白酒，还要跌多久？

酒桌上没人举杯，资本市场也没人举牌，白酒板块仿佛一醉不醒，躺在了A股的地板上。

曾经的A股“信仰”，如今却成了不少人的“伤心地”。

“白酒还要跌多久？”这可能是2025年四季度投资者最关心的问题之一。

券商研报里“业绩下滑”“动销不畅”“库存高企”等词汇层出不穷，给白酒套上了一层又一层的“老登牌”紧箍咒。

近期广发证券的一篇研报更是给白酒人本就破碎的心，来了一记重拳。

广发证券报预测，五粮液三季度营收可能同比下滑30%，净利润同比下滑45%。

虽然五粮液迅速回应—— 业绩数据需等三季报披露，但更像是此地无银三百两。

白酒还有投资价值吗？或者说还要跌多久？

先说一下我的暴论。

白酒的大周期还没见底，短线上可能会迎来利空出尽后的超跌反弹，10月底之前可能会迎来最后一砸，跌幅应该有限。

心态不好的可以趁着这个反弹出去躲躲，皮实耐揍的可以继续躺着，等待右侧机会的到来，时间维度上，大家可以把重心放在11月。

1

资本市场没有新鲜事，白酒更是可以一眼看到低，毫无故事性可言。

举个最简单的例子。

如果科技方向出了新的PPT，不管真假，龙头封板是最基本的操作。

但如果是白酒板块出了小作文，不用公司出来辟谣，散户根本就不信——液冷中加白酒降温效果会更好？那一定是喝了假酒。

别人科技把白酒当作酱香科技，但白酒不能看不清自己的定位。

对于白酒来说，投资逻辑也十分清晰：短期看政策，中期看地产、长期看经济。

坏消息是这三个方向根本没眼看。

政策方向在鼓励消费，但白酒除外。

从家电补贴，到消费贷、再到育儿补贴，这都显示着上面想要提振消费的决心。

到了白酒这里，甜枣没有，差点被一棒子打死。

2025年5月，“最严禁酒令”出台，随后各地层层加码的执行，让白酒消费的政务和商务场景大幅收缩。有报道称，河南一度传出“全省120万公职人员24小时禁酒”。

尽管这一消息后被辟谣，但地方上的执行力度确实不容小觑，白酒板块直接就奔着9.24的低点就去了。

政策收紧就像一场突如其来的寒流，把白酒消费场景冻得结结实实。酒桌上没人举杯，资本市场也没人举牌，白酒板块就这样被留在了“冷宫”里。

2

地产端的数据也是惨不忍睹。

房价下跌、房屋销售面积下滑、开发投资额减少，地产正在经历周期变换中最惨痛的阶段——量价齐跌。

自2021年房地产市场进入大周期调整以来，房地产开发投资端口持续低迷，投资额从2022年4月转负后，持续调整至今，2025年1-9月同比下滑13.9%，创本轮周期最大跌幅。

房地产不仅是经济增长的重要引擎，也是白酒商务消费的重要场景。

地产低迷，意味着商务活动减少，签约仪式、开工典礼、客户接待等白酒高频消费场景随之缩减。

本轮白酒的走势不能说和白酒一模一样，最起码是做到了神似。

至于为什么白酒连地产都没跑赢，请参考前面讲的政策影响。

地产惨归惨，夜壶的定位注定还要被时不时的拿出来应下急，一线城市解除限购、降首付、降利率各种手段层出不穷，不管有没有用，最起码不缺炒作热点。

3

最后就是宏观经济，复苏还在盼望着。

这里用CPI、PPI两个指标给大家做一下分析。

CPI主要反映消费端的价格水平，体现居民生活成本的变化，可以看作是经济复苏验证指标。

在经济复苏初期，CPI可能因需求回暖而温和上涨，但通常滞后于生产端的变化。

例如，当企业开始增加生产、就业市场改善时，居民收入和消费意愿逐渐提升，CPI才会逐步反映这种变化。

CPI温和上涨（如2%-3%）一般被视为经济复苏的积极信号，但过高或过低都可能引发通胀或通缩风险。

根据9月份新出炉的经济数据来看，全国居民消费价格（CPI）同比下跌0.3%，连续2个月同比下跌。环比上涨0.1%，仍然处于弱势。

PPI反映生产端的价格水平，更直接地体现企业生产和工业活动的活跃度，PPI的拐点往往领先于CPI，是经济复苏的先行指标。

当PPI从下跌转为上涨，表明企业生产成本上升、需求增加，企业盈利改善，工业生产逐渐恢复活力。

例如，在经济复苏初期，企业可能因订单增加而提高产品价格，推动PPI上升，随后才传导至消费端影响CPI。

从9月的数据来看，PPI同比虽然收窄，但仍处于0轴以下，显示经济复苏进程仍然没有出现转折性拐点。

甚至是如果从2022年10月开始算，中国PPI（生产者价格指数）已连续36个月处于负增长区间，这种窒息感企业和居民或多或少都有感受到。

作为非必选消费的白酒，可能在这个过程中面临的压力是更大的。

也就是说白酒行业从基本面上来说，无论从短期、中期、长期都没有实质的利好传来。

4

看到这里先不要慌，废物也有再利用的机会，何况还是白酒。

白酒业绩很差，大家都知道很差，没有预期，就没有暴击。

相反等三季报披露后，市场对业绩的悲观预期或已充分反映，这时候面临业绩真空期，白酒或迎来一些结构性机会。

这其中的最核心的原因就是白酒相对来说比较便宜，估值已经不到19倍，最近10年的分位数只有6%左右，股息率也在4%左右，作为防守反击资产还是比较合格的。

再加上白酒作为周期资产只是病了，不是死了，企业并没有亏损，只是赚钱速度在下降。

在广发预测的数据中，可以看出，只有酒鬼酒亏了7000万，亏损幅度还是收窄的，像茅台还是有近200亿的净利润，并不会被机构资金完全抛弃。

根据今年公募基金二季度的持仓来看，白酒的仓位已经从巅峰期的12%左右，降到现在的不足4%，该跑的已经跑了，剩下的不是有信仰，就是被套的不想动，筹码非常干净。

对于白酒现在要不要入场的问题，我不是很推荐，最起码是交易型资金要远离，长期配置型资金可以进行适当持仓，不建议超过3成。

虽然我们派克斯场外实盘中拿了一定仓位的白酒，但是属于配置方案中偏防守的方向，进攻仓位我们买的是科技，防守属性更强的银行也有一定的仓位。

在牛市结束前可以把白酒当作固收仓位的替代品，有补涨算惊喜，没补涨话，阶段性收获5-8%的收益就算胜利。

从居高不下的融资余额大家就可以看出，本轮行情并不是白酒的舞台，资金追求的是高弹性、高波动的科技，咱们可以对白酒有信仰，但不能满仓死磕，总不能和收益过不去。

至于大家关心的白酒基本面拐点，可能还需要等。

这里有一个先行指标——茅台老酒价格（华创证券出品）。

历史数据显示，相较飞天茅台，老酒批价企稳回升更早。

以88年铁盖茅台为例，上轮周期中，其批价率先从8000元回升，而同期普飞批价仍处于850元上下，直至16年开始起势，进入上行通道。

现在这个价格是21050，还没有明显的企稳特征，短期内想要大级别的行情有点难！

P I C U S

派克斯研究院

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