中产女性不买单，又一行业崩塌

消费医疗行业，曾被视作中国最暴利也最混乱的生意之一，受到无数中产女性的追捧，行业内也一度出现了“牙茅”“医美茅”“疫苗茅”等知名企业。

不过受到行业竞争、消费观念变化等因素影响，四年过去，医美板块仍未走出结构性调整的阴霾。曾经的高光时刻渐行渐远，取而代之的是全行业的生存焦虑。

如今，这些企业正在遭遇滑铁卢。且不说小企业，许多头部企业也陷入了窘境。它们业绩缩水，股价也随之应声下跌。

以“医美茅台”爱美客为例，其动态市盈率已从2021年巅峰时的300多倍，大幅回落至30倍左右。截至10月27日，爱美客总市值约500亿元，虽然仍位居A股美容护理板块市值TOP1，但较巅峰时期跌去约1200亿元。落差之大，令人咋舌。

10月27日，爱美客股价

或许是急于寻找新增长点，爱美客近期频繁跨界，不仅在9月底宣布切入“毛发医疗”领域推出米诺地尔，还在10月获得首个化妆品新原料备案，试图在红海之外另辟蹊径。

然而，真正牵动市场神经的，并非这些尚在孵化中的业务，而是一场围绕“童颜针”艾塑菲（AestheFill）独家代理权的争夺战——对手江苏吴中手握童颜针这棵“摇钱树”，爱美客岂能坐视不理？即便被指“翻脸不认人”，在真金白银的利益面前，声誉似乎已变得无足轻重。

这事听起来也就是一则普通的仲裁纠纷，但细看下来，两家上市公司以公告为剑，隔空对峙，实则折射出了整个医美行业在增长失速下的集体彷徨。

盯上最肥的那块蛋糕

两家上市公司，拿着盖着公章的公告隔空互撕。

前几个月，先是濒临退市带星的*ST苏吴，也就是江苏吴中发公告喊冤，说自家控股孙公司达透医疗收到了爱美客那边单方面发来的“分手信”——来自爱美客旗下韩国子公司REGEN的一封《解约函》，上来就要把达透医疗手里艾塑菲的中国大陆独家代理权给撕了。

没多久，爱美客就拎着证据链，直指对方“先不地道”：解约这件事，就是因为达透医疗搞“违约转让独家经销业务”，将独家经销业务实际转让给其控股股东吴中美学违反了协议约定。

原告江苏吴中、达透医疗与被告爱美客滥用市场支配地位纠纷一案，江苏省苏州市中级人民法院于9月10日立案。

原告江苏吴中、达透医疗与被告爱美客

滥用市场支配地位纠纷一案仲裁结果

与此同时，9月23日，韩国REGEN收到深圳国际仲裁院下发的《反请求受理通知》，深国仲对REGEN就其与达透医疗之间的经销合同纠纷事宜提出的反请求予以受理。

只要看一眼童颜针艾塑菲的含金量，就知道这战火为啥烧得这么旺。

艾塑菲，单支能卖2万。江苏吴中年报披露，2024年艾塑菲在中国销售额达3.26亿元，2025年一季度为1.13亿元。

而对业绩增速放缓、急缺新增长点的爱美客来说，这块肥肉要是能拿到手，自家的“童颜针”濡白天使既能少个劲敌，又能啃下一块高利润市场。

最肥的那块蛋糕，没有人想放手。

先说说艾塑菲。这是韩国REGEN搞出来的一款产品，已经在韩国上市超过十年了，是刺激胶原蛋白再生的医美注射类填充剂。

2024年1月，作为一款成熟的产品，艾塑菲拿到了国家药监局的注册证，直接成了国内首款进口童颜针。独家进口，极具吸引力。

2021年，江苏吴中带有前瞻性地，掏出了1.66亿把达透医疗的控股权给买了。第二年，达透医疗就跟韩国REGEN签了协议，把艾塑菲的中国独家代理权揣进了兜里，有效期直接给到2032年8月——这架势，本来是想安安稳稳赚十年钱的。

结果今年7月，剧情突然反转。江苏吴中突然发公告“哭惨”，说自家孙公司达透医疗收到了韩国REGEN的《解约函》，对方要单方面撕毁独家经销协议。

说好的十年合作，怎么说黄就黄了？

因为爱美客直接砸钱把艾塑菲的“亲妈”韩国REGEN给收了——2025年3月，爱美客大手一挥，甩出1.9亿美元（13.86亿元）拿下韩国REGEN85%的股权。收购完成后，上市公司最终持有标的公司股权比例59.5%。

自此，艾塑菲从“韩国进口货”，变成了“爱美客旗下的进口货”。江苏吴中手里的独家代理权，突然就变得岌岌可危。

爱美客称，达透医疗早就把艾塑菲的独家经销业务偷偷转给了吴中美学，这明显是违反协议的操作。

他们顺带还补了一刀，说吴中美学的股东江苏吴中的高管之前因为违反证券法被处罚，把品牌声誉都搞臭了，这锅必须江苏吴中背。

2025年江苏吴中收到《行政处罚事先告知书》

这里得插一句，江苏吴中那事儿确实不光彩。

今年7月证监会直接通报，说它搞财务造假、隐瞒资金占用，妥妥的“财务骗子”操作，最后不仅被挂上了退市风险警示，董事长钱群山还被处罚，十年不准进入证券市场。

但江苏吴中不同意这一说法，说达透医疗根本没转让过代理权，纯属子虚乌有，还拿出协议当证据，说里面从来没约定过“关联方被处罚就能解约”，直指“爱美客与REGEN趁人之危、背信弃义”。

协议条款沦为商战武器，是非曲直尚待司法裁决，但利益驱动下的博弈逻辑已昭然若揭。爱美客方面称，针对REGEN公司与达透公司之间的经销合同纠纷案件，公司和REGEN公司高度重视，已聘请专业律师团队积极应诉。

