逾百亿投建海外风电基地 明阳智能资金压力何解？

近日，明阳智能（601615.SH）宣布一项海外投资计划，拟斥资15亿英镑（折合人民币约142.1亿元）在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地。

《中国经营报》记者注意到，2023年以来，明阳智能的净利润呈下滑态势。2025年上半年，营收虽同比增长45.33%，但归母净利润同比下降7.68%，扣非净利润降幅为12.68%。与此同时，明阳智能的资产负债从2022年年末的58.86%升至2025年6月末的69.96%。

中研普华研究员李芬珍子在接受记者采访时表示，在国内风电市场竞争白热化、盈利空间收窄的背景下，明阳智能此次海外布局，旨在通过开拓高潜力市场破解“增收不增利”困局。她指出，欧洲市场价格水平更高，且英国通过“清洁工业奖金”等政策提供额外收入支持，符合条件的企业可获得CFD合同补贴。

百亿投资落子苏格兰

根据明阳智能公告，上述苏格兰风电机组制造基地预计分三个阶段进行。其中，第一期为建设先进的风电机舱与叶片制造厂，计划2028年年底实现首批投产；第二期为扩建生产线，加速英国漂浮式风电技术的规模化生产；第三期为进一步扩展至控制系统、电子设备及其他关键部件的生产制造，最终形成全产业链生态。

从市场布局看，欧洲作为全球海上风电发源地，正迎来新一轮装机热潮。而苏格兰凭借得天独厚的深海资源，成为欧洲漂浮式风电技术的核心试验场。

李芬珍子分析称，欧洲市场价格水平更高，且英国通过“清洁工业奖金”等政策提供额外收入支持，申请人满足供应链可持续性标准即可获得CFD合同补贴。并且，欧洲风电塔桩领域的毛利率达27%，较国内高出11个百分点。

明阳智能方面认为，海外市场潜力巨大，走向海外寻求新的业务增长点是公司积极推进国际化战略的重要一步。

李芬珍子表示，明阳智能2025年上半年海外在手订单达5GW，新增1.68GW，结合欧洲海上风电装机2025—2026年超50%的增速预期，尽管需要承担初期投入成本，但开拓欧洲市场成为其寻求利润增长的合理选择。此次明阳智能在苏格兰建厂，正是从“设备出口”向“本土制造+运维服务”的模式升级。

明阳智能方面表示，通过本次海外建立生产基地，有利于公司打造一个服务于英国、欧洲及其他非亚洲市场的海上风电中心，推动公司成为全球海上风电产业的重要参与者。

国际能源署数据显示，2024年，全球海上风电新增装机突破60GW，其中欧洲占比45%，东南亚、拉美等新兴市场增速超30%。

“增收不增利”之困

在国内风电市场竞争白热化、盈利空间收窄的背景下，明阳智能此次海外布局，试图通过开拓高潜力市场破解“增收不增利”困局，海外业务已成为其寻求利润增长的突破口。

作为风电行业龙头，明阳智能的净利润自2023年起呈下滑态势，今年上半年仍未扭转这一态势。

财报数据显示，2022—2024年，明阳智能的净利润从34.45亿元骤降至3.46亿元；2025年上半年，营业收入虽同比增长45.33%至171.43亿元，但归母净利润仅为6.10亿元，同比减少7.68%，扣非净利润同比下降12.68%至4.85亿元。

李芬珍子分析指出，国内市场的激烈竞争是推动明阳智能“出海”的核心动因。近年来，国内风电行业“价格战”愈演愈烈，风机中标价格持续下行，叠加钢材、稀土等原材料成本波动影响，企业盈利空间被挤压。Wind数据显示，明阳智能的毛利率从2022年的19.99%降至2024年的8.1%，虽然2025年上半年毛利率回升至12.12%，但仍处于历史偏低水平。

在2025年上半年业绩说明会上，明阳智能董事长张传卫曾表示，风电行业价格“内卷”趋势已有所减缓，随着风电机组大型化趋缓、企业自律增强及业主对质量重视度提升，行业盈利环境有望逐步改善。

多家证券机构认为，作为海上风电龙头，明阳智能在技术储备与市场份额上具备显著优势，若行业价格回升趋势持续，叠加海外市场布局见效，公司盈利有望逐步修复，但短期内仍需应对行业竞争与成本波动带来的挑战。

资金压力何解？

在净利润承压的背景下，明阳智能抛出逾百亿的投资计划，其资金问题成为市场关注的焦点。

财报数据显示，截至2025年上半年末，明阳智能货币资金为108.79亿元，短期借款为39.47亿元，一年内到期的非流动负债为17.24亿元，长期借款为134.44亿元，总负债规模635.13亿元。

此外，明阳智能近年来资产负债率处于上升态势。

Wind数据显示，2022年年末，明阳智能的资产负债率为58.85%，2023年年末上升至66.07%，2024年年末进一步增长至68.59%，2025年上半年末达到69.93%。

事实上，近年来国内风电行业掀起一轮产能扩张热潮，头部企业纷纷加码上下游一体化、海外投资等项目。在规模持续扩大的同时，行业整体负债率也呈现攀升态势。对比来看，2022—2025年上半年末，金风科技的资产负债率分别为70.51%、71.96%、73.96%和73.08%；同期，天顺风能的资产负债率分别为58.19%、63.25%、60.07%和60.61%。

李芬珍子分析认为，明阳智能上述苏格兰风电机组制造基地项目拟投资142.1亿元，资金来源包括自筹资金及银行融资，该项目或进一步推高明阳智能资产负债率水平。这一变化可能对融资评级及能力产生负面影响。参考风电行业风险阈值，部分企业将65%设为资产负债率预警线。她指出，尽管项目分三期实施且英国有3000万英镑/GW初始补贴及相关政策支持，但前期投资规模较大、回报周期长，短期内将加剧资金链压力。

一位不愿具名的会计行业人士向记者表示，资产负债率超过60%通常被视为财务风险预警线，企业需警惕高负债下的流动性压力。

此外，明阳智能经营性现金流已连续3年为负。财报显示，2022—2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7.96亿元、-25.92亿元和-24.03亿元；2025年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-35.03亿元。

对此，李芬珍子表示，公司经营活动现金流连续3年为负，说明自身“造血”能力未能改善，在此情况下投资扩张或加剧短期资金压力。

对于上述海外投资项目的资金来源问题，截至发稿，明阳智能方面未向记者做出回复。

不过，明阳智能方面公告表示，除了自有资金外，资金来源还包括自筹资金，并且公司已与英国国家能源公司、国家财富基金、苏格兰国家投资银行、英国王室地产署及英国出口信贷署进行了详细的商业磋商，以拓宽融资渠道。