连年亏损，高管动荡，ST宝鹰控制权再度变更能否化解退市危机？

*ST宝鹰（002047）10月20日公告，控股股东筹划公司控制权变更事项，股票停牌。

公告称，收到控股股东珠海大横琴集团有限公司（以下简称“大横琴集团”）的通知，大横琴集团正在筹划公司控制权变更事宜，该事项可能导致公司控股股东、实际控制人发生变更。

而就在短短几日前，*ST宝鹰（002047.SZ）刚刚因内部控制存在缺陷而被采取责令改正的监管措施。同时，公司时任董事长胡嘉、总经理肖家河、时任财务总监薛文、董事会秘书刘成也分别收到警示函。

调查发现，*ST宝鹰在工程管理、采购管理和资金管理方面的内部控制存在缺陷，导致2024年12月关联方现金捐赠相关的信息披露不准确。这一情况违反了《企业内部控制应用指引》及《上市公司信息披露管理办法》的相关规定。公司及相关人员需在收到决定书后30日内提交书面整改报告，并加强对证券法律法规和内部控制规范的学习和培训。

连年亏损，两度易主

*ST宝鹰的主营业务为客户提供包括建筑、装饰工程施工、承建管理在内的一体化综合解决方案。近五年，*ST宝鹰曾两度易主。2020年前，*ST宝鹰（时称“宝鹰股份”）处于创始人古少明的绝对控制之下，作为国内建筑装饰行业龙头企业，其业务高度依赖房地产行业，恒大集团一度贡献41.55%的营收。2021年恒大流动性危机爆发，不仅导致*ST宝鹰新增订单锐减，更形成巨额应收款项减值压力——2021年计提坏账准备16.75亿元，2022年再补提5.84亿元，连续两年亏损触发“ST”风险警示。

民企股东的资金链率先承压。古少明通过股权转让逐步套现17亿元，退出意愿日益明确。而持续亏损导致公司现金流断裂，2022年末货币资金仅能覆盖短期债务的30%，亟需外部力量“输血”。在此背景下，与公司同处珠海的国资平台航空城集团成为接盘方，开启*ST宝鹰的国资时代，*ST宝鹰也成为行业内首家进行混改的上市企业。

此次易主伴随控制权与经营权的双重移交，然而，*ST宝鹰的混改转型未能平稳过渡。一方面，航空城集团虽注入资金，但未对装饰业务的客户结构进行根本性调整，2022年仍有60%以上订单来自房地产相关领域；另一方面，民企时期“重扩张、轻管控”的惯性延续，工程验收流程不规范、采购付款审核流于形式等问题未得到整改，为后续内控失效埋下伏笔。

2023年3月初，*ST宝鹰又经历了二度易主，控股股东变更为同为国资的珠海大横琴集团有限公司，划转的直接导火索是*ST宝鹰的持续亏损。2022年公司预计亏损14亿-21亿元，航空城集团虽通过债权受让、增资珠海建赢等方式帮助消化恒大相关资产，仍难以独自承担扭亏压力。珠海市国资委希望借助大横琴集团在城市建设领域的资源优势，为*ST宝鹰对接横琴科学城等重大项目，同时通过资产剥离实现“轻装上阵”。

2024年，大横琴集团进一步通过二级市场增持与要约收购巩固控制权，截至2024年末直接持股比例升至20.37%，加上子公司持股与表决权委托，合计表决权达37.96%。控制权稳固后，大横琴集团推动两大关键动作：2024年底以7.88亿元收购核心亏损子公司宝鹰建设100%股权，剥离14亿元负债；主导*ST宝鹰向新能源领域转型，布局临沂风电与光伏幕墙业务。

转型不利，业务青黄不接

然而，这次国资内部划转不仅未改善治理，反而加剧了系统风险。*ST宝鹰战略层面出现严重“急转弯”，2024年刚提出新能源转型，2025年7-8月便挂牌转让新能源子公司旦华复能50.10%股权，转型战略从“全力推进”沦为“快速收缩”。业务层面，核心子公司宝鹰建设剥离后，营收占比骤降93.89%，2024年营收暴跌95.71%，形成“旧业务丢了、新业务没起来”的真空期。

