特斯拉Q3启示录：造车不再性感，马斯克靠“造人”挣万亿工资

市值一夜蒸发千亿

作者｜王磊

编辑｜秦章勇

特斯拉交了一份极其“分裂”的Q3成绩单。

一方面是创纪录的营收：营业收入和汽车交付量创下历史新高，营收高达281亿美元，同比增长11.6%；Q3还卖出了创纪录的49.7万辆车，数据好看到让分析师的预估都显得有些保守。

但在财报发布后，资本市场并不买账。

股价在当天盘后交易中应声下挫，并在马斯克出席电话会议期间加速下跌，一度最大跌幅近5%，以当天收盘市值1.46万亿美元计算，特斯拉一天暴跌近730亿美元，约合人民币5200亿元。

截至发稿，盘前交易股价仍然跌破3%。

究其原因，可能会有人认为是其“增收不增利”的局面导致，但更深入的原因，或许藏在马斯克在业绩会上的态度，他对拉胯的业绩避之不谈，反而对未来继续画饼。

01

事儿多、钱少

不怪市场不买账，总的来看，特斯拉这份成绩单满足不了市场的期待。

好的一面是，单汽车业务营收就达到了212亿美元，增长了6%，去年同期为200亿美元，其中，来自汽车销售的营收同比增长8.1%至203.59亿美元，上一次单就卖车的营收超过200亿元，还是2023年第四季度。

这主要是得益于创纪录的汽车销量，特斯拉三季度全球交付新车49.7万辆，同比增长7.4%，远高于市场预估的43.96万辆。中国市场的表现尤其突出，三季度销量高达16.92万辆，环比猛增31%，其中上海超级工厂仅9月份就交付了超过9万辆。

“销量拔高”在不少市场分析师的意料之内，原因在于，美国联邦电动汽车税收抵免政策即将在9月30日到期，“末班车”效应推动了特斯拉创下了历史最高季度交付量。

不过，坏的一面是，车没少卖，利润却少了，也就是增收不增利。

第三季度，特斯拉的营业利润为16.24亿美元，同比大降40%，营业利润率仅为5.8%，相比去年同期的10.8%几乎腰斩。

至于三季度的净利润更惨，仅为13.7亿美元，而去年同期为21.7亿美元，同比下降37%，连续四个季度出现同比下滑，每股收益亦同比下滑37%，至0.39美元；经调整每股收益为0.50美元，低于市场预期的0.54美元。

综合毛利率已然降到18%，如果把监管积分的加成去掉，汽车业务的毛利率才 15.4%，比市场预期的16.3%还低一些。

相比之下，储能业务的飞速增长已然成为特斯拉的第二增长曲线，达到34.15亿美元，同比增长44%，创历史新高，而且毛利率高达32%，成为这一季度拉高营收和利润的重要推手。

但同时也意味着，没有储能业务的帮衬，特斯拉第三季度的整体表现会更惨淡。

利润之所以严重下滑，特斯拉总结了几点原因，一是来自“卖碳”积分的纯利润持续走低，特斯拉汽车业务监管积分收入，从去年同期的7.39亿美元降至4.17亿美元，同比降幅达44%。

此外还有关税的影响，这一点马斯克早已打过预防针，在今年7月的财报电话会议中，马斯克与首席财务官瓦塔内贾（Vaibhav Taneja）就曾向股东预警，更高的关税成本及税收抵免政策到期将对公司业绩产生影响。

根据特斯拉在业绩会上的披露，光是源自关税产生的额外费用就达到了4亿美元左右，

最后也是，特斯拉最不愿谈及的内因——价格战下的单车售价下滑和廉价Model Y 的推出，这直接导致了特斯拉在第三季度单车利润的下滑。

第三季度，汽车单价下滑为4.27万美元（约30.4万元），同比下滑1.35%，环比下滑1.65%，单车的净利仅为0.28万美元，如果剔除监管收入的加持，仅为0.11万美元。

除此之外，运营费用的大幅增加也是拖累第三季度利润的一大因素，这项费用同比增长50%至34.3亿美元，环比增长16%。

具体来看，研发费用为16.3亿美元，同比大涨56.88%，环比增长2.58%，几乎等于每天投进去1.3亿元人民币。而销售、一般及行政费用为15.62亿美元，同比也增长了31.70%，环比增长14.35%。特斯拉则表示，这部分支出与AI和其他研发项目有关。

