高毛利与低研发并存，红板科技IPO前大举分红7.38亿引质疑

10月31日，江西红板科技股份有限公司（下称“红板科技”）将主板IPO上会，公开发行21791.7862万股。然而，这家正在冲刺资本市场的企业却呈现出多重矛盾现象。

根据最新披露的数据，红板科技2024年及2025年上半年净利润大幅激增，2025年上半年净利润直接超过2024年全年，达到2.4亿元。但驱动业绩增长的核心因素是毛利率的显著攀升，2025年上半年毛利率已反超同行均值。

盈利之谜

在2022年至2025年6月的报告期内，红板科技的经营业绩呈现出引人注目的“V型反转”。

公司营业收入从22.05亿元增长至27.02亿元，2025年上半年已达17.1亿元。

更令人惊讶的是净利润变化：2022年1.41亿元，2023年降至1.05亿元，而2024年飙升至2.14亿元，2025年上半年更是达到2.4亿元，直接超过2024年全年。

毛利率的异常波动是业绩激增的核心推手。报告期内，红板科技的毛利率分别为13.28%、11.04%、13.98%、21.36%，2025年上半年一举反超同行均值。

而此前，其毛利率始终低于行业平均水平。对于毛利率飙升，红板科技归因于客户订单结构优化和产品工艺技术难度提升，HDI板销售价格较上年增长19.85%。

更令人费解的是，红板科技的高毛利率并非依靠高研发投入驱动。

报告期内，公司的研发费用分别为1.01亿元、1.08亿元、1.25亿元和0.62亿元，研发费用率均低于同行均值。

同行可比公司的研发费用平均值是红板科技的5倍左右，2024年同行均值达6.2亿元，而红板科技仅1.25亿元。

在研发费用率方面，红板科技报告期内分别为4.56%、4.69%、4.63%、3.65%，持续低于行业平均水平。

低研发投入却实现高毛利率，这一有悖常理的现象让人质疑其盈利能力的可持续性。通常情况下，技术密集型企业需要持续的高研发投入才能维持产品竞争力和高毛利水平。

应收账款激增

业绩亮眼的背后，红板科技的应收账款规模持续扩大，且增速显著高于营收增速。

截至2025年6月末，公司应收账款余额已达11.36亿元，2022-2024年的年均复合增速高达21.55%，显著高于同期10.72%的营收增速。

更值得关注的是应收账款坏账计提政策的矛盾之处。

一方面，公司应收账款几乎全部为1年以内，且历史数据显示这些账款次年基本能完成兑付，回收情况良好。

另一方面，公司始终按5%-5.1%的比例计提坏账准备，这一比例远超同行2.28%-2.6%的平均水平。

高计提比例导致报告期内坏账准备金额逐年增加，截至2025年6月末已达5789.68万元。

同样，红板科技的债务压力不容忽视。报告期内，公司流动比率始终未超过1，意味着流动资产始终无法覆盖流动负债。

同时，公司的资产负债率始终维持在54%以上的高位，超过同行均值约7个百分点。

从资产明细看，红板科技的货币资金余额始终无法覆盖短期借款。这种资金链承压的情况下，公司却依然大举分红。

2021年至2024年期间，红板科技合计现金分红达7.38亿元。

由于控股股东香港红板持有公司95.12%的股权，这笔巨额分红几乎全部流入其口袋。

而且，红板科技的股权高度集中，实际控制人叶森然间接控制公司95.12%的股份，支配着95.12%的股份表决权。

这种“一股独大”的股权结构，虽保障了决策高效性，但也可能导致削弱其他股东话语权和决策参与度。

企查查显示，公司董事长叶森然周边风险有91条，历史风险1条，预警提醒多达50条。

公司在环保方面也曾受到行政处罚，2015年因外排废水超标被罚款54.48万元。

业内人士指出，股权高度集中带来的负面影响不可忽视，这类企业往往会出现掏空上市公司、利益输送等损害中小投资者的问题。

重要的是，红板科技的“举债分红”行为，正好撞上了监管部门的枪口。近年来，监管部门持续关注存在大比例现金分红情形的上市公司。

《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》等规范性文件明确指出，要加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。

强调上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展。

市场分析人士指出，部分企业为了迎合政策或市场，为了分红而分红，损害长期竞争力；此外，分红也可能成为大股东套现的工具。

有专家更是直言，“高分红可能会消耗留存收益，影响未来的研发或者产能扩张”。

一边是账上货币资金无法覆盖短期借款，一边是控股股东香港红板拿走7.38亿元现金分红。

清华大学战略新兴产业研究中心副主任胡麒牧指出，大额的现金分红有可能影响公司资金流动性。