新能源车企如何穿越资本周期

近日，在全球基金向美国监管机构提交的二季度报告中，多家知名基金披露了对在美上市中概股的减持行为，而新能源汽车板块成为资金集中流出的重点之一。其中，全球规模最大的对冲基金桥水基金大幅减持中概股，回笼资金在14亿至15亿美元之间，被减持或清仓的中概股中包括了多家中国新能源汽车上市公司。

数据显示，部分对冲基金今年以来连续数周减持中概股，对新能源汽车板块的减持幅度相对居前。那么，如何看待全球资本撤出中国新能源汽车企业的行为？是获利离场还是释放出其他信号？新能源车企如何穿越资本周期？

获利离场还是暂时行为？

“资本的增持和减持，客观上看是一种市场行为。”中国（深圳）综合开发研究院财税贸易与产业发展研究中心主任韦福雷表示，一方面，资本的流动性是其保持活力的重要基础，尤其是在起伏跌宕的股市中，“获利抽身”几乎是普遍现象，像某国际资本布局一家新能源汽车港股10多年时间，投资回报率高达30余倍，如此之长的时间、如此之高的回报率本身就是罕见的，也是值得称道的长期主义的体现。而其他多家外资也在中概股中收获了较高的投资回报率，基本达成了预期目标，离场是很自然的事。另一方面，现有中概股大多已经提升了实力，不再是资本眼中备受青睐的“价值洼地”，而在股市中持续寻找“潜力股”是资本的本性，也是符合投资逻辑的市场行为。

“近期资本的撤出或是阶段性的暂时行为。”在全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤看来，新能源汽车行业是技术密集型行业，技术的快速迭代是行业发展的关键，新能源汽车技术创新中出现瓶颈也是常态，但很容易被资本误解，由于不清楚要等待的时间，而资本又有急于获利的本性，所以在现阶段，全固态电池大规模商用仍然面临技术、工艺、成本等一系列需要破解问题之际，资本会暂时撤离。他认为，新能源汽车演进方向已经逐渐清晰，前景可期，一旦全固态电池进入可大规模商用阶段，资本估计会再次蜂拥而至。

“一些国际资本有多方面的考虑，也有其运作的规律。”中国人民大学应用经济学院教授刘瑞认为，除上述因素外，客观上看，近几年中国新能源汽车获得了快速、长足的发展，在全球行业中已经跻身前列，但在“出海”过程中却在欧美等市场遭遇了较多阻力，这些地缘市场风险和国际贸易中的不确定性因素，在一定程度上延缓了中国新能源汽车走向全球的步伐。如果换个角度看，大多数国际资本都来自欧美，当地接二连三出炉的关税壁垒、法规壁垒、技术壁垒等，包括欧洲市场的碳足迹追溯要求、欧盟发起的针对中国电动汽车的反倾销调查，以及美国将中国电动汽车拒之门外等举措，不可能不让这些国际资本产生一定的错觉，认为中国新能源汽车似乎已经遇到了“天花板”，从而开始减持甚至清仓。但从长远看，中国新能源汽车上市公司仍然具备显著的成长性，如果能够一直保持行业领先优势，一定会吸引来自四面八方的投资者。

增速换挡 利润率低 投资更加谨慎

资本的撤离或者进入，归根结底在于其逐利的本性，有分析指出，当下行业“高渗透率、低增速、低利润”的特点才是资本犹疑不决的根本。对此，记者采访的专家表示，要辩证地看待这一问题，这一现象既暴露了行业发展的问题，也是行业走向健康发展的阶段性表现。

“高渗透率、低增速是现实，也在一定程度上反映了新能源汽车行业发展的健康度。”在刘瑞看来，中国新能源汽车市场增速从前些年的同比增长三位数回落至近两年的两位数甚至个位数，市场增速出现阶段性放缓，是行业逐步走向健康、可持续发展的特征，也是符合发展规律的。在这一转变过程中，中国新能源汽车经历了市场快速淘汰、“价格战”，也摆脱了“大跃进”式造车潮，实现了从政策驱动转向市场驱动，从增量市场转向存量市场，逐渐进入产品主要依靠品质、性能适应市场需求的新阶段。同时，随着消费升级的变化，智能化、科技感、个性化、更安全的汽车不断增多，行业正在向着健康发展和创新发展的方向前进。

