全球宽松浪潮重启，谁是下一轮流动性修复的核心受益？

近期，全球流动性环境明显趋于宽松。美联储持续释放出政策转向信号，美元流动性改善预期不断强化。与此同时，中国宏观政策进入宽信用阶段，内外流动性的共振正在重塑港股市场的定价体系。作为直接反映内地企业盈利与产业趋势的代表性指数，恒生中国企业指数及其对应ETF成为市场关注的核心资产。本文将从海外流动性、基本面及资金行为三个维度分析其配置逻辑：

1、海外流动性：美联储转向加速兑现，流动性宽松背景下H股ETF负债端压力边际释放

鲍威尔在最新讲话中首次明确暗示暂停缩表（StopBalanceSheetRunoff），并释放出“风险管理式降息”的信号。他在NABE会议中表示，美联储将在未来几个月暂停缩表，或于明年初正式宣布停止资产负债表缩减（stopb/srunoff）。虽然鲍威尔强调近期经济数据仍稳健，但同时指出，就业市场的下行风险正在累积，通胀回落过程或将延长。值得注意的是，他特别提到人工智能带来的结构性就业替代效应，短期或增加失业，但从历史经验看，新技术往往提升生产效率、减轻通胀压力，而非引发系统性衰退。

从机制上看，美联储的宽松转向将通过两条路径传导至港股市场：一是贴现率下行抬升未来现金流现值，带动估值修复；二是风险溢价压缩，强化投资者对成长型资产的配置意愿。当前港股估值正受益于这一海外流动性改善周期，尤其对负债端敏感的资产类别（如科技、消费等板块），估值修复弹性更强。

图：各方对美联储政策利率上界路径预期

数据来源：Bloomberg，截至2025/10/15

2、基本面：香港市场EPS预测企稳回升，内地经济修复带动港股盈利预期改善

从盈利端看，港股整体年度EPS预测已出现企稳回升迹象。根据彭博数据，截至10月10日，港股整体盈利预期连续五周小幅上调，恒生指数EPS预测较节前（9月26日）上调0.35%。盈利的边际修复验证了内地经济复苏正在向企业层面传导。

此外，恒生中国企业指数的成份股全部为内地企业，行业分布均衡、代表性强。前三大权重行业为可选消费（29.5%）、信息技术（25.2%）和金融（23.0%），能够更直接地反映中国经济中消费回暖与制造业升级的结构性趋势。随着国内稳增长政策持续发力，企业盈利质量改善，指数中权重较高的中资龙头板块有望继续受益。

图：恒生国企指数EPS预测呈企稳回升态势

数据来源：Wind，截至2025/10/15

3、资金行为：南向边际净流入增强，跨境配置需求升温

资金行为层面，南向资金近期呈现明显的边际净流入趋势。近20个交易日，南向资金持续净流入港股，其中流向可选消费与金融行业的规模分别为923亿港元和233亿港元。南向资金成交额占港交所主板成交额的比重持续提升，显示内地投资者对港股定价权持续增强。

在海外流动性改善、人民币汇率企稳的背景下，南向资金的持续流入反映出内地机构对港股的再配置意愿正在恢复。历史经验表明，当南向流入和海外流动性共振时，港股可能进入估值修复与风险偏好回升的阶段。

图：近期南向资金边际流入有所增强

数据来源：Wind，截至2025/10/15

图：周度来看，南向资金继续大幅净流入可选消费业

数据来源：Wind，截至2025/10/15

整体来看，美联储的政策宽松与美元流动性改善，正在通过贴现率与风险溢价渠道传导至港股市场。与此同时，内地经济复苏带动企业盈利回升，南向资金流入增强，共同构成港股的三重支撑。

在此环境下，恒生中国企业指数作为最能代表内地企业盈利与产业趋势的指数，具备较高的估值修复弹性与资金承接能力。H股ETF成交活跃、流动性充足，是投资者参与港股行情、把握流动性修复窗口的理想工具。随着科技产业景气改善、投资者风险偏好上升，该指数有望显著受益于内地经济复苏，相关产品恒生中国企业ETF易方达（510900，联接A/C：110031/005675）。

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