军用自主可控的算力供应商

6年前，在昇腾还没问世的时候，提起国产GPU，景嘉微几乎是唯一的独苗（中船还有一个冷门的型号，几乎可以忽略不计）。

公司的成立有一定的偶然性，是为了解决战斗机用显示芯片的自主可控。军方有足够的资源来推动项目的落地，无论是经费还是销路都不用发愁。

景嘉微也比较争气，公司成立短短四年就实现了从无到有的突破，实现了自主可控。

公司一度被称为中国的英伟达。

然而，短短几年来，昇腾、摩尔线程、沐曦等企业迅速崛起，而景嘉微起了个大早赶了个晚集。

为什么会出现这种情况？

星空君认为，和公司“不思进取”有很大的关系。军方订单过于稳定，同时未能及时敏锐的意识到AI对算力的庞大需求，导致于公司没有大规模转型的魄力。

由于营收规模不高，公司的研发投入也非常有限。新型号的迭代速度迟缓，最新技术的JM11对标英伟达3060。巧合的是，星空君有3060，这是一款已经被淘汰的显卡。

即便是在消费级领域，英伟达的主流型号也是5090系列。

差距过于遥远。

公司高管多为国防科技大毕业，学术比较专业，研究微波、通信为主，技术方面的主导更倾向于偏军方应用。

在实现了军用显卡的自主可控后，把更多的资源投入到了雷达的研发。

然而，雷达业务竞争激烈，公司的份额不断缩水。GPU方面，也因为投入过少，较同行落后太多。

一、惨淡半年报

2025年上半年，景嘉微实现营收1.93亿元，同比大幅下降44.78%；净利润由盈转亏至-8761万元，同比下降356.51%；扣非净利润更是暴跌550.44%至-9611万元。

数据来源：iFind

业绩下滑主要源于三大业务板块集体失速：图形显控领域收入同比减少62.91%至8458.83万元，小型专用化雷达领域收入同比下降18.84%至3047.41万元，芯片领域收入同比微降3.39%至6425.46万元。

对于业绩的糟糕表现，公司在半年报中称：业绩下滑的核心原因在于行业需求萎缩与项目验收延迟。

图形显控领域产品收入同比减少62.91%至8458.83万元，小型专用化雷达领域产品收入同比下降18.84%至3047.41万元，芯片领域产品收入同比微降3.39%至6425.46万元。

公司第二季度单季业绩进一步恶化，实现营收9076.59万元，同比下降62.42%；归母净利润为-3275.99万元，同比下降171.7%；扣非净利润为-3758.67万元，同比下降197.32%。

唯一的好消息是公司在研发上大手笔投入，正在AI芯片领域开动马力。

公司上半年研发投入1.53亿元，占营业收入比重高达79.40%，这一比例远超行业平均水平。高研发投入主要集中在JM11系列GPU芯片和边端侧AI芯片领域，公司表示这是为了"持续推进产品迭代，积极布局'专用+通用'市场领域" 。

目前巨额研发投入尚未转化为市场回报，JM11系列虽已完成流片和封装，但尚未完成全部测试工作，更未形成量产和对外销售。

另外，JM11对标（意思是还不如）英伟达的3060... ....

二、分版块业务情况

1、图形显控领域作为景嘉微的传统核心业务，2025年上半年实现收入8458.83万元，同比大幅下降62.91%。该业务收入占比从2024年上半年的65.18%下降至2025年上半年的43.78%，虽仍保持第一大业务地位，但占比下滑严重。

从存货结构来看，图形显控业务发出商品1.78亿元，占图形显控收入的210%，表明该业务存在大量已交付未验收的项目，可能是军工业务验收延迟所致。这与公司传统客户群体的项目验收流程特点相符，但也增加了业绩波动风险。

2、芯片领域产品2025年上半年实现收入6425.46万元，同比微降3.39%，但毛利率从2024年上半年的30.41%骤降至15.08%。不仅远低于公司整体毛利率，也显著低于历史水平。

芯片业务收入虽有小幅下滑，但研发费用却大幅增加，公司表示这是为了"持续推进高性能GPU芯片研发及产业化"。2025年上半年，公司芯片领域研发投入占比高达29.2%，远超行业平均水平。这一投入虽为未来技术突破提供了基础，但也加剧了当前的亏损。

公司芯片业务主要依赖旧款产品（如JM9系列），而JM11系列尚未完成测试并量产，导致产品迭代滞后。

3、小型专用化雷达领域产品2025年上半年实现收入3047.41万元，同比下降18.84%，收入占比从2024年上半年的16.11%下降至15.77%，呈现增长乏力态势。

小型专用化雷达业务毛利率约为59.6%，较2024年上半年的65.1%下降约5.5个百分点。雷达业务主要应用于军用领域，受国防预算分配和军品订单周期性影响较大，未来增长空间有限。

和高峰期相比，小型专用化雷达领域产品销售额缩水了一半左右，星空君有理由怀疑公司的产品有了性价比更好的竞品。

三、加入AI芯片大战

2025年8月，景嘉微宣布以自有资金2.2亿元参与无锡诚恒微电子有限公司增资项目，交易完成后，公司将直接持有目标公司33.59%的股权，并通过一致行动关系合计取得目标公司64.89%的表决权，成为目标公司的控股股东。

无锡诚恒微电子是一家专注于边端侧AI芯片设计、研发与销售的Fabless企业，其在研产品主要为具有高集成、高算力、低功耗特点的边端侧AI芯片，支持大模型运算，面向目标识别、边缘计算、具身智能等广泛市场。

边端侧AI芯片布局是景嘉微战略转型的关键一步，旨在构建"GPU+边端侧AI芯片"双轮驱动模式，切入物联网、智能设备等增量市场，对冲军用电子需求波动风险。

然而，无锡诚恒微电子的财务状况并不乐观：2024年营业收入仅30.36万元，净利润为-1.29亿元；2025年1-5月零收入，净利润为-6208.43万元。

另外，随着AI大模型的快速发展，云侧AI芯片需求暴涨，而边缘侧AI芯片现阶段并没有形成很好的市场规模。星空君在研究寒武纪财报的时候，发现寒武纪的主要营收均来自于云侧。