国际银行业担忧金融市场杠杆风险，私人信贷风险引发担忧。

英国央行行长警告称，美国私人信贷市场近期动荡，让人想起2008年次贷危机。

德意志银行追踪的纽交所保证金债务数据显示，从4月底到9月底的五个月内，投资者杠杆激增32.4%，这一速度仅次于2000年初互联网泡沫顶峰和2020年8月疫情后刺激期。

结合英国央行的压力测试预警、德意志银行对保证金债务的追踪，以及 2025 年最新数据来看，相对于科技股泡沫引发的问题，私人信贷市场的动荡可能更接近引爆点，其风险特征与 2008 年次贷危机更为相似，而科技股泡沫虽已显现，但破裂条件尚未完全成熟，必须产生收益下降，供应链金融断链等问题时才会触发。

我们接下去简单聊聊：

一、私人信贷：2008 年次贷危机的 “影子重演”

当下，全球的私人信贷市场的运作模式，确实与 2008 年次贷危机存在惊人的相似性：

首先，影子银行又来了！也就是金融和资产系统之间的多层嵌套不透明结构问题：资金通过私募基金、CLO（贷款抵押债券）和特殊目的实体（SPE）层层包装，导致最终投资者与底层借款人之间的风险传导链条长达 4-5 层，这不仅会导致市场产生操控价格的隐形巨鳄，还会引发不确定的风险传导，况且现在的黄金、比特币等资产的增长逻辑已经超脱了传统金融的预计。

其次，是风险错配的高收益陷阱越来越多，买黄金、科技股、比特币，样样翻倍，就连债券之类的杠杆倍数也超出了市场传统心理阙值，大量的资产价格飙升的过程中，净现金流少于债务规模、现货保证大幅小于期货的问题不断扩大：比如，机构投资者通过优先债务获取 “股权级回报”（如某基金对 First Brands 库存债务预期回报率超 50%），但这种收益并非源于价值创造，而是依赖债务杠杆和抵押物高估。波士顿联储研究显示，若计入 “预期损失贷款”，私人信贷实际违约率已达 5.4%，接近 2008 年次贷危机前水平。

（3）全球的资源都在向巨头集中，AI和黄金、比特币让大量的资产在证券市场里流动，而不是在实业领域，这导致M2增长很快，但中小企业的流动性困局始终得不到解决：IMF预计，当下美国22% 的私人信贷借款企业处于负现金流状态，8% 的企业现金储备不足两年，12% 仅能维持 2-3 年运营。高利率环境下（美国 10 年期国债收益率约 4.5%-5%），这些企业的利息覆盖倍数（EBITDA / 利息支出）普遍低于 1 倍，收入已无法覆盖利息成本。

而上述的问题，就会引发债务传导的路径：

2025 年美国企业债到期规模达 6036 亿美元，其中私人信贷占比超 30%。若美联储维持高利率，企业再融资成本将激增，可能导致类似 2008 年的 “债务滚续危机”。

接着，美国 20% 的养老基金配置私人信贷，若违约率上升至 10%（历史压力测试情景），养老金缺口将扩大至 1.2 万亿美元，直接冲击退休保障体系。同时，CLO 和对冲基金的高杠杆持仓（部分基金杠杆率达 6 倍）可能引发保证金追缴和资产抛售，形成流动性螺旋。

并且，由于私人信贷市场缺乏统一的违约定义和信息披露标准，当前公开的违约率仅 2%-3%，摩根大通测算的 “影子违约率”（含非应计贷款）已经高达 6%。

英国央行虽启动压力测试，但全球范围内尚未形成穿透式监管框架，资产风险还是会随着跨境资本不断蔓延！当下全球的私人信贷市场规模或已经超过 22 万亿美元！

二、科技股泡沫：2000 年互联网泡沫的 “升级版”

标普 500 的席勒市盈率（CAPE）已经达 35-36 倍，接近 2000 年峰值（44 倍）；纳斯达克 100 市盈率 28 倍，英伟达等 AI 龙头超 50 倍。巴菲特指标（总市值 / GDP）182.7%，逼近 2000 年的 183%。

而且这个市场市值高度集中，美股“七巨头”（苹果、微软等）占标普 500 市值 30%，纳斯达克 100 交易量近 50%，类似 2000 年思科、微软主导市场的格局。这种集中性使市场对单一板块的预期波动极为敏感。

尽管 AI 技术被视为 “颠覆性创新”，但 2025 年科技股净利润增速已从 2023 年的 22% 放缓至 8%，部分企业（如 Meta）盈利下滑超 15%。若 2026 年 AI 商业化进度低于预期，估值可能面临 30%-50% 的回调。