而对于低利润问题，曹鹤认为，这是当前新能源汽车市场竞争日益激烈的反映，但随着市场竞争环境走向规范，这一问题也会得到解决。另外，面对技术竞争、产品迭代加快的行业现实，新能源车企为了提升自身竞争力，保持市场份额，普遍持续加大了研发投入，有的季度研发投入甚至超过利润额，也在一定程度上拖累了利润表现。他认为，随着技术创新成果的规模化应用，相应地会提升利润率，改善目前“利润低”的情况。

“在新能源汽车行业出现阶段性变化，资本一时难以看清方向的情况下，投资正变得更加谨慎。”韦福雷认为，从历年国际资本投资规律看，今年是一个投资变道的“周期之年”，已经撤出中概股的国际资本，方向更为分散，有的转向了美企科技股，有的转向了传统能源，这是全球资本都在发生的变化，并非只是针对中概股。这也反映出国际资金正在从新能源汽车赛道流向能够提供“现金流稳定＋股息高回报”的资产，今年二季度以来美股传统能源板块获得了数百亿美元净流入，清晰表明了全球资本正在不同行业中进行新一轮再配置的现实，同时也表明新能源汽车行业仍被看作是具有一定风险的新兴产业。对于此，他认为，在一定程度上，资本忽略了新能源汽车具备的成长性。

穿越周期：坚守创新 多元融资

在国际资本不断撤离的当下，如何穿越资本周期，成为行业面临的共同课题。

“技术创新与成本管控依然是中国新能源汽车前行的重要驱动力。”在韦福雷看来，在当前全球新能源汽车市场竞争日益激烈的环境下，中国新能源汽车企业要实现高质量发展，保持领先，必须构建“研发-制造-供应链”生态体系，实现技术攻坚与成本管控的双轮驱动。为了保持技术领先地位，企业需要持续加大研发投入，尽管这对车企来说存在一定的资金压力，但可通过技术授权和专利转让等多种方式实现成本分摊。

“品牌高端化、产品差异化是提升新能源汽车市场消费潜力的支柱之一。”刘瑞指出，以往，高端品牌汽车市场一直为外资品牌所垄断，但近几年，随着中国新能源汽车企业技术实力的不断提升和品牌建设的逐步推进，这一局面正在被打破。尊界、仰望等自主高端新能源汽车品牌，已经成为中国新能源汽车品牌高端化的代表。由此可见，通过精准的市场定位和差异化、高端化的产品策略，新能源汽车能够突破价格瓶颈，实现较高的利润率。

“新能源汽车市场重构，也为中国车企深耕本土市场与拓展海外新兴市场奠定了基础。”曹鹤谈到，在国内市场，除了保持既有的一线城市市场，三四线城市的新能源汽车市场仍然具有巨大的增长空间。在海外市场，尽管中国新能源汽车企业遭遇欧美等市场的种种壁垒，但东南亚、中东、非洲、南美等地仍敞开了大门。

“穿越资本周期，还需要构建多元化的融资生态。”韦福雷建议，已经有中概股新能源汽车企业积极寻求在港股市场二次上市，在当前的市场环境下构建防御体系。港股市场作为重要的国际性市场，对新能源汽车行业有着较高的认可度和估值水平，既反映了港股市场对新能源汽车行业的乐观预期，也为中国新能源车企提供了更高的估值空间。同时，新能源车企还可以通过并购重组、发行债券、引入产业资本绑定长期利益等方式，降低对外界资本的依赖，增强企业的抗风险能力，实现可持续发展。

“外资撤离中概股与新能源汽车增速换挡，本质上是中国经济转型期的阶段性现象。”韦福雷强调，面对资本周期的波动，唯有坚守创新驱动，构建自主可控的产业生态，才能在全球资本重构中站稳脚跟，实现从“资本驱动”向“价值驱动”的华丽转身。

文：赵建国 编辑：孙焕玉 版式：李沛洋