泉果基金调研乐鑫科技，Wi-Fi MCU出货量位居全球第一

根据披露的机构调研信息2025年10月27日至2025年10月28日，泉果基金对上市公司乐鑫科技进行了调研。

基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为237.87亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得37.46%。

截至2025年10月28日，泉果基金近1年回报前9非货币基金业绩表现如下所示：

基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理016709泉果旭源三年持有期混合A37.462022年10月18日赵诣 016710泉果旭源三年持有期混合C36.912022年10月18日赵诣 018329泉果思源三年持有期混合A30.112023年6月2日刚登峰 022223泉果消费机遇混合发起式A29.912024年9月27日孙伟 018330泉果思源三年持有期混合C29.602023年6月2日刚登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A23.602023年12月5日钱思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C23.112023年12月5日钱思佳 020855泉果泰然30天持有期债券A3.362024年4月16日钱思佳 徐缘 020856泉果泰然30天持有期债券C2.832024年4月16日钱思佳 徐缘

附调研内容：

交流的主要问题及答复：

1 公司介绍：

乐鑫科技公司产品市场为泛 IoT 领域，产品战略是“处理 + 连接”，芯片产品矩阵涵盖多种带有无线连接功能的处理器芯片(SoC)。随着物联网发展，公司的软件技术边界也在不断扩张，因此公司目前已发展成为一家物联网技术生态型公司。

技术能力：乐鑫作为一家物联网技术生态型公司，拥有全栈工程能力，包括芯片、硬件、操作系统、软件方案、AI、云服务，实现软硬件研发闭环，致力于为用户提供创新且便捷易用的产品。

商业模式：我们相信“智能硬件是开发者们创造出来的”，所以我们采用了 2D2B 商业模式，通过全球开发者生态带动 B 端客户。公司的经营飞轮已经转动起来：用技术服务生态，以生态推动市场。

财务分析

1）前三季度的财务情况：

营业收入与毛利：前三季度累计实现营业收入 19.12 亿元，较上年同期同比增长 30.97%。综合毛利率为 46.17%，较上年同期增加 3.36 个百分点，毛利额同比增长 41.27%。

研发费用：前三季度研发费用投入 4.23 亿元，较上年同期同比增长 24.41%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。本期末研发人员数量 620 人，较上年同期增长14.39%。

销售费用率微增 0.04 个百分点，管理费用率下降 0.2 个百分点，研发费用率下降 1.17 个百分点。整体运营效率微幅改善。

其他收益中主要是政府补助。

净利润同比增长主要源于收入增长的拉动。

2）第三季度与第二季度环比分析：

营业收入与毛利：第二季度的“国补”政策提前拉动了智能家居领域的消费，导致对比基数较高，虽然第三季度营收环比下降3.05%，但得益于毛利率的提升，毛利额基本持平。

管理费用：主要系由于第三季度期间公司上海总部搬入新研发大楼，进行了一次性的办公环境建设投入，包括办公家具和配套设备的更新。这些支出属于阶段性费用，有助于改善研发与办公环境，不会持续影响后续期间的费用水平。

研发费用：主要系由于研发人员增长导致的薪酬增长。另外第三季度期间新研发大楼的折旧费用和原租赁办公室的租金费用存在叠加期，导致阶段性费用偏高。第四季度起，原上海总部办公室的租金费用将不再产生。

财务费用：主要系美元贬值幅度较大导致的汇兑损失影响。

其他收益：主要系本年度于第二季度收到较多非经常性的政府补助。

所得税：集团内各公司适用的税收优惠政策不同，各公司研发费用开支节奏存在跨季差异，合并报表费用总额虽不受影响，但税收优惠在合并报表中呈现出的效果会无规律跨季度波动，年度会平滑影响。

综上所述，不含其他收益的税前净利润数据会更适合公司单季度进行经营情况比较。

虽然 Q3 单季度净利润增长为 17.46%，但从不含其他收益的税前净利润角度来看，同比增长 54.42%。

境内外来区分，第三季度直接境外营收占比 33.18%，营收同比增长 35.01%。境内直接营收占比 66.82%，同比增长 18.50%，境外增速高于境内增速。

开发者生态进一步扩张

2025 年 Q3 期间，GitHub 上的 ESP32 相关日均新增项目数达 152 个，虽然这个数据不会立即关联为财务表现，但开发者生态一直是我们商业模式中的重中之重，所以关注生态活跃度数据是一个前瞻性指标。这一数据反映出公司在嵌入式及 IoT 芯片/模块领域的生态影响力持续增强。

The ESP Component Registry 组件平台，是 ESP 系列软件生态的“组件商店和管理平台”，它让开发者可以标准化、模块化、协作化地开发物联网应用，同时推动生态繁荣。目前累计已有1,179 个组件（截至 20250630 统计：1,099 个组件），单季度增加了 80 个组件。

