押宝《三国的星空第一部》失算，光线传媒困在周期里？

"哪吒"带来的繁星没能在"三国"的星空上重现。

作为北京光线传媒股份有限公司（以下简称"光线传媒"）参与出品、发行的动画电影，《三国的星空第一部》于国庆档正式上映。据灯塔专业版，截至10月22日，累计票房8483.9万元。尽管淘票票口碑评分9.1分，但与同样打着"光线出品"烙印的《哪吒之魔童闹海》相差甚远。一时间，光线传媒公司市值也因此受到影响。

从高端内容提供商到IP创造者和运营商，光线传媒在探索着适合自己的生存之道。无论是年初"哪吒"的成功还是如今"三国"的失利，也许有人会说不要用"幸存者偏差"去审视一家企业的发展。但消费市场没有偶然。在业内看来，光线传媒让自己的内容产品保持稳定的"得众力"，无疑是形成商业闭环、成功转型的基石。

市值蒸发

公开资料显示，《三国的星空第一部》由作家、学者易中天担任编剧和监制，演员檀健次配音曹操并演唱主题曲，光线传媒、果麦文化等联合出品。截至10月22日，据灯塔专业版，《三国的星空第一部》上映21天，累计票房8483.9万元。

尽管现阶段电影的票房表现远不及预期，但该片在淘票票上口碑评分高达9.1分。对于电影的"叫好不叫座"，影评人刘畅表示，"如今，受众获取信息、消费娱乐产品日趋碎片化、爽感化，这要求创作者要不断在自己的作品中植入爆点。从内容创作层面，该片的问题在于试图讲述的事件较多，节奏较慢，缺乏应有的张力"。

另有业内人士分析称，档期选择不当也是重要原因之一。据悉，该片的目标受众为中小学生，但选择国庆档上映则与学生假期错位。

作为第二大出品方的光线传媒在资本市场的表现，也受到了该片的影响。据同花顺财经网报道，光线传媒假期前最后一个交易日9月30日的收盘市值为568.24亿元，10月9日收盘，光线传媒股价报收于17.33元/股，跌幅为10.53%。10月10日，股价下跌1.33%报收于17.10元/股，公司总市值为501.64亿元，据此估算，市值蒸发66.6亿元。

反观春节档上映的《哪吒之魔童闹海》，不仅一举拿下154.46亿元的票房，同时打破包括"中国影史累计人次纪录""中国影史累计票房纪录""过去五年累计人次纪录"在内的数十项纪录。

图片来源：灯塔专业版

《哪吒之魔童闹海》的爆火，也带动光线传媒股价的大幅上涨。据财联社报道，2月5日—14日，光线传媒连续8个交易日实现上涨、连续4个交易日实现涨停，股价涨幅达264.43%，市值超过1000亿元，成为A股市值最高的影视院线上市公司。

中央财经大学文化经济研究院院长、文化和旅游部研究基地首席专家魏鹏举表示，《哪吒之魔童闹海》对于传统文化的精美呈现，给了中国观众文化自信，而这种文化自豪感形成的市场氛围又让电影口碑和热度高涨。"但这也让观众对动画电影的某种期待集中释放，甚至形成透支。观众看过非常‘顶’的作品后，热情很难持续。"

"爆款依赖症"初显

根据光线传媒2025年半年度报告，公司营业收入为32.4亿元，同比上升143.0%；归母净利润为22.3亿元，同比上升371.6%；扣非归母净利润为22.0亿元，同比上升376.7%。

光线传媒在上述财报中指出，2025年上半年，公司出品、发行的电影《哪吒之魔童闹海》《独一无二》上映，特别是《哪吒之魔童闹海》无论在票房表现还是文化出海等方面，都取得了亮眼的成绩，也助力公司上半年经营业绩的提升。

业内人士分析，"哪吒"IP既是光线传媒的"功臣"，也成为单一商业模式的"阿喀琉斯之踵"。

正如拉斯·特维德在《逃不开的经济周期》中所提及的那样，任何经济活动都会呈现繁荣、衰退、萧条、复苏的周期性波动，每一轮繁荣都埋下衰退的种子，萧条期孕育新机遇。经济周期是必然的，经济产品的周期性波动亦然。

"‘哪吒’在一定程度上让光线传媒在动画电影市场找到了自己的品牌影响力。但品牌影响力亦具有很强的周期属性。一旦形成，反而会对光线传媒在内容创新上提出更高的挑战。你的品牌影响力越大，受众对你的期待值就会越高。一旦创新不足，负面影响反而更大。"某知名院线经理宋先生进一步解释道："最直接的表现是，一旦‘爆款效应’失灵，光线传媒市值就会重新面临考验。"

转型任重道远

面对以上问题，光线传媒似乎早有预期。

光线传媒2024年年度报告公司未来发展的展望部分明确提及，经过在内容领域20多年的长期积累和不懈耕耘，公司正进行极具战略意义的第二次历史性转型，即从"高端内容提供商"转变为"IP的创造者和运营商"。

光线传媒在2025年年度报告中表示，IP运营业务正在成为公司业绩的新亮点和持续增长点。上半年的衍生品业务主要围绕"哪吒"这一IP展开，覆盖超过30个品类、500多个产品。除了将"哪吒"IP的运营日常化之外，其他如"大鱼海棠""张缤智和王焕君"等IP的运营工作也已经展开。

业内人士分析，以迪士尼的IP运营为例，核心在于它将内容创造与商业生态紧密结合。每一个IP都拥有完整的世界观和角色成长线，从米老鼠到漫威宇宙，再到皮克斯动画，叙事连续性和角色可复用性让IP生命力延续数十年。

"相比之下，光线传媒在IP运营上仍处于探索阶段。哪吒系列虽成功塑造了国民级IP，但延展能力有限，光线传媒还需要在内容矩阵、商业闭环以及组织机制上进行系统性建设，才能实现从单点爆款向长期IP资产运营的跃迁"。刘畅如是说。

针对以上问题，北京商报记者第一时间向光线传媒发出采访函，截至发稿，未收到光线传媒回复。

北京商报记者 卢扬 实习记者 华卓玛