基金赎回新规落地在即，超过1.5万亿定制债基或受到影响

财联社10月27日讯（编辑 杨斌）公募销售费率改革即将落地，除短期债券基金外，定制债基也可能受到较大影响。定制债基的规模大概在1.5万-2万亿元，若标准被严格认定，限制定期开放周期不得低于3个月，则业内认为定制债基将受到巨大冲击。考虑到定制债基的特殊性，也有分析人士认为其赎回费率设置可能更为宽松。

目前，公募基金产品中没有明确定义的“定制基金”。但在2017年3月，证监会发布的《机构监管情况通报》规定：若单一机构持有人新设基金，允许单一投资者持有基金份额比例达到或者超过50%。业内认为可算作是定制基金的标准。

证监会要求，这类基金必须是发起式基金形式、不得向个人投资者公开发售、承诺拥有完全独立的投资决策权，且封闭运作或定期开放运作、周期不低于3个月。

基金业内人士介绍，作为银行委外投资的一种方式，定制基金既可以由单一出资方定制，也可以由两家以上的机构投资者共同出资，即“拼单形定制”。同为债券型基金，定制债基与一般委外投资的债基相比，持有人户数更少、机构投资者占比更高，且更可能是中长期限的定期开放产品。

数据显示，截至2025年中报，我国债券型公募基金约9.68万亿份，资产净值约10.84亿元。其中，机构投资者持有的规模8.97亿元，占比约82%。中长期纯债基金中机构投资者占比更高，超过90%。

Wind数据显示，按照上述“单一投资者持有基金份额比例达到或者超过50%”的标准来看，定制债基的规模超过1.5万亿元。

根据华泰证券固收研究团队的测算，银行自营持有债基规模约7-8万亿，其中包含2-3万亿定制拼单债基。

9月初，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《新规》），向社会征求意见。为引导权益类基金发展，《新规》将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%；将股基和混合型基金、指数基金和债券基金、货基的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。将赎回费全额计入基金财产，按照7日、30日、6个月持有期限划分，分档设置赎回费率，对于持有超过一年的基金不收取销售服务费，引导长期投资。

《新规》相对股基提高了债基惩罚性赎回的费率，可能引发机构投资者资金大规模撤离债基。《新规》还未正式落地，而这一点是9月以来债市始终关心的话题。

赎回费《新规》首先影响的是短期债基。华泰证券固收研究团队测算，理财当前持有基金规模约1.3万亿，考虑到理财对基金流动性要求较高，且持仓以短债、中短债基金为主，新规落地后理财可能赎回大部分原有基金。由于银行自营对流动性要求较低，其赎回规模或相对可控，预计在1万亿左右，新规对公募债基规模的冲击大概在2万亿左右。

而对于定制债基，按照上述“单一投资者持有基金份额比例达到或者超过50%”的规定，如果这类债基都被认定为“机构定制基金”，就必须遵守相关的监管标准。比如机构定制基金只能是封闭式基金或者定期开放式基金，而且定期开放周期不得低于3个月。

上述业内人士指出，“定制债基”的认定标准如果严格执行，则无法在3个月以内赎回。“这不是赎回费高低的问题，而是不能赎回了。”如此，银行委外投资未来再选择定制债基将意义不大。

国海证券固收首席颜子琦指出，若定制基金在正式稿中有特殊豁免，或将成为有效的减震器，减缓委外从基金市场撤离的速度与规模，政策的影响可能进一步收敛，冲击幅度相对温和。后续仍需密切关注具体落地条款与过渡期安排，把握政策对市场的实质影响。

颜子琦认为，公募费率新规正式稿的落地强度决定市场波幅。若完全按征求意见稿落地，则影响相对较大，可能导致银行自营和理财委外进行较大规模的资产再配置。若持有满3个月即可免收赎回费率，影响相对温和，结构性分化的方向不变，但幅度相对缓和。若持有满1个月即可免收赎回费率，则仅影响中短期交易行为，对银行自营等偏长期持有的机构影响有限，相对最为可控。