上海
据央视新闻，当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。新一轮的中美贸易谈判消息对美豆期价有了小幅提振，隔夜美豆主力合约期价上涨10美分/蒲至1044.75美分/蒲。本周美豆期价走势较好，整体价格中心也是上移至了1050美分/蒲附近，除了美国国内大豆压榨量表现强势外，市场对于中美贸易会谈的乐观预期也已在其中计价。那么在中美会谈结果仍未落地情况下，本篇文章将结合美国国内压榨，单产及出口等核心变量推演推演2025/26年度美豆供需情况及价格趋势。
首先我们来看美国国内压榨，其实就美国的消费端来看，受生柴政策的影响，美国豆油消费增量明显。根据美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的大豆压榨量数据显示，2025年9月美国大豆压榨量为1.97863亿蒲式耳，远高于市场预期的1.8634亿蒲式耳，创下9月最高纪录。9月大豆油库存12.43亿磅，环比上月降幅0.16%，2024年同期为10.66亿磅，同比增幅16.6%。同时从全年压榨数据来看，截止9月，2025年中，除2月美国国内压榨量低于去年同期外，其他月份均是增加状态且处于历史高位。因此美国国内压榨消费表现良好，以2023/24年与2024/25年进行对比，美豆国内压榨量同比增加了6%。如2025/26年度生物柴油政策继续稳步推进，压榨量增速较2024/25年度保持在3%（因美国生柴政策不定，在此做保守估计），那么压榨量即约为25亿蒲式耳。
由于美国政府停摆，美国农业部各项数据也出现停更，10月供需报告乃至于11月供需也会出现断更。但是考虑到美豆种植后期即9月初美豆种植区域出现干旱天气或对美豆单产产生影响。因而在下面端平衡表预估中对单产值进行了假定下调单产处理，分别设定在趋势单产的53蒲/英亩与52蒲/英亩。
接着我们来到不确定性最大的中美贸易关系即美豆对华出口端，近期各种信号表明中美贸易关系之间还存在缓和的可能性，除最近的中美在马来西亚磋商外，APEC会议双方领导人会晤较为关键。如双方有望在11月初达成经贸协议，那么美豆在11月上旬开始装船发运，首批大豆也能在1月初抵达中国。以中国海关数据计算，近三年内美豆对华出口量在2200万吨-3000万吨之间，均值为2500万吨。如中美贸易关系缓和，中国进口美豆数量恢复至2500万吨。那么美豆出口量预估值约在18.1亿蒲。
结合以上对美国压榨出口及单产做出各种数据预估形成以上美豆2025/26年美豆供需平衡表推演。可以看到最为利多对情形为美豆单产下调，美国国内压榨保持增量加上美豆对华出口恢复至均值水平，届时美豆期末库存会出现明显下调甚至向1亿蒲收敛。如极值情况发生，美豆供需格局将从偏宽松转向收紧，美豆期价在库存大幅下修的情况获得向上动力，美豆期价势必向上修复。但当前南美大豆播种速度较快且还未出现不利于种植的天气，市场对于巴西新豆1.77亿吨的预估压制美豆上行空间，在此条件假设下初步看价格运行区间在1050-1150美分/蒲之间。但若中美未达成协定，那么美豆即使在其国内压榨量高企，单产小幅下修的情况，出口端的弱势仍将使得美豆期末库存维持2.56-3亿蒲之间。并且结合新一季度巴西大豆创纪录丰产，美豆在其对华出口窗口期结束后的库存压力将更为明显，那么美豆期价低点或许在1000美分/之下。
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