与之相对的是纽交所保证金债务，其已经在 2025 年 4-9 月激增 32.4%，增速仅次于 2000 年泡沫顶峰和 2020 年疫情刺激期，且债务占 GDP 比例接近 2021 年历史峰值。德银警告，这种 “在高位加速加杠杆” 是典型的危机前兆，不幸的是比特币、黄金也有类似特征！、

但，

但是科技股当下的情况和 2000 年的互联网泡沫还是有本质差异的！

2025 年 “七巨头” 净利润率 28%，ROE 达 44%，现金储备占比 3.6%，远高于 2000 年科技龙头的 16%、28% 和 1.2%。例如，微软 2025 财年净利润超 800 亿美元，足以覆盖其市值的 3%。

并且，当前科技股投资者结构以机构为主（占比 68%），而 2000 年散户占比超 50%。机构的长期持仓和对冲策略可能缓冲短期抛售压力。

如果美联储若在 2026 年还能维持降息，那也能缓解科技股估值压力；但若通胀反弹导致加息周期延长，高估值科技股的折现率将大幅上升。历史数据显示，10 年期国债收益率每上升 1%，纳斯达克 100 估值可能缩水 15%-20%。

但大家要放心的是，各国央行已积累丰富的量化宽松对冲经验，若泡沫破裂，美联储可能通过 “扭曲操作” 定向支持科技行业，避免流动性枯竭。

三、风险排序与时间窗口

（1）私人信贷危机：2025-2026 年概率更高

2025 年四季度至 2026 年一季度，企业债务到期高峰（6036 亿美元）叠加美联储可能的加息延续，可能引发首批大型企业违约（如零售、制造业）。若违约率升至 8%-10%，全球金融机构可能面临 1.5-2 万亿美元损失，远超 2020 年疫情冲击，但低于 2008 年次贷危机的 3.5 万亿美元。

（2）科技股泡沫破裂：2026-2027 年可能性增大

2026 年中报季若 AI 企业盈利增速继续低于预期（降息叠加后依然无法改善），或美联储加息，那必然会引发估值回调。

参考历史，纳斯达克 100 可能下跌 40%-50%，市值蒸发约 12 万亿美元，但因当下企业资产负债表稳健，系统性风险低于 2000 年，除非爆出信用危机。

但是这里有条交叉传导路径，大家还是要关注，因为现在的ETF和量化私募实在太多了，若金融机构因私人信贷亏损抛售股票，科技股可能遭遇流动性踩踏！而企业市值缩水，又可能导致抵押品价值下降，银行收紧信贷标准，进一步恶化私人信贷市场的流动性。

此外，在间10月14日发布的最新《全球金融稳定报告》（GFSR）中，IMF提到了多个全球金融风险点。

IMF称，近几个月来，尽管贸易紧张、地缘政治不确定性和对主权债务的担忧加剧，但资产价格已恢复到过高的估值，金融状况也普遍缓解。风险资产价格持续上涨，美元贬值。与此同时，政府债务继续上升，非银行金融中介机构（NBFI）和稳定币继续增长。随着形势的变化，市场似乎陷入自我预期的盲目驱动。估值模型表明，当下全球风险资产价格远高于基本面，增加了发生不利冲击时无序修正的可能性。对主权债券市场的分析也显示，财政赤字扩大对市场运作的压力越来越大。”

而从最近的央行动作来看，也确实值得警惕！英国央行的压力测试已经覆盖 CLO 和养老金持仓，要求金融机构计提更高风险拨备；而美国则已经考虑建立统一的私人信贷违约披露标准，并且SEC 有可能会对保证金交易的杠杆限制，并要求科技公司披露 AI 业务的具体财务贡献。

因此，救我个人而言，如果要爆发风险，确实可能是私人信贷市场的系统性风险更可快些，前几天美国银行业一次5000万美元的违约，就已经让市场风声鹤唳！

这说明其风险结构、触发机制与 2008 年次贷危机高度相似，且监管滞后可能放大冲击。而科技股泡沫虽已显现，但盈利基础和政策应对能力强于 2000 年，破裂时间可能推迟至 2026 年后。

投资者还是需重点关注 2025 年四季度的企业债务到期潮和美联储政策转向，同时警惕科技股估值回调与信贷紧缩的交叉传导风险。在配置上，建议采取 “降低风险资产久期 + 增加避险工具” 的组合策略，以应对可能的市场动荡。

最后，各风险市场的2025Q4-2026Q2的预期价格，当下都已经下调！