亏损我全赔！连续65个月盈利的传奇交易员吉尔·布莱克的“一致性”秘诀

传奇交易员吉尔·布莱克（Gil Blake）在杰克·施瓦格（Jack Schwager）的经典著作《新市场奇才》（Market Wizards）中被重点介绍，他的章节名为“一致性大师”。他曾连续12年实现超过20%的年度回报率，对自己的交易策略充满信心——甚至向投资者承诺，如果账户在一年后出现亏损，他将承担100%的损失。

布莱克的主要交易方法是共同基金择时，这种策略旨在利用基金净值收盘价与构成该基金的基础资产收盘价之间的差异获利。

布莱克的公司名为 Twenty Plus（意为“二十加”）。在12年的交易生涯中，他表现最差的一年仍获得了24%的收益。他的标志是一条概率曲线，曲线显示20%的收益位于均值左侧两个标准差处。施瓦格解释说，这意味着布莱克有95%的概率在一年内获得20%的收益。

他收取的费用令人咋舌——提取利润的25%作为报酬，但不同寻常的是，他同时返还25%的亏损部分（如果有的话），并且在投资的第一年内若出现亏损，他会承担100%的损失。

可惜的是，在基金运作七年后（始于1982年），他就停止接受新资金。

早年经历

布莱克最初是一名海军军官，服役于核潜艇部队。

后来进入宾夕法尼亚大学沃顿商学院攻读MBA，之后成为普华永道（Price Waterhouse）的会计师，随后担任首席财务官（CFO）。

一次偶然的机会，一位朋友向他展示了关于市场行为非随机性的证据——涉及共同基金定价中的非随机现象，以及一种可能的市场择时机会。

他最初认为这不可能成立，但进一步的研究彻底改变了他的想法。

就这样，大学毕业15年后，他突然确信市场中确实存在可利用的机会，于是转身成为一名交易员。

基金的建立与运作

几年后，布莱克创立了自己的基金。

“我可以管理10万美元的客户资金，分享25%的收益与损失，实际上等于无息借入了2.5万美元的杠杆。”

他的客户几乎都是朋友或邻居。

“有些人完全不做功课就立刻把钱交给你；有些人无论你展示什么都不会给你10美元；还有一类人会认真研究并提出正确的问题——每个人都属于这三类之一。”

当施瓦格问他为何停止接受新资金时，布莱克解释道：

“这不是我能处理的资金规模限制，而是基金容量的限制。我很在意自己交易活动对基金经理或其他持有人造成的影响。通常我会将操作资金控制在基金总规模几百万美元中的一两百万以内，这样影响最小。”

心理层面

“起初我没有充分意识到，保持客户资金与自有资金之间一个稳定比例，对心理的稳定性至关重要。实际上，我更希望这个比例（即杠杆）随时间下降。”

他坦言自己有时会为仓位规模找借口：“比如信号出现时，我应该全仓40万美元，但我只交易20万美元——这就是典型的自我合理化。”

布莱克有一个独特的习惯：“我会在交易前预演明天可能的亏损情境，提前感受那种情绪。当真正亏损发生时，我会‘拥抱亏损’，充分体会它带来的感觉。这样我下次面对风险时会更平静。如果我在亏损后的24小时内无法恢复情绪，那说明我仓位过大。”

他认为：“交易需要艺术性与科学性的平衡。艺术的一面在于想象、发现和创造策略；科学的一面在于将这些想法转化为明确的交易规则并严格执行。”

择时策略

布莱克称这种策略为“一分钱规则”（The One-Penny Rule）。

在他获得的两年数据中，他发现：“某一天上涨或下跌后，第二天出现同方向价格变动的概率约为83%。”

即便他无法做空，这个策略在基金净值（NAV）下跌时依然非常成功——尤其是在他最初交易的债券基金中。

“我连续三年共抵押了四次房子（二次抵押贷款），因为当时东北部房价上涨，使我有能力不断加杠杆。”

即使只用一个每日信号进行操作，这种趋势的持续性依旧极强，布莱克一年平均仅进行20到30次切换交易。

富达（Fidelity）规定每年最多只能切换四次基金，但他们并未严格执行这一规则。随着时间推移，布莱克偶尔会收到富达的信件：“我们注意到您的账户交易较为频繁……”

他会在不同的债券基金之间轮换：比如在市政债基金交易四次后，换成高收益市政债基金再交易四次，接着是短期市政债基金，如此循环往复。

低波动期与策略转变

后来，基金的波动率下降，单日趋势延续的概率也随之减弱。

布莱克研究了股票基金与商品基金，最终选择了板块基金（sector funds），尽管这类基金有切换手续费。

但好处是，只要支付费用，就能无限次切换。而且这些板块基金的波动性远高于债券基金（意味着潜在利润更高）。

布莱克发现，同质性强的板块基金（如科技、能源、公用事业）表现优于混合型基金。

由于基金净值在每天收盘后才公布，他会抽样10到20只板块内的股票来预测基金收盘价。结果表明，预测效果并不依赖这些股票是否真的属于该基金的持仓。

“因为我的平均持仓期只有2–3天，而约50%的利润来自当天提前的半日信息，这种优势意义重大。”

令人惊讶的是，布莱克每天会将全部资金投入单一板块。

“我并不太推崇分散投资。只要每年进行足够多的交易，就能很好地分散风险。如果你的胜率是70%，一年进行50次交易，要想亏损其实非常困难。”

他会根据波动率与历史可靠性（趋势持续性）的组合对板块进行排名。若所有板块信号都不理想，布莱克就会转为持有现金。

系统与纪律

“对我来说，忠于自己的系统至关重要。无论结果如何，只要我没有遵守系统，就是错误。这样的错误我通常会记很多年。”

“一旦你破坏一次纪律，下一次违规就容易得多。这就像节食失败一样——第一次破戒最危险。”

“多数交易者没有盈利系统；而那些拥有系统的人，又往往不能严格执行。交易过程正好暴露了人性中最脆弱的部分。”

“我认为系统对创造者本人的效果通常优于他人。一个策略必须个性化，否则你就没有足够的信心去贯彻执行。”

战胜市场的神话

“华尔街流传着一个神话：没有人能年复一年地稳定战胜市场，实现每年20%或30%的回报。而销售方则让你相信任何人都可以做到。两种说法都不正确。”

“100位基金经理中，每个人都相信自己能持续跑赢市场。但我认为，这个数字更接近于零。”

成功的五个步骤

首先，选择适合你性格的交易品种、策略与周期。

其次，识别价格的非随机性行为，同时认识到市场大部分时间确实是随机的。

第三，要完全确信你发现的规律在统计上是有效的。

第四，制定交易规则。

第五，遵守规则。

（下一篇文章我们将详细了解布莱克的“交易成功的五个基本步骤”。）

结论

这是一位极具洞察力的交易员，详细阐述了一个简单却惊人的成功策略。

正如施瓦格所言：“布莱克令人难以置信的一致性纪录（连续65个月盈利，盈利月份与亏损月份比例为25:1）提供了有力的实证证据，证明市场确实存在非随机特征。”

施瓦格总结说：“如果你能发现市场的非随机模式，那么成功只剩两步：1）设计你的交易规则；2）严格遵守这些规则。”