阜新德尔收购标的资产评估引关注 金证评估详解收入预测合理性

来源：新浪财经-鹰眼工作室

金证（上海）资产评估有限公司近日就阜新德尔汽车部件股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金事项，对深圳证券交易所的审核问询函进行了回复修订。公告详细披露了标的资产未来收入预测依据、成本结构变化、客户合作稳定性及评估风险等核心问题，强调本次评估预测具备审慎性与合理性。

收入预测：2025年已锁定超100%目标 一汽奇瑞贡献主要份额

根据评估报告，标的公司2025-2027年预测收入分别为34,142.06万元、35,932.19万元和37,742.43万元，其中已定点项目占比分别达100%、99%和80.92%。截至2025年6月30日，标的公司已实现收入26,138万元，在手订单约8,800万元，合计34,938万元，已超过2025年预测收入的102%，收入锁定性较强。

标的资产收入主要来源于覆膜件和包覆件产品，其中覆膜件业务2025-2027年预计收入分别为28,997万元、30,017万元和31,087万元，占总收入比例超80%。一汽和奇瑞为核心客户，2025年两者贡献的覆膜件收入合计达21,181.11万元，占该产品收入比例73.05%。具体来看，一汽红旗H5、HS5等车型配套收入14,785万元，奇瑞瑞虎8、瑞虎9及智界S7等车型贡献6,396万元。

包覆件业务则聚焦奇瑞车型，2025-2027年预测收入分别为4,946万元、5,715万元和6,455万元，主要配套瑞虎7、智界R7及新车型T1GC。其中，瑞虎7项目2025年预计收入1,176万元，智界R7贡献868万元，新车型T1GC作为欧萌达出口车型配套，预计实现收入2,549万元。

成本与利润率：材料成本占比预计降至63% 毛利率呈稳步提升趋势

报告期内，标的资产材料成本占收入比例分别为68.73%（2022年）、68.00%（2023年）和69.46%（2024年1-9月）。评估预测显示，该比例将从2025年的68.44%逐年下降至2029年的63%，主要得益于安庆工厂生产工艺完善、规模效应显现及原材料采购成本优化。以同行业公司双林股份为参照，其2023-2024年直接材料占比稳定在62.63%-62.69%，为标的资产成本预测提供合理性支撑。

利润率方面，标的资产2025-2029年营业利润率（不含财务费用）预计在7.93%-10.72%之间，高于报告期水平（2023年6.53%、2024年6.40%），主要因规模效应带动毛利率提升及费用管控优化。评估显示，覆膜件业务毛利率将从2025年的19.68%提升至2029年的21.70%，包覆件业务毛利率从14%提升至18.64%，整体毛利率水平将逐步接近通领科技（31.77%）、岱美股份（28.12%）等同行企业。

产能与资本支出：现有产能可满足需求 2026年起无扩张性投入

标的资产覆膜件主要由常州工厂生产，2024年产能利用率已达104.07%，接近满产状态；包覆件产能集中于安庆工厂，2024年产能利用率75.56%，处于逐步爬坡阶段。评估预测显示，2025年覆膜件产量266万套、包覆件45万套，均未超过现有产能（覆膜件294万套/年、包覆件86万套/年）。因此，除2025年新增办公楼装修成本外，2026年及以后年度无需新增扩张性资本支出。

风险提示：毛利率变动0.5%或影响评估值7.39%

公告特别提示，标的资产评估结果对毛利率、期间费用率等参数敏感。敏感性分析显示，若毛利率每变动0.5%，评估值将变动约7.39%（影响金额1,994.44万元）；销售费用率每变动0.5%，评估值变动8.05%（2,172.22万元）；折现率每变动0.5%，评估值变动7.11%（1,919.44万元）。投资者需关注下游整车销量不及预期、原材料价格波动等因素可能对评估结果产生的影响。

客户合作稳定性：与一汽奇瑞合作超5年 新项目储备充足

标的公司与主要客户合作关系稳定，其中与一汽合作始于2019年，配套红旗H5、HS5等多款车型；与奇瑞合作始于2018年，覆盖瑞虎7、瑞虎9等主力车型。截至目前，标的公司已取得奇瑞T1GC、红旗H5混动等新车型项目定点，2026-2027年预计新增收入7,200万元，为收入持续增长提供支撑。

独立财务顾问和评估师核查后认为，本次标的资产评估预测充分考虑了客户合作稳定性、产能匹配度及行业竞争格局，收入与成本预测具备合理性，评估结果公允反映了标的资产的市场价值。

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