对策略并非没有风险，比如错失发展机会；但这可能也是积蓄力量，为后续发展打下基础的重要调整。至于说，后续整个汽车行业和广汽集团究竟会怎么样？现在说还是太早了，仍然需要以后再来观察。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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