程强：单边上行，站稳4000

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年10月29日周三，A股市场单边上行，上证指数站稳4000点；国债期货多数上涨，仅30年有所下跌；商品多数上涨，反内卷品种表现良好。

PART.02

市场行情分析

1) 股票市场：上证指数站稳4000点

上证指数站稳4000点。10月29日，上证指数收涨0.7%，站上4000点，创反弹新高；创业板指涨近3%；北证50大涨逾8%，创9个月最大单日涨幅。新能源概念股爆发，储能方向掀涨停潮；算力硬件、基本金属、券商板块涨幅居前。截至收盘，上证指数涨0.7%报4016.33点，深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，科创50涨1.18%，万得全A涨1.16%，万得A500涨1.55%，中证A500涨1.34%。A股全天成交2.29万亿元，上日成交2.17万亿元。

科技板块维持偏强运行，北交所股票大幅上涨。行业板块来看，今日电力设备、有色金属、非银金融板块涨幅领先，涨幅分别达4.79%、4.28%、2.08%，科技板块延续领涨趋势；此外，北交所板块上涨明显，北证50涨8.41%。光伏逆变器指数大幅走高，截至收盘，阳光电源涨超15%，续创历史新高；固德威、艾罗能源涨超10%。此前，协鑫集团朱共山曾表示光伏供给侧改革或许下个月将基本完成。光伏行业有望在明年全面进入供需关系改善的拐点。产业链价格逐步企稳回升，企业盈利修复。

短期关注元首会晤情况，股指未来或仍将延续震荡上行。短期来看，当前中美元首会晤时间逐步明确，美国总统特朗普10月29日抵达韩国庆州，并在亚太经合组织（APEC）的商业领袖午餐会上发表演说。特朗普指出明日有望实现中美领导会晤，并希望能达成协议，相关预期一定程度上带动指数向上运行。趋势方面，10月28日《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布，建议关注“十五五”量子科技、生物制造、氢能、核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等重点产业规划。此外，美联储明日公布10月利率决议，特朗普也于今日的演说中特别提及，不会让美联储加息。

2) 债券市场：国债期货多数上行

国债期货多数上涨，30年合约有所下行。10月29日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.27%报115.830元，10年期主力合约涨0.13%报108.570元，5年期主力合约涨0.16%报106.070元，2年期主力合约涨0.10%报102.576元。

央行延续净投放，短期宽松格局延续。公开市场方面，央行公告称，10月29日以固定利率、数量招标方式开展了5577亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量5577亿元，中标量5577亿元。Wind数据显示，当日1382亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放4195亿元。资金面方面，Shibor短端品种集体下行。隔夜品种下行5.5BP报1.414%；7天期下行1.8BP报1.512%；14天期下行8.8BP报1.559%；1个月期下行0.1BP报1.556%。

超长期国债发行或为30年合约价格下行主要原因，关注美联储货币政策。消息面上，财联社10月29日电，财政部拟发行2025年记账式附息（二十一期）国债。本期国债为50年期固定利率附息债。本期国债竞争性招标面值总额200亿元，本期国债自2025年11月6日开始计息。50年期国债的持续发行，显著增强了长期资金市场的资产供给，为保险、养老基金等长期负债机构提供了稀缺的零信用风险、超长期限配置标的，或为今日30年合约价格下行主要影响因素。此外，美联储议息会即将召开，美联储利率政策或将对全球流动性和债市走势形成影响。

3)商品市场：反内卷品种表现良好

国内商品多数上涨。2025年10月29日，国内商品期市收盘多数上涨，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨5.08%；黑色系全部上涨，焦煤涨3.50%；农副产品多数上涨，鸡蛋涨2.06%；贵金属涨跌参半，沪银涨1.91%；非金属建材全部上涨，玻璃涨1.62%；新能源材料全部上涨，工业硅涨1.61%；化工品多数上涨，橡胶涨1.56%；基本金属多数上涨，氧化铝涨1.41%；油脂油料跌幅居前，棕榈油跌1.86%；能源品多数下跌，燃油跌1.20%。

反内卷品种表现良好，焦煤价格上涨明显。今日反内卷相关品种表现活跃，其中焦煤上涨3.50%、工业硅涨1.61%、多晶硅上涨0.72%、碳酸锂上涨0.8%、氧化铝涨1.41%。10月28日，新华社发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。建议提到，综合整治“内卷式”竞争。统一市场监管执法，加强质量监管，完善行政裁量权基准制度，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。当前各个品种反内卷政策正逐步落实，相关品种或有更亮眼表现。

贵金属价格大幅下挫后，配置机会逐步显现。随着前期中美经贸磋商取得进展，双方就解决各自关切达成基本共识，推动市场风险偏好回升，部分避险资金从贵金属市场退出，贵金属价格出现了较为大幅的回调。但经过近期的调整，我们认为黄金价格已从相对高估回归至合理区间上沿，配置机会正逐步显现。短期来看，今晚美联储将开展议息会议，根据当前Fedwatch数据，降息概率达99.9%。从中长期来看，美联储仍在降息周期之中，未来金价或仍有震荡上行空间。

PART.03

交易热点追踪

1) 近期热门品种梳理

表1：近期热门品种梳理（括号内为近期趋势方向判断）

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为上证站稳4000点且中美元首会晤时间敲定正逐步加强市场信心，若后续元首会晤顺利展开或有助于推动市场风险偏好提升。今晚美联储议息会议降息概率较大，内外因素均整体向好，或将推动市场进一步上行。

债市方面，我们认为央行恢复国债买卖或提振市场信心，短期资金面预计将维持宽松，对债市支撑明显，短期关注晚间美联储议息会释放的流动性信号。

商品方面，我们认为贵金属品种配置价值正逐步显现，可逐步开始轻仓布局，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，后市预计震荡上行。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。