超高溢价入股迈巴赫奢侈品公司，老凤祥高端化豪赌胜算几何？

在黄金价格高企、传统主业承压背景下，中华老字号珠宝商老凤祥（600612.SH）一笔超高溢价的跨境投资，引发市场强烈关注。

老凤祥日前宣布，将以2400万美元入股一家刚成立不久、净资产仅1300美元的奢侈品公司。即便有“迈巴赫”光环加持，这场“裸奔”式并购仍备受质疑，并迅速引来监管问询。

据老凤祥昨日披露，其并不具体参与标的公司日常经营，且投资收益、整合协同均具有不确定性。这一背景下，老凤祥试图破局高端化的战略构想能否得到中小投资者的认同，仍未可知。

增值率9,692,207.69%，合理性、公允性待考

根据老凤祥10月9日披露的公告，公司拟通过下属控股子公司（LFXHK）投资认购迈巴赫奢侈品亚太有限公司（以下简称“迈巴赫奢侈品亚太”或“MAP”）发行的2000股有投票权普通股，占发行及配发后MAP股权的20%，总投资额为2400万美元。

该笔交易引发质疑的点在于，标的公司迈巴赫奢侈品亚太，成立于2025年2月11日，截至目前尚未开始经营。此外，标的公司评估值为12,600万美元，股东权益账面价值1300美元，评估增值率9,692,207.69%，交易估值明显偏高。同时，交易未设置业绩承诺。

来源：公告

值得一提的是，老凤祥此前表示，根据《上海证券交易所股票上市规则》《公司章程》等相关制度的规定，本次交易在董事会的审议权限内，无需提交公司股东大会审议。

上交所随后下发监管工作函，要求老凤祥说明，在标的公司无历史经营业绩情况下，采用高溢价收购少数股权的必要性及合理性，充分论证交易的公允性及协同性，以及收购完成后公司是否参与标的公司日常经营等等。

根据老凤祥昨日回复，LFXHK除了委派1人担任MAP董事、提名1人担任MAP财务总监外，并不委派其他人员担任迈巴赫奢侈品亚太（MAP）的经营管理人员，不具体参与或有权决定MAP的产供销、费用开支、人员聘用等日常经营活动。

据了解，迈巴赫（Maybach）始创于1909年，为德国享誉全球的超豪华汽车品牌，于2009年开启奢侈品业务。迈巴赫奢侈品亚太（MAP）的经营不涉及迈巴赫汽车，仅为迈巴赫奢侈品，其类别包括但不限于光学产品、马具、时尚服饰、运动用品、家居用品、文具、银器、香水及宠物用品。

在监管要求下，老凤祥对交易风险作了提示。

老凤祥表示，奢侈品业务属于公司业务拓展的新领域，迈巴赫奢侈品进入国内市场初期品牌认可度较低，未来老凤祥开拓奢侈品业务过程中，将面临渠道拓展、市场推广、定价策略、消费者接受程度的挑战，以及双方整合协同不达预期等问题。

此外，奢侈品行业整体存在周期性增长缓慢甚至下滑的风险。目前奢侈品头部品牌市场占有率高、渠道布局广，可能存在市场竞争激烈、市场空间被挤压的风险。同时，由于MAP的项目运营、实施需要一定周期，短期内可能不产生经济效益。老凤祥对MAP的投资收益存在不确定性。

金价高位震荡、行业竞争双重夹击

8月下旬以来，国际金价在经过几个月盘整后打开上行空间，从每盎司3300美元附近一路涨至超过4000美元。本周初，国际金价一度涨至每盎司4381.21美元，创历史新高。今年以来，国际金价累计上涨近60%。

金价持续走强，抑制了金饰产品的消费需求，老牌金店业绩普遍承压。笔者曾在《消费底层逻辑重构，“周大福们”将在精耕细作中“死磕” ｜2024·大复盘》中分析，未来金饰企业的转型，将更多向品牌年轻化、高端化靠拢。

由于我国珠宝发展史上缺少名流传承背书，珠宝市场化历史较短，导致顶级品牌的形成具备较大难度。诸如老凤祥等少数品牌尽管具备一定品牌历史积淀，但影响力远不及国际顶级品牌。

即便市场整体疲软，高端黄金赛道仍有“黑马”逆势突围。被誉为“黄金界爱马仕”的老铺黄金，凭借古法工艺和高定价策略占据高端市场。不同于市场常见的按克计价模式，老铺黄金采用“一口价+定期调价”策略。而每一轮密集调价过后，都会引发消费者对其产品的抢购热潮。这也让老牌金饰品牌感受到威胁。

近年来，老凤祥在提升品牌、开拓高奢业务、拓展高端消费群体方面做了积极尝试，逐步把高端化门店与传统金店做区分，逐渐形成品牌层次，强化奢侈品牌形象。早在2023年12月，“老凤祥珍品私洽中心”正式启幕，标志着老凤祥的品牌高端化发展再进一大步。

不过从财务数据反映的情况来看，老凤祥此前围绕年轻化、高端化的布局，未能有效对冲行业竞争及金价上涨带来的负面影响。

2024年，老凤祥营业收入同比下降20.5%至567.93亿元，归母净利润下滑近12%至19.5亿元。2025年上半年，营收进一步降至334亿元，同比下降16.5%；归母净利润为12.2亿元，同比降幅13%。

来源：Wind

从结构上看，公司零售业务毛利率虽达23.61%，但占收入七成以上的批发业务毛利率仅为9.39%，整体毛利率水平低于行业高端品牌。与此同时，其门店数量持续收缩，截至2025年6月末，加盟店降至5362家，半年内净减少近300家。

据老凤祥近期自述，公司目前没有开展奢侈品业务，主要业务及模式为黄金珠宝饰品的批发和零售，并以批发业务为主。公司长期以来开展“老凤祥”高端黄金珠宝首饰、“工美”高端工艺品的销售以及高级定制业务。

此次对外投资，老凤祥意在开拓国际市场，同时进一步提升品牌形象和价值，加快中高端产品消费市场的开拓，在品牌定位、产品主题和渠道布局上与竞争对手形成差异化。

只是，如此高溢价能否得到中小股东的认同？交易双方的产业协同性及投资收益如何保障？笔者将持续关注。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）