摩根士丹利：中国股市牛市可望延续，AI是长期青睐的投资主线

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　　全球市场风云变幻，美联储重启降息、关税不确定性、AI浪潮等多重因素，正在共同重塑全球资产配置格局。面对百年未有之大变局，投资者应如何规避风险，抓住新机遇？中国市场在其中扮演怎样的角色？带着这些问题，中国基金报专访了摩根士丹利中国首席股票策略师王滢。

　　美联储还将连续降息3次

　　利好风险资产及新兴市场

　　王滢表示，9月美联储降息第一只“靴子”已经落地。摩根士丹利预计，10月、12月及明年1月，美联储还会连续进行3次降息，每次25个基点。之后，美联储会稍微按下“暂停键”，观察当前利率和终端利率的差异，以及2026年一季度美国总体通胀率的情况。预计明年4月、7月还将各降25个基点，最终利率将停留在2.875%左右。

　　美联储降息的核心逻辑是，既要托举美国经济，也要平衡失业率与通胀。王滢说：“我们预计美国经济今明两年整体呈放缓态势，明年增速仅为1.3%。因此，对美联储降息次数的预期可能多于市场预期。”

　　至于美联储重启降息对全球金融市场的直接影响，王滢认为，是全球资金成本下降。她说：“结合历史经验，市场会呈现三大特征：一是流动性更充裕；二是美元走弱、非美货币相对走强；三是风险资产更受青睐。”

　　王滢指出，非美货币走强会吸引资金流入新兴市场，大概率利好新兴市场资产表现。不过最终资金流向仍须结合具体市场的基本面、估值及风险溢价综合判断。

　　王滢表示，随着美联储开启降息周期，美元将逐步走弱，人民币对美元中长期将小幅升值，2025年底人民币对美元汇率将在7.15左右，2026年底将升至7.05左右。

　　美股料将短“熊”长“牛”

　　美股的牛市还会继续吗？王滢说：“这种10亿级美元的问题，大家都很关心。”

　　从短期看，王滢认为，美股面临调整压力：一是估值已处高位，以标普500指数为例，其前瞻性市盈率超过22倍，达历史峰值；二是市场仓位饱和，机构、散户及对冲基金的仓位均处于高位；三是关税不确定性仍在。因此，王滢预计，若11月后关税问题未明显缓和，美股调整幅度可能达10%~15%。

　　但将时间拉长到明年年中甚至年底，王滢预计美股仍有长期上升空间：一方面，美股上市公司的盈利增速强劲，基本面支撑稳固；叠加美联储频繁降息带来充裕资金，对估值形成支撑。

　　AI是长期青睐的投资主线

　　AI被视作媲美90年代互联网、可赋能千行百业的颠覆性技术，当中孕育了哪些投资机遇？对此，王滢表示，无论是美股还是A股，AI都是备受追捧的核心主题，也是摩根士丹利长期青睐的投资主线，值得高度关注。

　　短期看，王滢指出，AI基础设施投资将拉动经济增长。她说：“未来2~3年，算力、数据中心等领域的开支增加，预计将为中国实际GDP增长贡献0.2个至0.3个百分点，相关产业链（如算力、芯片、数据中心建造）将直接受益。”

　　中长期看，王滢表示，AI将向全行业渗透。消费端，大模型已融入日常生活，智能驾驶等应用的渗透率持续提升；未来3~5年，高端制造、人形机器人领域将借助AI实现良率与效率的质的提升，推动中国产业链的升级。

　　王滢同时强调，今年1月的“DeepSeek时刻”后，全球资本市场开始重新评估中国的创新与研发能力，且这一过程远未完成。她说：“随着AI在各领域的不断渗透，我们对中国作为一个可投资的市场的再评估将不断深化，中国市场的估值有望进一步提升。”

　　在AI领域的竞争，王滢认为中美两国各具优势。美国的优势在于成熟度与领先性：一是拥有成熟的AI投资生态，以“美国科技七姐妹”为代表的企业市值高、流动性强，能承接全球大规模资金；二是在AI研发与升级方面领先，创新能力突出。

　　中国的优势则体现在效率、资源与应用：一是成本控制与效率提升能力强，能在控制成本的同时优化大模型及AI相关技术的效率；二是资源储备充足，拥有海量数据与庞大的工程师人才库；三是制度与环境支持，政策对创新领域的研发、营商及创业环境均有倾斜；四是应用场景领先，在消费端、移动设备端的AI应用（如日常服务类App）中，中国凭借高移动设备普及率与丰富场景，既能满足国内需求，也能推动应用国际化。

　　王滢同时指出，中国在AI领域也存在短板：一是起步较晚，在最尖端的AI科技创新上存在一定滞后性；二是算力获取受限。但这些劣势可通过中长期策略弥补：一方面，国产替代已成为国家发展纲领，假以时日将逐步突破瓶颈；另一方面，中国在中低算力需求的消费端和移动端的应用已形成优势，可依托该领域的领先地位逐步向高算力领域突破。