医美茅台，狂飙时代

爱美客在国内医美圈本就是“大佬级”的存在。

早在2004年，医美还没像现在这样全民狂欢，大多数人对“打针变美”的认知还停留在“听说过但不敢试”的阶段，爱美客的前身“北京英之煌生物科技有限公司”，就已经悄悄入场了。

一年后公司改名“爱美客”。这个名字直白到毫不掩饰野心，也为后来二十多年的故事埋下了伏笔。

爱美客一早就知道技术掌握在自己手里的重要性。2009年，爱美客推出了首个自主研发的医美产品“逸美”，是国内首款拿到Ⅲ类医疗器械证的玻尿酸。在此之前，国内高端医美市场基本被进口品牌垄断，大家想打支靠谱的玻尿酸，要么花大价钱找进口货，要么就得赌小品牌的运气。逸美一出来，立刻成为国内医美行业国产替代的重要产品。

从2009年到2019年，这十年是爱美客的“开挂期”，“宝尼达”“爱芙莱”“嗨体”等，每一个产品都颇受欢迎，毛利率均在90%以上。

在这十年里，爱美客的业绩也跟着飞涨——2016年营收才1.41亿，2019年就冲到了5.58亿，年复合增长率在百分之四十以上。

2020年9月，爱美客在深交所创业板敲钟，市值一度突破千亿，收获了“医美茅台”的称号。

有了资本加持，爱美客的步子迈得更大了，2021年推出“濡白天使”，又是一个“全球首款”，主打“再生”，宣传称打了之后能刺激自身胶原蛋白生长，相当于“让皮肤自己变饱满”，直接把医美从“填充时代”往“再生时代”推了一把。

到2023年，公司总资产飙到68.52亿，对比上市前，说是“跨越式增长”都显得保守了。透明质酸填充剂、肉毒素这些领域，它也早就站稳了脚跟，家底殷实。

爱美客在再生针剂领域早就开始排兵布阵。收购REGEN，对爱美客来说，一方面，REGEN在聚乳酸再生材料领域的技术，刚好能让爱美客在长效再生类填充剂上的产品矩阵更全。另一方面，REGEN的全球分销网络，相当于给爱美客打开了“出海”的大门。

中产女性“掉链子”了？

但这位老大哥，最近也有钱紧的烦恼。

今年一季度，爱美客营收6.63亿元，同比降了17.9%；归母净利润约4.44亿元，同比减少了15.87%。爱美客一季度营收和归母净利润均为近5年来首降。半年报显示，其实现营收12.99亿元，同比下降21.59%；归母净利润7.89亿元，同比下降29.57%。

这哪是业绩波动，分明是踩了刹车。要知道，以前的爱美客，随便一个季度的增速都能让同行羡慕半天。

其实爱美客的营收增速早在2024年就露出了疲态，归母净利润同比增长5.33%，扣非净利润同比增长2.2%，对比一下2023年47.08%的增速，就知道这“增长”有多勉强。溶液类和凝胶类注射产品的增速全都跌到了个位数。

医美市场的竞争已经卷到白热化。医美行业观察发布的《2025医美行业上半年机构运营调研报告》显示，2025年上半年，63%的医美机构营收出现下滑，实现增长的机构比例仅为14%。在第二季度，有58%的机构业绩下滑，其中31%的下滑幅度超过20%。

医美在国内的渗透率本来就没多高，主力消费群还集中在一二线大城市、中产女性。可偏偏这几年，大城市以及中产女性的消费力肉眼可见地往下掉，以前大家咬咬牙就能冲的医美项目，现在都得先算笔账。

新产品想靠渠道红利冲一波销量，结果发现路早被堵死了。这边渠道没了增量，那边价格战还打得头破血流。

以前靠几款爆品就能躺着赚钱的日子，早就一去不复返了。各路玩家都在抢市场，你家玻尿酸降价30%，我家瘦脸针就买一送一。爱美客就算是老大哥，也架不住群狼环伺，业绩增速自然就慢了下来。

更让人揪心的是，这股颓势根本不是短期波动，而是实实在在的行业寒冬。当全行业都在求增长而不得，当利润越来越薄，当转型看不到希望，艾塑菲这种能造血的产品，就成了大家眼里的救命稻草。

按照江苏吴中的说法，当初爱美客收购的时候，可不是这么一副“抢食”的嘴脸。

2025年3月收购官宣时，爱美客还公开承诺“现阶段不会在中国市场自行销售艾塑菲”，明明白白给达透医疗吃了颗定心丸，确认了人家独家经销权的稳定性。但江苏吴中表示，收购完成后就被“卡脖子”了，韩国REGEN迟延向达透公司供货，导致艾塑菲产品在市场上出现缺货。

面对江苏吴中的指控，爱美客则称，“最后一批给达透供货是在7月中旬，不存在故意断货”，还把锅甩给了“产能”：REGEN现在就两座工厂，其中一座还是2025年第二季度才投产的，实在是没货可发。

在收购完成后就“产能紧张”，时机之巧，难以不让人质疑：之前承诺不自行销售，是否是为了顺利完成收购的缓兵之计？

商战里从来没有永远的承诺，只有永远的利益——当自家业绩亮起“黄灯”，甚至“红灯”，像艾塑菲这样能扛住营收、撑起利润的产品，自然就成了非抢不可的目标。

至于当初签的协议、许下的承诺，在生存压力和利益诱惑面前，早就不算什么了。随着法律程序的推进，这场童颜针背后的代理权拉锯战，或将进一步揭示中国医美市场在转型期的残酷与真实。

【来源】盐财经

【作者】闰然

【编辑】江江

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