平均一天开13家店，鸣鸣很忙的薄利多销之路还能走多远？

记者 |于婉凝

10月28日招股书过期当日，休闲食品饮料连锁零售龙头湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称“鸣鸣很忙”）火速启动二次递表。今年4月28日，其首次向港交所递交了招股书。

从2017年晏周在湖南长沙创办“零食很忙”开始，这家最初只有一家不足40平米小店的企业，用了不到八年时间，凭借加盟、合并、扩张等方式持续发力，成为年度GMV达555亿元的细分行业龙头。

快速成长背后，零食很忙的业绩潜藏着一个无法回避的问题：尽管公司体量可观，但微薄的利润率很难通过门店的后续扩张得到解决。而这个问题，又势必会被严苛审慎的资本市场捕捉并放大。

一

半年新增2389家店

公开信息显示，鸣鸣很忙拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，其中，零食很忙由晏周于2017年3月在湖南长沙创立，赵一鸣零食由赵定于2019年1月在江西宜春创立。2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食合并为鸣鸣很忙。

“尽管合并后仍保持双品牌策略，但两品牌在各个经营管理环节已经深度融合。”鸣鸣很忙在提交的招股书中称。

根据招股书，今年上半年，鸣鸣很忙GMV实现411亿元，较2024年同期增长86.9%。弗若斯特沙利文资料显示，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙亦是中国第四大连锁零售商。

过去几年里，鸣鸣很忙一路高歌猛进。2022—2024年，鸣鸣很忙的收入由42.86亿元增长至393.44亿元；经调整净利润为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元。今年上半年，公司营业收入为281.24亿元，经调整净利润10.35亿元，已超去年全年。

招股书透露，鸣鸣很忙拥有品类丰富、高频上新的产品组合。其单店SKU数量一般不少于1800款，根据弗若斯特沙利文报告，公司单店SKU数量是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍。

支撑其高增长的核心逻辑，在于“低价引流+门店扩张”。

鸣鸣很忙在招股书中表示，公司简化了从生产到终端销售的环节，绝大部分产品由厂商直供、并通过门店网络直接面向终端消费者，减少了供应链中间环节。同时，公司的采购量大，进而在采购成本上实现规模效应，再通过缩短供应商的账期，以进一步获得更具竞争力的采购价格。

由此节省的成本能直接转化为对消费者的价格让利。根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年12月31日，相较于线下超市渠道的同品类产品，鸣鸣很忙的平均价格便宜约25%。

加盟模式之下，鸣鸣很忙门店网络迅速扩张。截至今年6月30日，公司门店数量达16783家（含24家自营店，16759家加盟店），相较于2024年末的14394家增加了2389家，粗略计算，日均增加13家。2022年至2024年，公司加盟商数量从994家增长至7241家，到今年上半年末进一步增加至8378家。

公司官网显示，截至今年9月，鸣鸣很忙的门店数量已超过2万家。

二

薄利多销之路并不好走

即便成为行业巨头，鸣鸣很忙的薄利多销之路也并不好走。

根据招股书披露，2022至2024年，鸣鸣很忙毛利率在7.5%—7.6%区间，净利润率则从1.7%提升至2.1%。今年上半年，公司毛利率为9.3%，净利率为3.1%。这相当于，鸣鸣很忙每实现33元营业收入，对应的净利润仅约1元。

从营收构成来看，鸣鸣很忙的收入体系并非“品牌方赚加盟费”的传统逻辑。招股书披露，鸣鸣很忙超过99.5%的收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5%，主要依赖商品差价盈利。

这种模式下，与供应商的议价空间成为关键。同时，平衡加盟商利益也是鸣鸣很忙的一大挑战，为了维持加盟体系稳定，鸣鸣很忙需要在商品价格、供货服务等方面给予一定支持。

周转率方面，2025年前6个月，鸣鸣很忙的存货周转天数仅11.7天。高周转率背后是发达的仓储网络，招股书显示，截至2025年6月30日，鸣鸣很忙建立了全国性仓储网络，基于门店网络布局了40个仓库。门店通常在仓库的300公里范围内，一般均可实现24小时内及时向门店配送。

2022—2024年以及2025年上半年，公司的整体仓储及物流成本分别占总收入的1.5%、1.6%、1.7%、1.7%。

值得一提的是，虽毛利率持续处于较低水平，鸣鸣很忙营销推广费用却有所上升。2024年，公司营销及推广费用为1.77亿元；今年上半年为1.21亿元，相比去年同期的4039.9万元增长199.42%。

“量贩零食是薄利模型，规模扩得越大，管理半径越长，任何一处损耗、物流效率下降、价格带失衡或促销强度失控，都可能直接‘吃掉’利润。”知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹在接受经济导报记者采访时表示，零售的利润改良，从来不是靠“再开一万家”，而是靠“把既有的一万家做得更好”。加盟生态是否健康，尤其是“带店率、复投率、续签率”，这些比“新增店数”更能说明体系质量。

针对相关问题，经济导报记者向公司方面发送采访提纲，但截至发稿，对方并未予以回复。

三

发力自有品牌产品

此次IPO募资，鸣鸣很忙将主要用于提升供应链、产品开发等能力，争取坐稳规模第一。

量贩零食市场的竞争日益激烈，已经逐步进入到了洗牌阶段。2023年以来，量贩零售行业加速整合，头部品牌通过并购加速市场集中，一些中小品牌因缺乏供应链优势和资本支持被市场所淘汰。

品牌在保持性价比的同时，还要不断提高质价比，以此在长期竞争中胜出。鸣鸣很忙方面曾公开表示，“零食行业的核心竞争力已不再只是低价，而是如何做到高质价比”，“更加有品质的商品+更加合理的价格”成为新的发展方向。

在此背景下，鸣鸣很忙选择发展自有品牌产品。招股书显示，公司于2025年开始销售自有品牌产品，例如乌龙茶及牛肉干。截至2025年6月30日，公司销售自有品牌产品产生的收入并不重大。公司计划通过包装或标签扫描进一步提升产品溯源能力，并推进“洁净配料表”等方式，进一步向更优质、更高性价比的产品方向发展。

霍虹屹指出，从行业运行逻辑看，量贩零食与茶饮、便利店有相似点，但难度更高。茶饮靠单品与较高毛利做纵深，便利店靠近场景与即时性做频次，量贩零食则是“极致性价比+海量SKU+快速上新”，对选址、动销、补货、陈列、价格带管理的精度要求更苛刻。

“‘低价引流+加盟扩张’不是问题，‘只剩低价与扩张’才是问题。当门店总量跨越2万家，仓配与管理的复杂度不是线性上升，而是几何级数上升。谁能把复杂度压回线性，谁就能把毛利率与净利率的上限再抬一档。反过来，如果扩张与中后台能力失配，规模将会反噬利润，甚至反噬品牌。”霍虹屹表示。

如今的量贩零食行业格局刚刚明朗。在经历过价格混战、快速扩张和同业兼并之后，量贩零食行业未来的竞争，已经从量转向了质。鸣鸣很忙能否在接下来的市场竞争中突围，其供应链升级至关重要。