茅台再次换帅，贵州茅台未来的突破口会在哪里？

来源：郭施亮

贵州茅台再次换帅，从2018年至今，短短七年时间却历经了六任董事长，近七年的换帅频率很高。

在最近七年时间里，茅台每一任董事长的平均任期不足两年时间，这短暂的时间内，茅台先后经历了集团改革、数字化营销转型以及渠道改革等尝试。从积极尝试迎合年轻人到回归主业，积极开展渠道改革等，茅台这几年的改革力度很大，但从股价与业绩的表现来看，却并未给投资者带来太多的惊喜。

2021年2月，贵州茅台股价创出2627元的历史新高之后，股价开始步入漫长的调整行情。从2021年2月调整至今，贵州茅台股价的累计调整时间长达四年半，股价的累计最大跌幅也从最高位下跌了近50%的空间。

茅台何时见底，并且迎接新一轮的上涨行情？目前来看，需要等待茅台盈利增速拐点的出现以及整个白酒行业盈利增速触底回升的拐点确立。

从近年来茅台的营收与净利润数据显示，茅台的业绩增速有逐渐放缓的趋势。以2025年为例，25年中报茅台的营收与净利润增速已经跌进个位数，2020年至2024年茅台的营收与净利润增速均保持双位数增长。

在禁酒令与白酒消费需求增长乏力的影响下，对以茅台为代表的白酒行业构成了不少的经营压力。禁酒令2.0将会加快茅台酒向大众消费与商务宴请转型，未来这两块的占比将会继续提升。但是，对茅台等白酒企业而言，这几年仍需要不断消化公务消费持续下降的影响压力，什么时候公务消费对白酒企业的占比无限接近零，那么禁酒令对白酒股的冲击影响将会步入尾声。

虽然茅台多次换帅，但对茅台而言，自身拥有的商业模式比较强，护城河比较深厚，只要茅台不改变原有的味道、原有的工艺技术以及原有的制作流程，那么换帅次数的多少都对茅台影响不大。

然而，对当前的茅台来说，目前所面临的压力有不少，如何寻找发展突破口，将会是新任董事长所面临的主要压力。

从目前来看，茅台存在几个突破口，例如加大海外市场的拓展力度，特别是欧美市场、一带一路沿线地区的消费需求，加快白酒文化的出海进程，打开茅台新的盈利增长曲线。例如，茅台加大对假酒的打击力度，对茅台酒增加多重防伪识别功能，维护自身的产品质量与品牌形象。此外，茅台需要维护自身稳定的价格体系，整顿市场上的价格乱象，每天推出官方权威的价格参考标准，为消费者提供权威的价格参考信息，从最大程度上降低市场中的价格乱象对茅台酒价格的冲击影响。

从上述几项措施来看，短时间内未必会给茅台带来实质性的销量与价格提升影响，对茅台业绩的影响也倾向于中长期。短期阵痛之后，将会对茅台的发展带来中长期的积极影响。

当前，市场最担心的事情，莫过于白酒股业绩持续下行的压力，市场不确定这一轮白酒业绩增速下滑会降到什么程度，持续时间会到什么时候。退一步思考，假如白酒企业选择一次性出清风险，把市场预期压到最低，未必是一件坏事。用半年或者一年时间的阵痛，却换来未来三至五年的业绩增速大幅改善，可能会大幅缩短白酒股的调整周期，新一轮上涨周期可能会大幅提前。

对股票市场来说，资金热衷于炒作预期。现在，市场普遍认为白酒股的业绩增速会持续下滑，消极预期可能还会延续很长一段时间。但是，当利空一次性出尽，风险一次性出清后，反而改变了整个行业的业绩预期与投资逻辑，对白酒行业而言，与其艰难维持相对体面的业绩增长，还不如把风险提前出清，利空出尽之后白酒行业的春天也许会提前到来。