国泰海通：重视航空长逻辑 对美反制或驱动油运价上升

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，维持航空油运快递增持。1)航空：重视航空长逻辑，关注公商务恢复持续性。2)油运：原油运价维持高位，对美反制或驱动运价上升。3)热点：中国对美301反制，望减缓中国船厂航企影响。

国泰海通主要观点如下：

一、航空：冬春换季局方严控时刻增长，关注后续公商恢复

节后淡季民航市场客座率仍维持高位，国内裸票价保持同比上升。考虑下周重要会议召开及民航冬春换季或影响公商务客流，待换季后建议重点观察公商需求恢复持续性。2025/26年冬航季中国民航航班时刻较2024/25年冬航季同比减少1.6%，符合对局方继续严控时刻增长的预期。1)国内时刻缩减，内航增班国际：国内时刻同比减少1.8%，国际时刻同比减少1.6%，其中国内航司增加1.8%，外航减少7.2%。2)核心机场时刻基本持平：北上广深核心六座主协调机场时刻同比增加0.6%，其中内航国际增班7.5%高于整体增速。中国航空业具长逻辑，考虑票价市场化，若公商需求恢复可持续，2026年航司盈利中枢将开启显著上升且可持续。

二、 油运：原油运价维持高位，中国对美反制或驱动运价超预期上升

上周中东-中国航线VLCC-TCE维持超8万美元水平，船东情绪继续高涨。中国针对美国301制裁的反制或将导致租家挑选非美船舶，或致中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升。实业界对Q4旺季预期仍乐观。看好油运未来两年供需继续向好，景气有望好于预期。估算2025Q3原油轮盈利将创过去两年同期新高，提示2025Q4旺季油轮将有望充分展现盈利弹性，未来两年行业景气有望超预期上行。

三、中国对美301反制，望减缓中国船厂航企影响

美国301调查欲以歧视性措施打压中国造船行业，而中国反制旨在维护国际航运与造船市场的公平竞争环境，推动美方纠正错误做法。1)造船：反制中对中国建造船舶的豁免条款将提升与中国货运船东在中国建造船舶的长期信心，保持中国造船业全球竞争优势。2)集运：中方反制将直接影响美国集运公司美森航运，及美资公司以星航运与Seaspan等租赁船东。预计相关集运公司仍将保持美线运营，或经船舶调配与航线调整予以规避，或致短期紊乱，但不会致行业性成本明显上升。预计或有补偿等措施出台，有望减缓中国航企相关市场经营压力。3)油运&干散：中国是原油干散进口大国。中国征收范围包括美国企业/组织/个人直接或间接持25%及以上股权的企业/组织拥有或运营的船舶，由于美上市航企及参股航企更多，预计影响范围扩大且延伸至原油干散海运。据Clarksons，全球约15%原油轮与4%干散货船由美上市公司拥有或运营。预计租家或将挑选非美船舶，或致中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升。

风险提示

经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。