聊聊最近看到的一些关于地方债务的问题

最近，刷短视频发现地方债这个话题又火了。

每年到财政部一发数据，网上基本就是几种声音：有人说地方政府快撑不住了，有人说中央兜底不慌，有人干脆说这是自己欠自己钱，一点事都没有。

那真相到底是啥？

我们今天就来聊聊这个话题。

要是你真想搞明白地方债，先得搞清楚“谁欠谁的钱”。

你可能说这不是废话吗？别急，听着像废话，但这里的“谁”其实比你想象的复杂。

按财政部那一套说法，地方债务就是地方政府自己发行的债券。

这个口径最干净，也最保守——截止2025年中，全国地方债余额51.95万亿。对照GDP一算，政府负债率70%，这在国际上都算健康得离谱。

照这个账本看，中国政府的债一点问题都没有。

问题就出在账外，一般我们叫它隐性债务，就是那些不上台面的、没办法统计的，但是最后还是政府来兜底的。

2014年，国务院出了个文件，说地方政府不准直接找银行、信托借钱，只能通过发债券这种“正规渠道”融资。

规矩是好规矩，可地方政府要花钱的地方太多了，修路、盖学校、搞基建，哪哪都要钱，光靠发债根本不够。

那怎么办？

上有政策，下有对策。

地方政府多聪明啊，他们搞出了一个天才发明，叫“城投公司”，也叫“地方融资平台”。

这玩意儿，名义上，它是一家“公司”，跟茅台一样，都是地方国企。

但它到底是干啥的呢？这就说不清了。

有的城投公司，是正儿八经干活的，比如经营个水厂、公交公司，好歹有收入。但有的城投，它存在的唯一目的，就是作为政府的“白手套”，帮政府去融资。

那问题来了，你怎么区分？

茅台欠的钱，算地方债吗？肯定不算啊。那专门融资的城投公司欠的钱，算吗？这就很微妙了。

关键是，全国省市县三级，这种地方国企一共有多少家？46万家！你挨个去查？查清楚哪家是“产业类”，哪家是“平台类”？

等你盘点清楚，十年都过去了，黄花菜都凉了。

而且这帮人玩儿得花。

我一个搞产业的国企，我再成立一个全资子公司；政府再划一块地到这个子公司名下；子公司再拿着这块地去抵押，找银行借钱；最后把借来的钱，转手给政府去修地铁。

这一套操作丝滑无比，你能分清这钱算谁的？

虽然说出来大概是这么操作的，但是现实比这复杂得多。

你让地方自己报？他好不容易才绕开了监管搞到钱，他会傻到自己全报上来？他报上来的数字，你敢信吗？

除了城投，还有各种金融创新。

比如搞个PPP项目，让社会资本成立个公司去贷款修桥。但地方政府私下签了个“兜底协议”，说项目黄了，我按原价回购。这玩意儿，不也是债吗？但这协议也锁在柜子里。账面上看，这项目跟政府一毛钱关系都没有。