　　若基本面持续企稳

　　中国股市牛市可望延续

　　王滢表示，摩根士丹利对港股、A股维持“均衡”判断，两者各有优势与支撑，因此投资者在不同个股和投资主线上，对A股和港股会有不同的青睐程度。

　　王滢认为，A股的优势在于，基本盘庞大——除拥有大量散户投资者外，还拥有保险资金等庞大的机构投资者；个股机会丰富——人形机器人、生物科技、制药等领域的中小盘标的可供选择；有“国家队”托底——在市场波动率较高时可及时熨平波动。

　　至于港股，王滢指出，其优势在于拥有庞大的互联网板块，以及众多大盘股及AI相关板块，且近年来新消费类公司陆续上市，为投资者提供了丰富的差异化选择。

　　王滢表示，中国股市自2024年四季度开始，已逐步企稳修复，且当前估值在全球范围内仍处于低位。若基本面进一步企稳，加之资金面的进一步夯实——包括险资进一步增加股票配置，资金“从债向股”迁移，以及居民财富由存款向股市配置，A股将获得有力支撑。而未来南向资金与外资源源不断地配置，也将对港股形成支撑。

　　王滢认为，A股和港股牛市延续是非常可能的愿景，前提条件是基本面的持续企稳。

　　王滢建议从中长期视角聚焦两大方向。一是与国家发展战略站在一起，关注中长期能够帮助中国确立国际领先地位的高科技前沿板块——在高端制造、人形机器人、自动化、人工智能、生物科技等领域，寻找基本面扎实、盈利确定性高的标的。

　　二是高质量红利股。在市场波动期，配置高股息、现金流稳定的红利股，可有效熨平组合波动率，实现穿越周期的稳定回报。

　　王滢告诉记者，针对“反内卷”，摩根士丹利做了非常详细的分析，从行业集中度、政府参与度、政策红利、技术迭代速度等四大维度进行分析，评判不同行业“反内卷”的可行性和成功率。

　　她认为，电池行业将率先受益，原因在于头部企业市占率高，且技术迭代速度快，每次迭代过程中可自然完成落后产能出清；水泥、钢铁等国企占比高的传统行业，也将因政策落地与执行速度快，而率先受益。

　　外资进一步增持中国顺理成章

　　9月初王滢在美国进行了为期10天的路演，拜访了从东海岸到西海岸不同城市的机构投资者，她发现，美国投资者对中国股票市场的兴趣达到2021年以来的最高水平。核心原因有三：

　　一是经济预期修复。投资者看到中国政府托底经济的决心，如“反内卷”、幼儿园免费、育儿补贴、消费品以旧换新等政策。

　　二是对中国创新能力再认知。“DeepSeek时刻”让外资意识到，即便面临芯片等外部限制，中国仍有较强的研发和科技创新能力。在AI、人形机器人、电动汽车、高端制造、生物科技等领域，几乎同时出现了爆发式增长——若不配置中国，将错失全球前沿科技的投资机会。

　　三是仓位与估值优势。2021—2024年外资对中国资产的配置持续降低，当前仓位与估值均处于低位，且基本面处于企稳向好的转折点。

　　王滢说：“当前在上述板块中，已经出现了很多非常优秀的个股的投资机会，进一步增加对中国资产的配置是比较顺理成章的。”

　　结合近期美国、新加坡、日本的路演经验，王滢表示，不同区域的投资者投资中国的差异主要体现在布局阶段与关注重点。

　　亚洲投资者因与中国物理距离近，布局更早，更关注执行层面问题，如“港A配置比例”“南下资金预期”“资本市场呵护措施”“具体行业配置建议”，风格更均衡，兼顾成长与防御。

　　美国投资者则正从聚焦本土市场向关注全球机会转变，关注“宏观与板块层面”问题，如“中国市场切入点”“高成长板块逻辑”，偏好与美股相似的“高成长、高科技”标的。

　　王滢指出，当前外资流入呈现“被动资金领先、主动资金观望”的特征：被动型资金（如指数基金）流入明显，背后的逻辑是险资、养老基金、学校基金会等长期资产配置者对中国市场的预期改善；主动型资金（如公募基金）尚未大规模流入，主要因今年中国股市牛市启动快，投资决策仍在酝酿中。

　　要持续吸引外资流入，王滢认为，核心是夯实经济基础与优化市场环境。一方面，应保持经济“长期可持续增长”，依托庞大的国内市场，为企业提供稳定的增长空间，这是吸引外资的根本。

　　另一方面，王滢说：“我们希望看到，上市公司治理水平的持续提升，通过政策激励（如分红、股本回购、并购支持）提升股东回报率，增强市场吸引力——证监会去年以来的系列举措已取得积极效果，可进一步深化。”