从大师的 “错题本”中，投资者能得到很多经验和教训

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：浩然斯坦

来源：雪球

①

在我的投资生涯中，我持有的高科技公司股票自始至终一直都是赔钱的，对此我一点也不感到意外。

这些一直让我赔钱的高科技股票包括：1988年在数据处理公司上亏损2500万美元；

损失量略低于数据公司的高科技股票包括：Tandem、摩托罗拉、德州仪器、EMC（一家计算机外围设备供应商）、国家半导体、微技术（Micro Technology）、尤尼塞 斯（Unisys）等。

当然，还有所有著名的基金都会持有但也都亏了钱的IBM.

我并不懂什么高科技，但是偶尔还是会禁不住诱惑买点高科技公司的股票，结果往往会亏上一把。

——节选自彼得·林奇《战胜华尔街》

②

年轻的时候，沃伦·巴菲特和我买下了巴尔的摩（Baltimore）的一家百货商店，那也是个错误。这笔投资做错了，因为我们那时年轻、无知。其实，那时候我们已经不小了，不应该犯这个错误，主要是当时我们没能从别人的错误中吸取教训。

好在我们很快醒悟过来了，百货这个烂生意不是我们能驾驭得了的。后来的事态发展让我们明白了，百货这个生意太难做了，谁都做不好。

巴尔的摩的那个百货大楼，任由谁来经营，都是束手无策。

我们买入那家百货商店的时候，当地有四家连锁百货，大概平分市场份额。四家百货公司之间的竞争越来越激烈。你得不断烧钱，才能把这个生意做下去。好在我们走运，把这家百货公司卖出去了，收回了成本，好像还赚了每年2％的利息。

通过这笔投资，我们学到了一个非常宝贵的教训。

——节选自查理·芒格《1994年西科金融股东会讲话》

③

忠诚保险公司是一家有200年历史传承底蕴的公司，也遭遇了三次重大失误。

60年代初期，它大量投资于债券或持有现金，错失了股市的牛市。为了改正错误，它抛弃了一贯谨慎的原则，在1973-1974年的熊市中杀进股市。

然而，股市继续下跌，在接近底部的时候害怕了，于是抛出了手里尚在亏损之中的股票，再次买入债券。

不幸的是，随之而来的是股市牛市重临，而债市却由于通货膨胀的抬头再次崩溃。

——节选自《戴维斯王朝》

④

巴菲特买卖股票也有失手的时候。

伯克希尔·哈撒韦在折扣零售商弗兰多公司上损失了300万美元，在绿色食品生产商斯佩里－哈钦森公司上也损失了一些，这两只股票都是他在70年代买进的。

巴菲特在一些金属类股票的套利中表现也不尽如人意。

——节选自《巴菲特传》

⑤

股东：2008年之前，伯克希尔投资了爱尔兰的银行。请问您如何看待爱尔兰的银行？如何看待爱尔兰的经济前 景?

芒格:伯克希尔的这笔投资是个错误。我们不应该犯这样的错误，因为沃伦和我都很清楚，不能轻易相信银行的财务报表。

银行的财务数字很容易操纵，银行的管理者经常抵制不住诱惑，走上财务造假的歧途。银行造假太容易了，所以投资银行的风险很大。

我们犯了一个不该犯的错，我们从中吸取了教训。就算是自己很擅长的投资，也有马失前蹄的时候。我们不应该轻易相信财务报表，不应该投资爱尔兰的银行，我们的这笔投资做错了。

——节选自查理·芒格《2017年每日期刊股东会讲话》

⑥

伯克希尔经历过很多失败。

新英格兰地区的那家纺织厂，我们实在无力回天。还有我们的珠宝店，销售额不可能再创新高，因为竞争对手太多了。

我们和所有人一样，都无法违背残酷的竞争规律。很多人像飞蛾扑火一样去送死，我们则谨小慎微的躲开很多难题。

——节选自查理·芒格《2014年每日期刊股东会讲话》

⑦

Dexter 的问题不在于经营管理，就工作上的经验、活力与认真而言，Dexter 与其它子公司优秀的经理人毫无二致，主要的原因还在于我们的制造据点位于美国本土，缺乏竞争优势，总计 1999 年，在美国 13 亿双的鞋子消耗量中，93%来自于进口，廉价的劳工成本是主要的关键因素。

——节选自1999年巴菲特致股东的信

⑧

多看看投资大师的投资失败案例，远比只看他们的成功更有启发。能让大师栽跟头的坑，往往是投资中最具普遍性的 “高频陷阱”，毕竟连顶尖高手都躲不开的风险，一定也是普通人最容易踩中的雷区。如果我们能主动避开这些陷阱，我们在投资路上想走得稳、走得远，自然会容易得多。

所有案例中，“不懂” 是亏损的第一诱因。

彼得・林奇明确承认 “不懂高科技”，却仍禁不住诱惑买高科技股，最终持续亏损；巴菲特早期买巴尔的摩百货商店，事后反思自己“年轻无知”，本质来说好是没看懂百货行业的经营逻辑；芒格投资爱尔兰银行，明知银行财务报表易操纵，却仍踩坑，本质是违背了不碰自己不擅长领域且远离风险的原则。

价值投资的核心不是找牛股，而是排除自己不懂的股， 能力圈之外的机会，再诱人也是陷阱。

还有一个教训是远离无力回天的公司。

巴菲特的巴尔的摩百货商店，面临四家公司平分市场、竞争持续加剧的局面，需要不断烧钱才能维持，事后他坦言 “百货是烂生意，谁都做不好”，从此尽量远离零售业；伯克希尔的纺织厂无力回天、珠宝店销售额难创新高，Dexter 鞋业被中国对手抢走生意，核心也是行业竞争过于残酷，属于无论谁经营都难盈利的赛道。

我们选择投资对象的时候，应该优先选竞争格局清晰、不需要持续烧钱、有护城河的生意，而非在过度竞争、盈利逻辑脆弱的赛道里赌自己能例外。

芒格在反思爱尔兰银行投资时，认为核心风险在于银行的财务数字很容易操纵，管理者常抵制不住造假诱惑，而他们正是因为轻信了财务报表才踩坑。

一家公司有投资价值的前提，是这家公司财务情况真实，碰到有财务造假前科的，或财务透明度低、数据真实性难验证的行业（如部分金融、重资产行业），最好严苛些，甚至直接规避。举个例子，有财务造假前科的绝味食品，股价再便宜、所谓的业绩弹性再高，我也会选择远离。

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