这你怎么统计？

很多项目表面上是企业干的，底下其实有政府担保。

你去查，肯定没人认；你不查，银行自己心里也知道，这笔钱出事还是得政府擦屁股。于是，这事就成了中国特色的“薛定谔的债务”——算也对，不算也对。

说到这，不得不提一下IMF。

IMF，就是那个国际货币基金组织，他说2023年中国政府总债务大概是106万亿。国内的万得信息（Wind）统计说，如果把城投债全算上，那得奔着135万亿去了。

网上还有一些评级公司估算，隐性债务大概50多万亿，加上明面上的，总数也在120多万亿。

你看，不管谁来算，这个数字都远超咱们前面说的官方数据（国债+地方债，不到100万亿）。

那问题就来了，多出来的这几十万亿，到底算谁的？

这时候，这事儿就不再是个经济问题了，它成了一个政治问题。

我给大伙打个比方，这就好比你家小孩，在外地工作。过年回家，一身大牌，最新款手机，你以为你家孩子出息了，在外面混成马总了。

结果又过了一年，催收电话直接打到你手机上了。你这才知道，你家那小子，为了撑场面，把所有网贷、信用卡全刷爆了。

这时候，你这个当爹的咋办？你陷入了一个两难。

帮他还？ 你帮他还了，他就知道了，哦，原来我爹会兜底。

那以后他保证得再好，说“爸我再也不敢了”，你信吗？他下次只会借得更狠。这就叫“道德风险”，你等于是在纵容他。

不帮他还？ 那催收的真可能上门啊。他可能工作丢了，被起诉，直接破产。

你这个当爹的能眼睁睁看着？

中央现在面临的就是这个一模一样的困局。如果国家大手一挥，说“所有地方国企欠的钱，我都认！”那地方政府就彻底放飞自我了，以后会琢磨出100种新办法来借钱。

但如果中央说“我一分钱都不认，谁借的谁还！”那万一哪个省的城投公司真爆了，引发连锁反应，那可能就是一场金融危机。

那中央这个“老爹”最后是咋选的呢？

2018年，财政部出了个27号文，这就是“老爹”定下的家规。这个家规的核心思想是：我（中央）只帮（地方）还那些我让你借的钱，你自己瞎借的，自己想办法。

这个家规有三个标准，来认定哪些债“老爹”会管：

1. 决策主体必须是地方政府。就是说，这钱是你自己花的，还是我让你花的？我让你花的我认。

2. 资金必须用于公益性项目。你借钱修学校、修医院，这是生活开支，我认。你借钱养女朋友、搞排场，那部分我不还。

3. 偿债资金来源于地方财政。你根据你的工资流水借的钱，我认。你跑去借的那些乱七八糟的高利贷，我不认。

好，按这个标准一算，中央最后认定了多少“隐性债务”呢？

答案是：14.3万亿人民币。

加上地方自己发的40.7万亿债券，中央认定的地方债务一共是55万亿。再加上国债，总共85万亿。这个数字，就比前面所有机构猜的100多万亿，少多了。

那剩下的钱呢？（估算的120万亿 - 认定的85万亿 = 差额三四十万亿）

中央的意思很明确：“剩下的钱，自己想办法还。‘自己的孩子自己抱’，别再指望我兜底了，也别再给我搞新的隐性负债。”