开发者活跃度提升意味着未来产品采用门槛降低、整机厂商和方案商选择公司产品的概率上升。

公司在生态建设上会长期保持持续投入，在“乐鑫董办”公众号的“教育生态”和“开发者社群”板块都可以看到进展。

我们将在 11 月举办今年的乐鑫全球开发者大会。

生态壁垒的显现，就是越来越多的客户选择乐鑫，不仅因为芯片本身，而是因为乐鑫传递的是一整套语言体系，熟悉乐鑫产品的开发技能，就能在同一个生态里持续开发、快速迭代、并不断获得共享的创新知识。

资金募集与股本结构优化

Q3 我们完成了 17.78 亿的定增，发行数量 1,044.03 万股，发行价 170.29 元/股。

募集资金将用于三大研发项目，分别是 Wi-Fi 7 路由器芯片、Wi-Fi 7 智能终端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 处理器芯片，这三个项目的处理器都是基于 RISC-V 开放指令集来做。

供应链及区域风险应对

公司已在境内外布局生产体系，以分散区域风险。

我们的下游市场相对分散，主要面向家居消费领域，过去几轮关税调整期间，公司营收仍保持增长，体现了业务的稳定性与抗风险能力。

另外我们也准备了大量的安全库存，以应对突发的中断风险。

2 问答环节

泉果基金Q：除了供应链风险和技术风险外，公司还面临哪些潜在风险（如政策风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险、知识产权风险等）？针对这些潜在风险，公司已采取或计划采取哪些应对措施？

A：除上述风险外，公司也关注政策环境变化、市场竞争加剧、核心人才流失及知识产权保护等潜在风险。对此，公司已建立完善的合规体系与知识产权管理机制；同时通过股权激励、技术梯队培养及国际化布局，稳固研发和管理核心团队。我们也在持续优化产品结构与客户结构，以提升抗风险能力。

泉果基金Q：关于 Wi-Fi 芯片业务，请介绍一下贵公司在全球市场的竞争地位，下游市场主要是境内还是境外。新产品的推出及市场预计？

A：在 Wi-Fi MCU（物联网处理器）细分市场，我们的出货量位居全球第一；若从更广泛的 Wi-Fi 芯片市场看，公司位列全球前五。

我们的客户海内外皆有，我们直接进行全球销售。新产品请以我们官方新闻正式发布为准。

泉果基金Q：关于模组和平台业务，请介绍一下业务成长情况，以及后续的发展规划。

A：模组及开发套件业务目前占总营收约 60%，预计会围绕这个比例上下浮动。增长动力主要来自智能家居、工业控制与能源管理等领域的拓展。与芯片业务相比，模组业务通过软硬件一体化与云服务支持，显著降低客户开发门槛。未来我们将继续结合云与 AI 平台，共同提升产品附加值与生态粘性。

泉果基金Q：请介绍一下 Wi-Fi 7 芯片的研发工作进度情况和时间表。

A：Wi-Fi 7 芯片仍处于内部研发阶段，相关细节暂未公开。后续我们将按照监管要求，定期披露募集资金使用及项目进展情况。

泉果基金Q：乐鑫科技是否有考虑在 B2D2B 的生态销售模式外，与各大模型公司达成长期战略性的合作？

A：我们正在积极探索与 AI 生态合作伙伴的多层次协作，包括与大模型公司、云厂商、开发平台等在端侧 AI 工具链和应用生态上的合作。未来，公司希望通过开放合作，形成软硬件一体化的开发者生态，为客户提供更完整的 AIoT 解决方案。

泉果基金Q：面对现在错综复杂的国际形势，乐鑫科技的具体应对策略是什么，如何避免未来贸易冲突扩大受到波及？

A：公司已在境内外布局生产体系，以分散区域风险。我们的下游市场相对分散，较为集中的主要为家居消费领域，过去几轮关税调整期间，公司营收仍保持增长，体现了业务稳定性与抗风险能力。

泉果基金Q：公司怎么评价这次定增，达到目的了吗？此次定增募集资金的后续使用进度（如研发、产能建设等）能否定期披露？

A：本次定增顺利完成，实现了资金补充的目标，公司将更有底气坚定地投入研发。募集资金的使用进展将按照监管规定定期披露。

泉果基金Q：定增对象都是金融投资企业为主，没有产业链上下游。新股东怎么帮助公司未来发展，怎么体现增量战略价值？

A：本次定增是竞价方式，在保障公平公正的前提下顺利完成，为公司补充了研发及营运资金。尽管最终获得认购额度的多为金融投资机构，但他们长期持有意愿明确，有助于提升公司资本稳定性和市场关注度。

泉果基金Q：定增完成后，公司股权结构发生了变化，新进入的金融投资企业是否会参与公司日常经营决策？在董事会席位分配、重大事项表决等方面是否有相关约定？

A：新投资者不参与公司日常经营，也无董事席位或特别约定。

本次定增为竞价发行，价高者得，发行前公司并不预知最终认购方，确保公平公正。

泉果基金Q：GitHub 项目增长，为何收入没有立即增长？

A：企业订单是“年度采购周期”，GitHub 的项目增长是中长期利好指标，两者的时间节奏错配。从开发者影响到企业订单，通常要经历 1–2 年的技术验证和产品导入周期。另外需要提醒，项目增速与订单并非线性对应关系。