英伟达“跌倒”，寒武纪“吃饱”？

经济观察报记者 郑晨烨

2025年10月6日，在纽约Casa Cipriani酒店举行的Citadel Securities全球市场未来会议上，英伟达创始人黄仁勋在聊到中国市场的时候，丢出了一个数字。

黄仁勋说，受美国出口管制影响，英伟达在中国人工智能（AI）芯片，即用于驱动大模型进行思考和计算的核心硬件的市场份额，已经从95%降到了0%。

这句话，很快就从会场传了出去。过去两年多来，英伟达这家全球AI芯片领域的绝对主导者，在美国不断收紧的出口管制红线下疲于奔命，为了在规则内寻找到哪怕一点空间，黄仁勋做了很多努力。

当A100、H100芯片被限制，英伟达马上推出了性能经过调整的A800和H800，作为面向中国市场的“特供版”。几个月后，A800和H800也被列入限制清单，英伟达又接着推出了阉割版中的阉割版——H20。

与此同时，黄仁勋本人也在不同场合发声，提醒美国决策者，“伤害中国的事情，往往也可能伤害美国”。他亦反复强调，失去中国这个“独一无二”的市场，对任何美国公司都是巨大损失。

市场一直在观察这些应对措施的效果，但这一次，从黄仁勋口中说出的“归零”，相当于为英伟达在过去两年来的种种努力，画上了一个句号。

黄仁勋话音落下11天后，10月17日晚间，寒武纪（688256.SH）披露了2025年第三季度财务报告：公司2025年第三季度实现营业收入17.27亿元，与去年同期相比，暴增1332.52%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.67亿元，而去年同期，这个数字是亏损1.94亿元。

一个曾经占据95%份额的离场者，一个单季营收增长超过13倍的本土公司，在这两个数字之间，是一个巨大的市场空间。

“真空”

在黄仁勋丢出英伟达市场份额已经“归零”这个数据之前，中国的AI芯片市场，一度可以直接和英伟达画上等号。

这不是一种感觉，2022年，知名市场研究机构国际数据公司（IDC）发布报告称，当年在中国AI加速卡，也就是专门用来进行AI训练和推理的硬件市场中，英伟达一家就占了约85%的份额。IDC的分析师在同期进一步指出，如果把范围缩小到大模型训练这一核心场景，英伟达的份额“超过90%”。中国信通院在其2022年发布的产业白皮书中也得出了相似的结论，认为在AI训练芯片领域，英伟达市场份额“超过90%”。

当时的市场景象是，国内的互联网公司、云服务商、AI创业公司，在进行大模型训练时，几乎没有第二个选择，英伟达的A100、H100芯片，是当时全球范围内性能最强的算力硬件，在国内市场更是“硬通货”。

“一卡难求”是常态，加价、排队、托各种关系找货源的故事，彼时在圈内广为流传。

硬件之外，英伟达真正的护城河，是一个名为CUDA的软件平台，简单来说，这是一个连接硬件和AI开发者的桥梁。经过多年积累，全球几乎所有的主流AI应用和算法模型，都优先基于CUDA开发，这意味着，即便有其他厂商造出了性能不错的芯片，但只要开发者们习惯了在CUDA上工作，切换平台的意愿和成本就会变得很高。

这种一家独大的局面，在2022年10月迎来了转折点一一美国商务部出台了新的出口管制规定，明确限制将A100、H100等一系列高性能计算芯片出口到中国。

英伟达的反应很快，为了保住中国市场，这家公司迅速推出了一系列性能经过调整的“特供版”产品，主要是A800和H800芯片。这些芯片沿用了与A100和H100相同的架构，但在关键性能指标，特别是芯片间的互联速率上，进行了削减，使其刚好低于管制红线。

这套应对方案在短期内起了作用，A800和H800进入中国市场后，在一定程度上缓解了国内AI算力的紧张局面，亦为英伟达在2024财年（截至2024年1月底）的收入提供了支撑。

根据其财报信息，该财年包含中国大陆及港澳台在内的大中华区，为英伟达贡献了约171亿美元的营收，同比增长66%，创下历史新高。

但在2023年10月，美国政府的相关管制规定再次升级，这一次，连A800和H800也被明确列入了限制清单。

英伟达只能故技重施，接着推出了性能更低的H20等系列芯片。和前代产品相比，H20在算力、带宽等方面做了进一步削减，H20在市场上一度被戏称为“阉割版中的阉割版”。

面对不断收紧的规则，黄仁勋本人也开始在各种公开场合发声，试图向美国的决策者解释其中的复杂性，更频繁地强调中国市场的重要性。

2024年1月，也就是第一次大规模管制落地三个月后，黄仁勋开启了他近年来最高调的一次访华行程，他先后出现在英伟达位于深圳、上海、北京的公司年会上，穿上东北大花袄，和员工一起扭秧歌、发红包，当时，英伟达的“特供版”芯片H800等产品仍可在中国市场销售，黄仁勋反复强调：“中国市场对英伟达至关重要。”

一年后的2025年1月，黄仁勋再次来到中国大陆，这一次，他更多地出现在了产业场合，与宇树科技、银河通用等机器人公司的负责人会面，传递出英伟达希望将AI能力拓展到机器人领域的信号。

2025年4月，市场传出消息，连经过性能调整的H20芯片，也可能被禁止对华出口，黄仁勋随即开启了第三次，也是最带有“救火”意味的访华行程。根据公开信息，4月17日，中国国际贸易促进会（CCPIT）会长任鸿斌在北京与黄仁勋举行了会谈，黄仁勋在会谈中表示，中国是英伟达非常重要的市场。