好在特斯拉的后续储备还相当充足，第三季度，特斯拉现金、现金等价物及投资总额达416.47亿美元（约合人民币2967.97亿元），同比增长24%，自由现金流达到了 39.9 亿美元，同比增长 46%。

02

马斯克要掌控机器人军团

其实了解特斯拉的朋友都知道，每当特斯拉“现实”拉跨时，马斯克就会打出“未来”的王牌，这次也不例外。

业绩会一开始，马斯克就宣称特斯拉正处于“将AI带入现实世界”的关键拐点。

言外之意，电动汽车业务无法支撑特斯拉星辰大海的未来，也无法支撑特斯拉近1.5万亿美元的市值，因此马斯克在这次电话会议上几乎没有提及汽车利润和销售情况。

而是将叙事重心转向人工智能，大谈特谈了4件事：AI芯片、自动驾驶出租车（Robotaxi）、FSD、人形机器人擎天柱（Optimus）。

首先马斯克对解决“无监督全自动驾驶”（Unsupervised FSD）表现出前所未有的信心。“凭借我们现在所看到的，在实现无监督全自动驾驶方面的清晰认知，我想说，我对扩大特斯拉的生产规模充满信心，” 这种信心促使他决定“以我们能做到的最快速度”扩大汽车生产。

这里扩大生产规模的汽车，就是计划于2026年第二季度生产的自动驾驶汽车Cybercab，按照马斯克的预计，特斯拉有希望在24个月内达到300万的产能，核心增量就是来自于这款车。

回到当下FSD的进展上，马斯克却有点挤牙膏，目前特斯拉FSD付费用户占总车主比例约12%，FSD V14在美国已开放自主升级。

但在全球其他地方，特斯拉的回答依旧是“等待有关监管部门的批准”。

不过马斯克倒是没忘记老用户，预计2026年Q2推出针对Hardware 3车型的FSD V14 Lite版本（精简版），覆盖更多老用户。

因为FSD的累计行驶里程，已超60亿英里（约96.56亿公里），这似乎给了马斯克不少信心，决定逐渐扩大全无人的范围。

主要体现在Robotaxi上，马斯克计划几个月里逐步取消安全员。至少年底前，在奥斯汀会推出全无人服务，并且那时Robotaxi的运营范围会扩大到8~10个区域。当然，这些都是由特斯拉现有车型运营，而原计划真正用于运营Robotaxi，还是那个没有方向盘和踏板的Cybercab。

谈到即将量产上车的 AI5 芯片，马斯克把这颗芯片吹上了天，表示在某些场景下相比 AI4 有40 倍的提升，并将由台积电和三星共同生产，从而确保产能，溢出的部分还可以用于AI训练。

最后就是人形机器人Optimus，也是这场业绩会上最“高潮”的部分，马斯克在电话会上称，人形机器人Optimus有潜力成为有史以来“最大的”项目。

甚至马斯克把自己高达1万亿美元的薪酬计划，与特斯拉的人形机器人项目Optimus直接挂钩，在电话会议上，马斯克将Optimus接下来的规模直言为“Robot Army（机器人军团）”。

他表示，如果没有足够的控制力，他将不愿推进“机器人军队”的建设。

马斯克在会议中直言：“我对自己在特斯拉投票控制权的根本担忧是，如果我去构建这个机器人军队，我会不会在未来被赶出去。这是我唯一试图解决的问题，即我是否还有强大的影响力。如果我没有强大的影响力，我就不愿意建立这支机器人军队。”

值得一提的是，在马斯克获得这份万亿薪酬需要兑现的目标中，其中一项就是要交付100万台Optimus机器人。

根据规划，特斯拉计划明年一季度准备生产原型产品。特斯拉将建造一条年产百万的 Optimus 生产线，希望在明年年底开始生产，但也有生产爬坡过程。 到 Optimus 4 时代，将年产 1,000 万台；之后的 Optimus 5时代，大概年产 5000万到1亿台。

显然，能看出马斯克对于Optimus的期望相当大，不然也不会未雨绸缪“卸磨杀驴”的戏码。

只不过马斯克所期待的机器人时代，会如期到来吗？