深刻！基金经理集体反思！

来源：上海证券报微信公众号

在近期披露的基金2025年三季报中，多位基金经理写下长文，不乏精彩字句。

有基金经理坦言，在前两年业绩低谷期，甚至愧谈身份，在非工作场合，尽可能避免提及自身的职业……

陈金伟：敬畏不确定性

三季度，科技股涨势如虹，多位基金经理也在基金三季报中直言未能把握到机会。

“我们虽然没有科技股，但我们的同行超配科技股获得了不错的收益，整体跑赢指数，这会提升整个主动权益行业的社会形象，对比前两年在非工作场合，我们尽可能避免提及自身的职业，在这个角度上我们也是受益的。”陈金伟说。

陈金伟还表示，年轻的时候接触的事情很多可以把握和预测。比如考试，熬夜多复习一下，就会考得高一点；写研究报告，加班多查点数据，就会比之前写得好一些。因此，容易产生“股价的上涨是由我扎实的案头分析、深入的实地调研、精准的盈利预测决定的”想法，这时候普遍喜欢相信趋势。

“但是当工作久了，你可能发现，股票在某个阶段的涨跌，甚至过去的成功或者挫折可能很大程度上是一个偶然。比如你入行的行业，做基金经理以后前几年是顺风还是逆风，乃至更大的人生选择，都不是能预测甚至你自己决定的，这个时候就会发现其实未来可预测性没那么高，因此有可能会更相信价值，敬畏不确定性。”陈金伟说。

从持仓来看，今年三季度，陈金伟管理的鹏华产业精选混合基金，增持了中游周期龙头，主要是化工板块。

杜广：理解商业模式的复杂

杜广管理的天弘价值驱动混合基金，同样错失科技股机会。截至三季度末，该基金前十大重仓股主要是银行、能源股。

杜广表示：“三季度，AI相关的方向热火朝天，我们的净值却基本没有太大变化。市场以‘老登’‘中登’‘小登’来划分股票，我们眼中可能只有商业模式的优劣、护城河的深浅、价格相对于价值的溢价与折扣。”

“当我们仔细而苛刻地去评估以上几个因素的确定性，持仓也不可避免地落到‘老登’的范畴。然而，事情总有两面性：这既可以说是对原则的坚持，也可以说是僵化的价值投资，在心态的开放性和包容性上出了问题，没有做到及时进化。我们又如何保证自己是前者，而不是后者呢？也许只有时间才能告诉我们答案。”

杜广直言，如果说有什么收获，三季度尤为重要的启示是商业世界演绎的复杂性和动态性，需要在坚守能力圈和拓展能力圈之间做到更好的平衡。

张延闽：积极探索AI投资

面对AI投资浪潮来袭，南方中国梦混合基金张延闽则主动迈出调整步伐。三季度，其减持了火电、快递、船舶制造的仓位，加仓了家电、半导体。

具体来看，截至三季度末，兆易创新、德赛西威、海光信息、开立医疗成为南方中国梦混合基金新进前十大重仓股。

张延闽表示，在最近两年的定期报告中始终强调重视AI的产业趋势，然而在投资上一直没有找到合适的落脚点。三季度在AI算力、存储芯片、半导体设备领域做了一些突破和尝试。站在当下，AI投资是这个时代从事资产管理不可回避的话题。无论是对于组合投资，还是个人职业发展，怎么参与AI都是一道必答题。

“我们无法站在上帝视角预测谁会是最后的赢家，因为每一轮基础设施狂潮之后，应用层面的货币化往往并没有那么顺利地如期而至。但是无论哪次技术浪潮，‘卖铲人’最后在这个过程中赚取了绝大部分利润。遵循这个思路，我们今年试图在AI投资里面做一些新的探索，这和我们过去集中在非共识领域做投资会有比较大的差异。”张延闽说。

恽雷：活下来需持续迭代

除了科技股以外，南方全球精选配置混合基金经理恽雷写下6000多字详谈资产配置，以及自己对投资的理解。

恽雷表示，基金经理对客户而言往往只是一连串的标签，“学霸”“名校”“博士”“CFA”等等，坦率地说这只能证明基金经理在学校或者考试这种“有限游戏”玩得还不错。可是资本市场是一个非常复杂的系统，没有特定的取胜规则，是一种无限游戏。在无限游戏中，活下来是最为重要的事情，而活下来的要求反而与能力上是否能持续不断迭代、性格是否谨慎稳定等要素更为密切相关。

在他看来，资产管理机构的专业能力体现在两个方面：一是研究不同资产的预期收益率以及风险收益特征；二是研究不同资产之间相关性变化以及背后的成因。

在季报中，恽雷分享了三本在学习资产配置过程中获得启发的书，一本是来自于普信集团的塞巴斯蒂安．佩奇的《杰出投资者的顶层认知》，第二本是一本小册子《控制论与科学方法论》，最后一本艰涩难懂的书来自于AQR的安蒂．伊尔曼恩的《预期收益：投资者的获利指南》。

“坦率地说，最后一本书笔者也没读懂多少，但似乎每一次翻的时候，总能获得点启发。”恽雷说。