2025年7月，黄仁勋年内第三次访华，这一次，他脱下了标志性的皮夹克，穿上了唐装，出席了第三届中国国际供应链促进博览会，并向媒体透露正在申请向中国市场重新销售H20芯片的许可。

在这次行程中，他依旧密集地向外界释放信号，留下了“中国是独一无二的市场”“华为是一家规模与实力并存的公司”等一系列表态。

到了2025年10月6日，在纽约举办的上述那场会议上，黄仁勋的发言已经颇有放弃“挣扎”的意味。他的表述，更多地转向了对政策后果的直接评判和对未来的思考。

他说，美国的政策导致美国公司失去了世界上最大的市场之一，他“无法想象任何决策者会认为这是一个好主意”。

他也第一次从“AI工厂”的视角，解释了为什么封锁可能无法奏效。

黄仁勋认为，未来的AI将开创两个万亿级的新市场，一个是“数字劳动力”，一个是“物理AI”，也就是机器人。而要支撑这两大市场，就需要大量的AI工厂作为基础设施。他同时判断，这些AI工厂的建设，正处于一个数万亿美元市场爆发的初期；而中国，拥有全球约50%的AI研究人员，对AI抱有极大的热情。

但这些表态，并未改变什么。

同时，在2025年10月1日至10日，根据美国证券交易委员会（SEC）披露的文件，黄仁勋本人已通过超过30笔交易，累计减持了60万股英伟达股票，总套现金额约1.13亿美元。

眼下，英伟达的全球战略重心，也出现了清晰的转向。

就在黄仁勋纽约发言的11天后，美国当地时间10月17日，他本人出现在了台积电位于美国亚利桑那州的半导体制造工厂，他和台积电的高管一起，在一片刚刚下线的晶圆上签了名。

这片晶圆，是英伟达最新一代，也是迄今为止最强的AI芯片平台Blackwell的首批“美国本土制造”产品。

Blackwell芯片拥有2080亿个晶体管，是其上一代旗舰产品Hopper芯片的2.5倍以上。按照英伟达的说法，其性能将为大模型推理等任务带来数十倍的提升。

在黄仁勋公布的产品路线图里，英伟达计划以“一年一更”的节奏快速迭代其AI芯片，Blackwell之后是Blackwell Ultra，再之后是Rubin和Rubin Ultra。技术车轮依然在加速向前滚动，但这些最新的产品，从诞生之初，似乎就与中国市场隔着一堵墙。

一边是中国市场的产品线被快速压缩，另一边则是其全球主力产品线在加速迭代，并且开始将最先进的制造环节向美国本土迁移。

至此，一个巨大的市场“空”间，就这样开始形成。

“填补”

10月17日晚间，寒武纪（688256.SH）披露了2025年第三季度财报：2025年第三季度实现营业收入17.27亿元，同比增长了1332.52%；当季实现归属于上市公司股东的净利润为5.67亿元，去年同期则是亏损1.94亿元。

再把时间线拉长一点看，2025年1月到9月，寒武纪总共实现了46.07亿元的营业收入，这个数字和去年同期的1.85亿元相比，增长了2386.38%。

利润上的变化幅度更大，2025年前三季度，寒武纪合计实现了16.05亿元的归母净利润，而在2024年的前九个月，公司则有7.24亿元的净亏损。

2025年前三季度的“成绩单”，解释了寒武纪的股价为何能在2025年以来持续暴涨，甚至在8月底一度短暂超越贵州茅台（600519.SH），成为A股股价最高的公司。

业绩增长的背后，首先是供给侧的变化，英伟达高端产品的缺位，为国产芯片让出了最直接的市场空间，但更深层的原因，还是来自需求侧的演进。

大模型的技术应用，主要分两个阶段。

第一阶段是“训练”，需要用海量的算力，把模型从零开始“喂”出来，这个阶段对芯片性能要求极高，是此前A100和H100的主战场；第二阶段是“推理”，也就是让已经训练好的模型，去执行具体的任务，比如回答用户的问题、生成一张图片。

2025年初，DeepSeek发布的R1推理模型，在行业内引发了不小的震动，亦直接带动了AI应用在各行各业的加速落地，也让国产芯片在推理这个环节的性价比优势，开始凸显。

值得注意的是，根据寒武纪披露的股东信息，知名“牛散”章建平，在2025年第三季度，继续增持了寒武纪约32万股的股票，其总持股数已超过了640万股，占公司总股本的1.53%，名列第五大股东。

尽管营收和利润增长可观，但寒武纪在2025年前三季度的“经营活动产生的现金流量净额”依旧是负数，为-0.29亿元。同时，从季度环比来看，寒武纪第三季度的营收和净利润，相比业绩异常强劲的第二季度，分别下降了2.4%和17%。

毕竟，再怎么说，寒武纪只是填补英伟达留下的市场真空的力量之一。

比如，在英伟达高端芯片受限后，华为旗下的昇腾系列芯片，凭借其软硬件协同的优势，亦迅速成为市场上一个有力的替代选项。

英伟达的老对手AMD同样没有缺席，该公司正凭借其MI300系列AI芯片，积极在中国市场寻求机会。

由此，英伟达的缺位，让原本由一家企业主导的市场格局，进入了一个群雄并起的新阶段。

（作者 郑晨烨）

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郑晨烨

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