那么，这认下的14.3万亿，中央是怎么“帮”呢？

中央也没印钱给他们，而是用了一个很妙的办法，叫“债务置换”。

这14.3万亿的隐性债务，就像是“游击队”，藏在各种信托、P2P、非标资产里，利息高、不透明，随时可能暴雷。

中央的办法是，允许地方政府发行14.3万亿的“正规”地方政府债券，用这个新借的钱，去把那些“游击队”的旧债还上。

这一套组合拳下来，这14.3万亿的雷，基本算是拆掉了。

想想过去十几年，中国地方政府过得滋润的不得了，主要靠——卖地。

那几年地方债确实涨，但GDP涨得更快，没人太在意。反正房价还在涨，地还能卖，债也能滚。

现在大环境不好，加上房地产一凉，这个循环就断了。

地卖不出去，地价还在跌，财政收入一下子腰斩。

更麻烦的是，地方之间还在内卷。

每个省市都想引项目、抢投资，为了招商，补贴一层叠一层。补贴企业、免税、给地价优惠、修配套设施，一通操作猛如虎，账上赤字越来越大。

你不干，隔壁干，你的企业就跑过去；你跟着干，债务又上来了。所有人都在“拼命卷”，结果全在同一个泥潭里越陷越深。

白梦一直说过，我们内卷的根其实不在外面，而是在内部，原因就在此。

其实这些年地方债也不是没人盯着看，每年审计署都出报告，不过到最后都成了“情况复杂、逐步整改”，这八个字已经成了万能缓冲区。

其实从宏观看，这不是哪个省的问题，而是整个财政体制的问题。税收的大头在中央，支出的压力在地方。

中央拿走了增值税、企业所得税，地方剩下点零头和卖地的钱，还要扛基建、教育、医疗、社保这些大头支出。这种分法，注定地方要想办法“自己造钱”。

不过上面也说了，上面只解决了14.3万亿地方债，这是“老爹”认的账。

那些没被认的、规模可能高达几十万亿的“野债”。比如地方自己担保的、不合规矩的，老爹可发话了：“自己的孩子自己抱”。

这下，地方政府可就要自己想办法了。这几十万亿，可怎么还？

要还钱，无非就三招：多挣钱（开源）、少花钱（节流）、卖家当（盘活资产）。

咱们先说最难的，“多挣钱”。地方政府的收入，主要就两大块：收税，和卖地。现在这情况，卖地那条路，基本是凉了，指望不上了。

那就只能看税收。

可问题是，税收也在降。

地方政府一瞅，税收下降了，咋办？老办法，“招商引资”啊！我给你补贴，给你免税，给你配套，你赶紧来我这儿建厂。

结果呢？

你这么想，隔壁市也这么想，隔壁省也这么想。最后的结果就是，继续内卷。全国上下，掀起了一场补贴式招商的“内卷”大战。

你搞光伏，我也搞光伏；你搞锂电池，我也搞锂电池；你搞新能源车，我也上。结果是啥？产能过剩。全国只需要100万辆车，咱们造出了500万辆。卖不掉怎么办？降价！你降1万，我降2万。

大家卷到最后，企业一分钱不赚，甚至亏钱。企业都不赚钱了，还哪来的利润交税？

这就是个囚徒困境。谁都知道，大家都不补贴才是最优解。但你不敢停，你一停，企业就跑隔壁去了，你的税收马上就崩了。

更要注意的是，咱们现在还遇上了通缩的苗头（CPI为负）。这玩意儿是债务的“放大器”。

我给你翻译成大白话就是：为啥央行一直在降息，你却感觉你还房贷越还越累？

你想想，几年前，物价每年涨3%，你的工资每年涨5%。你房贷利率是5%。你感觉压力大吗？不大。因为你的工资涨得比利率快。

现在呢？物价在跌，你的工资可能都不涨了。这时候，就算房贷利率降到了3%，你都会觉得压力山大。因为你的收入在缩水，但你的债务是刚性的。

这个账，专业点叫“实际利率大于名义利率”。你名义上利息是3%，但因为通缩是-1%，你实际承担的利率是4%！

这对地方政府也是一样的。他们欠的债，实际负担越来越重。

想破这个死局，唯一的出路，可能在于一个根本性的改革——税制改革。

咱们国家现在的第一大税种，叫“增值税”。增值税是在生产过程中收的。这就决定了地方政府的DNA：谁生产得多，谁产值高，谁就是我的“财神爷”。

在这个体系下，我们老百姓被定义为什么？“生产者”。或者说，难听点，就是“牛马”。只有“牛马”们拼命996，多生产，多干活，才能多创造产值，地方才能多收税。

但你想想，如果咱们把主体税种，从“增值税”慢慢过渡到“消费税”呢？

消费税，是在消费环节收的。

这一下，整个逻辑就全变了。如果我是地方官，我关心的就不再是你生产了多少，而是你消费了多少。

在这种体系下，996还有意义吗？没意义了。你们都996了，谁有时间去逛街、去看电影、去下馆子？你们不消费，我收个屁的税啊！

这时候，地方政府才有最大的动力，去落实《劳动法》，去保障双休，去强制企业发加班工资。

为啥？因为只有让老百姓有钱、有闲，他们才敢去消费。

他们一消费，我的税收就来了。

但这事不是一年两年的活。就像身体超重，不可能靠一顿轻断食就瘦。

过去十年，我们太追求速度，地方政府像打鸡血一样拼项目、拼数据。现在中央的调子变了——“不拼速度，拼质量”。

未来的五年，大概率是慢杠杆化的过程——不是不借钱，而是更聪明地借。该救的救，比如地铁、高铁、基建；该放的放，比如烂尾新区、僵尸项目。

中央的意思也很明确：债务不能一刀切，也不能放任不管，要用时间换空间，用增长慢慢消化。

当然，这事说起来容易，落地真难。

地方财政还得咬牙过苦日子，该裁员的裁员，该合并的合并。有的城投公司要被整合掉，有的要转型做实业。这几年不少地方都在试，搞新能源、搞文旅、搞康养，能不能成另说，至少方向没错。

有人问我，这债务会不会压垮中国？我说，不会。真要垮的，是靠债务撑起来、没产业支撑的城市。真正能活下去的，是那些开始学会自我造血、敢转型的地方。

未来十年，是中国财政体制的一次新生考。挺过去，我们就能靠消费和产业双引擎，再起一轮周期；挺不过去，就只能在债的泥沼里挣扎。

说到底——这事，急不得。

全文完，如果觉得不错，请三连。