四川
四川大决策投顾 摘要：金属钴的投资逻辑核心在于供给高度集中与新能源需求刚性的矛盾。全球约70%供应依赖刚果金，地缘政治风险持续扰动供应链；而新能源汽车渗透率提升支撑长期需求，虽存在低钴化技术趋势，但动力电池领域用钴总量仍将增长。后续金属钴价格中枢有望上移，拥有上游资源龙头企业有望获得较高的业绩弹性。
1.钴是一种非常稀有的小金属资源，是国家重要的战略资源
钴是一种在地壳中含量仅为0.0023%的非常稀有的小金属资源，因其独特的物理和化学性质（如高熔点、强铁磁性及卓越的高温稳定性），被广泛视为“工业牙齿”与“工业味精”，成为国家至关重要的战略资源。
2. 钴产业链
钴产业链涵盖上游开采、中游冶炼和下游应用三个核心环节。上游钴资源高度集中于刚果（金），其供应占全球约70%，中国钴资源虽较匮乏，但企业如洛阳钼业通过海外布局积极参与资源开发。中游冶炼环节，中国是全球最大的精炼钴生产国，将钴矿石加工成硫酸钴、氯化钴等关键化合物，并进一步制成四氧化三钴、钴粉等产品，这些是生产锂电池正极材料的重要原料。下游应用方面，钴主要消耗于电池领域（包括3C消费电池和新能源汽车动力电池），同时也用于高温合金、硬质合金等传统工业。当前，新能源汽车市场的快速发展是驱动钴需求增长的主要动力，但电池技术的“低钴化”趋势也对未来需求结构产生着影响。
3.钴的下游需求持续增长
下游需求旺盛，钴下游需求主要应用在动力和3C电池，今年以来需求持续向好。根据SMM数据，2025年9月三元前驱体月度产量8.8万吨，同比+21%，环比+12%。钴酸锂9月产量1.3万吨，同比+44%，环比+3%。
4.钴资源分布极度不均，出口政策收紧推动钴价快速回升
钻原料主要从矿石中开采提取，分布极度不均衡，供应链脆弱，易受地缘政治影响。根据美国地质勘探局(USGS)数据，2024年全球钻矿产量达到29.0万吨，同比增长了21.8%。其中，刚果(金)的钻矿产量为22.0万吨，同比增长25.7%，占全球钻总产量的76%，连续多年占据全球钻供应的头部地位。2025年2月以来，刚果(金)实施了七个月的钻出口禁令。由于钻出口高度集中于刚果(金)，钻出口禁令导致全球钻供应明显收紧，钻价由历史最低价16.02万元/吨快速攀升至25.61万元/吨。
刚果金钴出口禁令延期至10月15日，而后实施年度出口配额。刚果金将9月21日到期的出口禁令继续延期到10月15日，将于10月16日解除钻出口禁令，并实施年度出口配额。矿企将在2025年剩余时间内被允许出口至多18,125吨钴(10月3625吨，11-12月各7250吨)，2026年和2027年的年度上限则为96,600吨(8.7万吨基本配额+9600吨战略配额)。
2025-2027年中国钴市场将持续去库，钴价有望维持上涨行情。24年刚果金钴出货22万吨，25年出口禁令总计持续近8个月，共影响供给约15万吨:我们预计25年全球供给17万吨，需求25万吨，去库约8万吨。由于刚果金到国内船期约3个月，年底前国内将难以从刚果金获得钴原料，且冶炼企业库存处于相对低位，钻价有望迎来第二波涨势。26-27年来看，我们预计全球供给分别22/24万吨，需求27/30万吨，其中国内对于刚果金钴原料进口维持10万吨以上需求，假设配额10万吨中80%量出口中国，中国钴资源仍有2万吨缺口，钴价有望维持高位。
5.金属钴行业投资逻辑与个股梳理
金属钴的投资逻辑核心在于供给高度集中与新能源需求刚性的矛盾。全球约70%供应依赖刚果金，地缘政治风险持续扰动供应链；而新能源汽车渗透率提升支撑长期需求，虽存在低钴化技术趋势，但动力电池领域用钴总量仍将增长。后续金属钴价格中枢有望上移，拥有上游资源龙头企业有望获得较高的业绩弹性。
相关个股：华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、寒锐钴业。
风险提示：金属价格大幅波动;下游需求修复不及预期，行业供给超预期。
参考资料：
1.2025-10-13国信证券——多金属战略属性持续增强，推动价值重估
2.2025-10-16东吴证券——动储产销两旺，量利双升，继续强推
3.2025-10-1金元证券——“反内卷”青背景下的锂电行业债券梳理
4.2025-10-19浙商证券——牛市延续，不畏波动
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