2019年资金荒隐现？全球货币市场流动性趋紧信号显现

全球货币市场的部分领域正开始出现紧张迹象。政府部门扩大债务发行规模，将市场资金从金融体系中吸走。在美国和英国，以担保形式进行的短期借贷利率纷纷上升，达到数年来的高点。虽然各国的具体诱因不同，但市场普遍显示出流动性趋紧的信号。

周三，美联储宣布自12月1日起停止缩减国债持有量，结束为期三年的资产负债表收缩行动，因为流动性紧张的迹象日益增多。英国央行鼓励金融机构通过其重新设计的回购操作渠道借入现金，以减少过度波动的风险。

媒体分析指出，这种变化在一定程度上代表了“常态化”，即各央行在多年购债行动向资金市场注入过量流动性之后的回调。投资者们担忧风险重现，例如2019年9月美国短期利率飙升的事件，当时美联储不得不向体系注入约5000亿美元资金以平息市场动荡。

荷兰国际集团（ING）资深利率策略师Michiel Tukker表示：“全球货币市场必须学会在没有过量准备金的世界中运转。尽管央行如今拥有多种注入流动性的工具，但关键问题在于这些资金能否真正流向最需要的地方。”

美国

美联储的主要流动性工具——逆回购机制几乎被清空，银行准备金也在下降。由于美国政府在夏季提高债务上限后重建现金储备、美联储期间在继续缩表，其结果是，货币市场，也即银行间短期借贷市场的利率升高，自9月初以来一直维持在高位。

以美国国债为抵押的隔夜一般抵押品回购协议利率，在周五高达4.32%，超过美联储3.75%至4%的政策利率区间。这一现象表明，金融体系中的美元流动性不如以往强劲，尤其是在过去三年美联储缩减了约2.2万亿美元的资产负债表之后。

与回购交易相关的基准利率，例如担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGR），均已高于美联储支付给银行的准备金利率，即准备金余额利息（IORB）。达拉斯联储主席洛根表示，美联储将货币市场利率维持在接近或略低于IORB的水平是合适的。

值得注意的是，这是自2019年以来，除月末或拍卖结算期外，这些利率首次突破美联储的联邦基金利率目标区间。

回购利率飙升引发了对美联储流动性工具的涌入，其中一些工具是美联储在2019年市场动荡后推出的后备措施。美联储的常备回购机制（SRF）允许符合条件的机构以美国国债和机构债券为抵押借入现金，近几周来该机制的使用率显著上升。周五，有对手方使用了SRF提供的两笔每日操作中的第一笔，借入了204亿美元，这是自该机制于2021年永久化以来单日借入金额最高的一次。

英国

随着英国央行继续减持其国债资产组合、以及银行归还疫情期间发放的低息贷款，英镑回购利率的波动性加剧。本周，隔夜回购指数平均值（衡量市场参与者之间隔夜回购成本的指标，由英国央行引用）升至4.28%，而英国央行的关键存款利率为4%。

据WMBA Ltd.的数据显示，这是自2020年3月以来，除季度末前后的数据外，最大的溢价。此次飙升反映了银行偿还了创纪录的230亿英镑英国央行贷款，这增加了它们对其他资金来源的需求。

银行正在通过利用英国央行的流动性工具来弥补偿还贷款造成的资金损失。周四，银行通过为期一周的回购操作借入了创纪录的980亿英镑，此前周二的另一次为期六个月的拍卖也出现了类似的强劲需求。

即便如此，向英国央行所谓的“以回购为主导的运营框架”的过渡也增加了市场动荡的风险。巴克莱银行策略师Moyeen Islam表示，本周的市场波动表明，流动性正以惊人的速度从市场流出。

欧洲

在欧洲，融资市场较为平静，核心回购利率几乎没有压力迹象。然而，流动性趋紧的迹象已逐渐传导至无担保借贷市场。

欧元短期利率（反映欧元区银行隔夜借贷成本）已逐渐与欧洲央行的存款利率趋于一致。本周，该利率与欧洲央行存款利率的利差降至2021年以来的最低水平。这反映出，随着欧元区金融体系过剩流动性的减少，对现金的需求增加。