2021-2024年*ST宝鹰连续四年亏损，累计亏损超55亿元。2024年归属于上市公司股东的净利润为-7.42亿元，2025年上半年营业收入为3.12亿元，同比下降74.35%，归母净利润为-2375.84万元，虽然同比增长89.38%，但仍处于亏损状态。

2024年末，*ST宝鹰净资产首次转为负值，达-612.75万元；2025年上半年末净资产进一步降至-300万元，资产负债率突破102%，处于典型的资不抵债状态。截至2025年一季度，公司负债总额达11.34亿元，其中包含逾期债务及多起诉讼纠纷，仅宝鹰建设起诉恒大子公司追讨的工程款就达2572万元，资金回收前景不明。

*ST宝鹰将新能源定位为“第二增长曲线”，但战略布局尚未转化为实际业绩。在光伏领域，子公司宝鹰建科虽在横琴科学城项目中应用光伏幕墙技术，但BIPV业务毛利率仅15%，低于传统公装业务的18%，且规模化推广缺乏政策补贴支撑；储能领域与纬景储能的合作仍停留在技术对接阶段，尚未形成订单储备。

传统业务的收缩与新业务的滞后形成“青黄不接”的尴尬局面。截至2025年第二季度，公司累计已签约未完工订单24.18亿元，但当年新签订单仅2299万元，市场拓展力度严重不足。尽管宝鹰建科将71%的新订单集中于政府公装领域，试图降低对房地产行业的依赖，但项目执行效率低下，2025年预计仅能从大横琴湖心新城项目获取1.07亿元收入，远不足以覆盖运营成本。

2025年4月，大横琴集团被珠海市国资委无偿划转给珠光集团，上层股权变动进一步分散治理精力，导致资金管理、工程管控等环节漏洞百出——2024年12月关联方4000万元捐赠款因审批缺失被调账，直接触发监管警示与内控否定意见。

高管动荡，内控问题频发

事实上，*ST宝鹰的内控体系已在控制权变更中彻底溃败。公司董事长、财务总监等核心岗位频繁更迭，内控制度执行出现“断层”，根据公司此前公告，仅在2025年3月至7月的四个月间，已有五位高级管理人员提出辞职。

7月底，*ST宝鹰公告称，财务总监薛文、副总经理高传玉辞任，两人辞职的原因均是“个人原因”。此前的3月份，公司副总经理刘清松、诸葛绪松及副总经理兼内部审计负责人李双华的辞职报告。宝鹰股份还提到鉴于已于2024年12月完成重大资产出售暨关联交易事项，刘清松、诸葛绪松、李双华工作进行调整。上述三人辞去职务后，将不在公司及子公司担任任何职务。

2025年10月，在深圳证监局出具警示函的同时，大横琴集团便公告筹划控制权变更，明确表示“旨在引入更有实力或更具协同效应的战略投资者，化解退市风险”。此次易主并非主动战略布局，而是被动的“风险出清”——*ST宝鹰亟需外部力量介入解决历史遗留问题。但与与几次易主相比，此次*ST宝鹰控制权转让面临更严峻的市场环境。财务数据层面，*ST宝鹰已陷入营收骤降、资不抵债、内控失效”的三重困境，难以吸引优质战略投资者。估值层面，公司股价从2020年国资首次入主时的5.48元/股，跌至2025年停牌前的2.41元/股，市值仅剩36.54亿元，控制权转让溢价空间几乎归零。

更致命的是治理信任的彻底崩塌。五年三次易主导致投资者对公司战略稳定性失去信心，2025年10月停牌前，公司股价已连续三个月下跌；信息披露的持续瑕疵，从关联方捐赠披露失真到货币资金数据缺失，进一步削弱市场信任，即便引入新主，也需付出更高成本重建治理体系。

*ST宝鹰的每一次控制权变更都曾被寄予“破局”的期待，却最终沦为“饮鸩止渴”。这背后既有房地产行业下行的外部冲击，更有控制权动荡引发的战略摇摆与治理失效。此次*ST宝鹰再度易主能否成为转折点，仍存巨大变数，但可以肯定的是：若不能将控制权稳定转化为治理效能，任何外部力量都难以挽救这家企业的生存危机。*ST宝鹰的案例，为所有上市公司敲响了警钟，唯有建立稳定且有效的治理体系，才能穿越行业周期与市场风浪。