酒业“压舱石”显现，汾酒三季报凸显稳、进、韧特性

截至10月30日，中国白酒上市企业全部发布了三季报。虽然大家知道现在消费疲软、酒业处在调整期，存量竞争与缩量竞争特征显著，专家们也预言过酒企业绩会大幅回落、行业加速洗牌，但是真看到冰冷的财报数据时，还是免不了大吃一惊、心有余悸。

知酒君注意到，山西汾酒2025第三季度实现营收89.60亿元，同比增长4.05%，增速位居规模酒企第一名；2025年前三季度实现营收329.24亿元，同比增长5.00%，是中国酒业屈指可数的正增长企业。

现代管理学认为，在一个系统内起基础性支撑作用、对整体平衡意义重大的主体往往被看做“压舱石”，山西汾酒就是当前中国酒业的“压舱石”。

拆解三季报：5大指标稳中向好

2025年是十四五的收官之年，汾酒也进入了价值巩固期。今年汾酒实施了多项主动调整的措施，以对冲市场下行风险，夯实发展的基本盘；从三季报来看，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”与“玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量”等策略成效显著。

▷ 营收创新高，行业地位稳固

前三季度329.24亿元的营收，创了山西汾酒的新高；而且其约5%的增长速度，也是上市白酒企业中唯二的增长龙头（另一个是茅台），其“扎根中国酒业第一方阵”的地位更加稳固。在这种酒业深度调整的大环境下，山西汾酒的增长更加证明白酒是一个长周期产业、是一个历史经典产业。

▷ 主品牌与大单品稳定性更强

今年前三季度，“汾酒系列产品”实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，而除汾酒以外的其他酒却呈现出下滑趋势，这说明汾酒作为主品牌（另外子品牌是杏花村和竹叶青）地位更加稳固，市场也更加认可汾酒。知酒君今年在山西、江苏、四川、吉林等地调研了解到，青花汾20在当地的价格都比较稳定，动销氛围很好，开瓶率很高；玻汾依旧是当地商超的第一陈列品，餐桌的常见光瓶酒。

▷ 全国化名酒地位稳固

回归中国酒业第一方阵的一个必备要素就是全国化，甚至还要走向海外，面向全球消费者。今年前三季度，汾酒省内营收回落7.52%，省外营收增长12.72%，省外营收占总营收的比例接近三分之二，汾酒的全国化地位更加巩固。

▷ 持续投入酒业科研，汾酒筑牢品质护城河

降本增效是当前主流酒企经营策略之一，今年前三季度汾酒的管理费用同比下降4.42%，销售费用同比增幅仅11.72%，而其研发费用增幅却高达16.94%。据了解，今年汾酒深入践行“极致酿造”理念，持续加大研发投入，以科技创新驱动品质革命，在原粮选育、品质提升、酿造微生态研究、生物技术应用、智能装备研发、新产品开发等关键领域取得突破性进展。

▷ 厂商关系融洽，合同负债保持高水平

酒业调整期，最突出的一对矛盾就是厂商关系，汾酒的厂商关系堪称行业佳话。今年前三季度，汾酒经销省内增加22家、省外增加223家，汾酒经销商总数达到3444家，创下近年的新高。

厂商关系的另一个维度是合同负债，即经销商愿意向酒厂打款，汾酒目前的合同负债高达57.8亿元，与去年相差不大，比前些年都高。这说明在汾酒强大的产品力与品牌力感召下，经销商愿意与汾酒站在一起，共同开拓市场，服务消费者。

▷ 存货下降、货币资金增加，经营更稳健

前三季度，汾酒的存货同比下降了2.05%，存货站总资产的比重也大幅回落；货币资金增长44.42%，达到了113亿元，这都说明汾酒的经营更加稳定、健康，有对抗风险的战略储备。

汾酒的稳、进、韧

十四五的最后一份季报，中国白酒上市企业，大部分都交出了一份不太完美的答卷，相比之下山西汾酒的三季报却表现出稳、进、韧三种特质。

“稳”是因为汾酒抗住了调整期的压力，通过经营的组合拳，保持了稳中向好、稳步向前的发展态势，以自身企业的发展带动清香品类和清香产区的发展，实现了既定的发展目标。

“进”是因为汾酒实现了稳中有进的发展，进无止尽，前三季度营收、净利润、省外市场、汾酒主品牌、经销商数量都有明显的增加、进步。

“韧”是因为“中国酒魂”汾酒源远流长，在持续发展中形成了生产技术优势、历史文化优势、品牌品类优势、全国化渠道优势，还在着眼长远、积极投身年轻化、国际化、低度化等热门消费赛道，具备深厚的发展“韧性”。

《哈佛商业评论》曾撰文指出，当大多数企业都在内卷、内耗的时候，有一些企业在向外寻，向内求，他们着眼于一种价值创造型、高质量的增长方式，他们拒绝内卷、拒绝内耗，寻求长期主义而不是机会主义，即便外部环境依旧困难重重，充满不确定。这类企业被称为“良币企业”，他们正在引领着大家一起突出重围，走向“良币时代”。在知酒君看来，山西汾酒就是中国酒业的“良币企业”，正在带领中国酒业走向“良币时代”。