Mysteel：镀锌板卷库存“堰塞湖”背后 国营民营冰火两重天

概述：10月以后镀锌板卷价格呈现持续下跌走势，且在冷系品种当中较冷轧板卷表现更弱。从国庆节后首个交易日的全国均价4001元/吨到下旬3963元/吨，下跌幅度38元/吨，冷轧板卷均价下调31元/吨，开门红行情不仅未得到体现反倒较9月需求似乎更加清淡。那么笔者认为，现货价格的持续下跌一方面体现在市场需求不及预期，下游终端和中间商采购不积极；另一方面则是持续的库存累增，商家出货压力加大，不得不降价出货。那么两者间的关系也是相辅相成，持续的供应量加大，市场消化不畅，导致库存“堰塞湖”的现状。接下来，笔者从库存角度出发引出其库存高企的背后逻辑，以及钢厂资源结构变化。

一、镀锌板卷库存累增的现状

图1:2023-2025年镀锌板卷社会库存变化

从图中可以看出，2025年镀锌板卷社会库存的走势和前两年略有不同。按照以往来看，四季度基本都处于降库的过程中，2024年尽管9月以后出现短暂的累库，但是很快就开始下降，其中2024年的库存最高值达到143万吨，最低105万吨，高低差值38万吨。2023年四季度同样是此情况，其最高值为122万吨，最低94万吨，高低差值28万吨。今年从8月初开始，库存持续累增，到目前为止暂时未有降库的迹象，且库存已经上升到157万吨，也是近3年的高位水平。其中9月份以后库存增加速度加快，两个月不到的时间增加20万吨。

二、供应端产能扩大

据2024年年底统计，镀锌板卷样本企业总产能1.19亿吨，今年上半年开始就不断有新增产能投产，不仅仅是镀锌板卷包括镀铝锌、锌铝镁等均有新增，这使得市场的竞争越来越激烈。截至10月，2025年预计新增产能562万吨，上半年已经投产362万吨。从产能新增企业来看，全是以民营企业为主，国营钢厂以改造设备提升产能为主。在产能继续扩大的基础上，随着房地产投资增速的放缓，市场需求尤其是以建筑行业为代表的民营钢厂有花镀锌板卷需求大幅减少，这使得钢厂间不仅是价格方面的竞争，也面临市场份额的竞争。在能够保证边际成本的生产下，大部分钢厂并不愿意主动减量，这也造成了供大于求局面的出现。

三、市场需求疲弱 商家降库困难

笔者对钢厂代理商、市场中间商及下游终端进行调研访问，了解其当前的出货、备货及库存情况。

A.华南地区钢厂代理：该企业表示10月份以后市场需求进一步减少，国营钢厂镀锌板卷投放量几乎没有，基本以民营资源为主，北方资源南下加上本区域新增产能投产，使得社会库存降库困难，当前处于国营钢厂资源紧缺，订货成本偏高，国营与民营价差持续扩大的情况。虽然近几月有主动减少订货量，但是库存下降缓慢。

B.华南地区中间商：今年除7月份突然的上涨行情有备货的情况以外，其余时间包括国庆节前囤货意愿均不强。一方面，下游终端除钢厂直供的头部企业订单较好，小规模的终端企业无论是内贸还是出口订单均有下滑，因此其背靠背订货量减少，原有库存迟迟得不到消化。

C.华南地区终端企业：该企业表示7-8月份价格的上涨刺激了订单的提前释放，订货量有所增加，金九银十行情表现一般，大部分需求提前透支。加上出口订单仍受影响，因此其备货积极性并不强，市场现货资源充足，通过市场采购也基本能满足其需求。

四、国营资源投放量减少 终端直供为主

以华南市场为例，笔者通过某国营钢厂对广东市场家电板投放量进行跟踪，了解其终端接单情况的变化。

表2：国营钢厂对广东市场家电板的投放量（单位:万吨）

数据来源：冷镀事业部

从上面图表中可以看出，该钢厂对广东地区家电板的投放量4-8月份冷轧板卷的投放量偏高且市场流通量有所增加，而镀锌板卷投放量较为稳定，基本固定在1.4万吨左右，投放量最高月在7月份达到1.8万吨，市场流通端基本没有，除3月份有0.1万吨的市场投放。照此来看，该钢厂无论是终端还是市场流通仍然是冷轧板卷的投放量占比更大。从最新11月份接单情况来看，其大部分资源以汽车板的订单为主，冷轧和镀锌板卷各2万的接单量，且11月份的订单已经接满，开始接12月份的订单。那么预计到年底该钢厂镀锌板卷几乎无市场流通端投放量。

五、短期降库困难 结构分化凸显

1.供应方面，除今年新增产能投产以外，即使不饱和生产也会带来国内供应压力的增大；另一方面，镀锌板卷产能利用率持续回升，供应端未有明显减量的情况，就我们样本企业最新数据显示，镀锌板卷产能利用率为63.98%,周环比上升0.38%。

2.库存方面，从三大主流区域库存数据来看，除乐从市场库存累增较为明显以外，上海和天津增幅较为缓慢，不过整体库存仍然呈增长的态势，较往年四季度降库的情况形成鲜明反差。当前华南市场镀锌板卷库存为49万吨左右，较去年同期高出15万吨左右，其中北方民营资源投放量占比较高达到70%以上。

3.以头部国营钢厂为代表的企业仍然是汽车板接单为主，尽可能减少市场流通端投放，民营钢厂缺乏终端市场，大批资源涌入市场造成价格竞争的困境，四季度国营与民营资源结构分化的问题依旧突出。

综合来看，民营生产企业在盈利空间尚可的情况下四季度主动减量的情况并不会太明显，市场需求如若持续低迷，那么想要进一步降库的话或通过“以价换量”的方式，这也会给价格方面造成影响，且国营与民营镀锌板卷价差将继续扩大。当前镀锌板卷市场的核心问题已从“总量过剩”深化为“结构分化”。四季度的破局之路，一方面依赖于宏观需求的真正回暖，另一方面也取决于民营供应端能否有效收缩。

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