冲刺“中式面馆第一股”！遇见小面能成功吗？

中午不知道吃啥的时候，我就会去遇见小面吃，上菜快、品类多，有面有饭还有小吃。

遇见小面，这个从广州体育东横街起步的小店，在短短十年间成长为拥有380家门店、年入11.5亿的行业巨头。在今年4月15日递交了招股书，并在昨天10月15日更新招股书。如若成功上市，那么“中式面馆第一股”将出现。

走在广州街头，总感觉三步一个麦当劳，五步一个遇见小面，翻看招股书发现，这不是错觉。

截至2024年底，遇见小面在一线和新一线城市的门店数量为288家，门店依然集中在广东省内。截至2024年末，380家门店中广东省内有250家，占比超65%。其中，广州有117家，深圳82家，佛山32家。

这种“大本营依赖症”背后，是遇见小面异地扩张的步履维艰。2024年，其省外新店日均销售额较广东门店低15%，长三角和华北市场分别被马记永、和府捞面等品牌以25%的市占率封锁。

高增长故事

开了十年的连锁面馆品牌遇见小面，在招股书中讲了一个“从一线到‘下沉’，从直营到加盟”的高增长故事。

2022年~2024年拓店超200家，营收从4.2亿元增加到11.5亿元，三年翻了近三倍。然而翻看招股书发现，遇见小面陷入了单店盈利下滑和增长模式困境。

首先，遇见小面的收入增长逻辑可能是“以价换量”，用低廉的价格留住顾客，2022-2024年，遇见小面的订单平均消费额分别为36.1元、34.0元、32.0元，逐年下降。

客单价下降会直接影响单店盈利，为了拥有足够的客流量来“对抗”客单价下降的损失，遇见小面的策略是多开店。

2022年底，遇见小面的门店数量为170家，到2023年底增长至252家，2024年底更是达到360家，年复合增长率为45.5%。

在此策略下，遇见小面的日均销售额从2023年的1.39万元降至2024年的1.24万元，相当于每单让利4元，单店日收入缩水1500元；

2024年同店销售额同比下滑4.2%，说明145家老店，平均一家店2024年比2023年少收入21万。

更值得关注的是，遇见小面不但在二三线城市卖得不太好（同店销售额同比下滑0.4%），占GMV=大盘81%的一线及新一线城市门店，同店销售额下滑更明显（同比下滑5.1%）。

这意味着，遇见小面过去三年营收平均一年增长六成以上，多是加速开新店带来的。曾经关注该赛道的投资人李牧表示，相比追求开店速度，品牌更需要关注单店模型健康度。

此外，快速扩店还引发了资金问题，近几年遇见小面的负债水平出现急剧膨胀。根据招股书披露的信息，2022-2024年，公司的资产负债率分别为95.8%、93.6%和89.9%，长期维持在90%左右的高水平。

从负债结构看，其中70%以上的负债都是租赁相关负债，而在资产中，租赁资产的占比也维持在60%左右。由此可见，以自营模式为主的经营方式，直接导致了公司较重的资产结构，是其资产负债率持续高企的根本原因。

卖面与加盟谁更赚钱

翻看更新后的招股书，2025年上半年，遇见小面实现营业收入7.03亿元，同比增长33.8%；经调整净利润5217.5万元，同比增长131.56%。

回顾一下，过往财务表现，2022年至2024年实现收入分别为4.18亿元、8.01亿元和11.54亿元，其中2023和2024年分别同比增长91.5%和44.2%。2022年利润为-3597.3万元，2023年实现扭亏为盈，年内利润为4591.4万元，2024年利润为6070万元，据计算净利同比增超三成。

那么遇见小面是怎么扭亏的，是靠卖面还是开加盟？

从收入结构来看，直营店是基本盘，2023年、2024年的收入占比都超过80%。

但看成本结构，食材（原材料及耗材）、人工（员工）、房租（使用权资产折旧）三项加起来几乎“吃掉”了近九成的收入。其中，食材占四成，人工占1/4，房租占两成。

直营虽然扛大旗，但属于重资产模式，依赖这种重资产的单店模型是它此前亏损的原因之一。

所以，加盟应运而生，收入（即特许经营收入）增速快、成本低。未来虽计划扩加盟“减负”，但品控与管理难题随之而来。

不过，遇见小面在招股书中展示的是“两条腿走路”——“卖面赚流水，加盟赚利润”。直营店通过规模化销售面条，主要承担品牌占位市场的角色；加盟模式以轻资产模式赚取特许费与食材差价，成本可控，利润率更高，是利润增长的核心。

品牌信任危机

在港交所招股书字里行间，遇见小面渲染的是“增长奇迹”。

但在监管记录与社交媒体中，却浮现出令人不安的食品安全阴影。2024年6月，北京市海淀区市场监督管理局对其门店通报指出“两个责任落实不到位”；11月，东城区市场监管部门又发现其门店“未保持经营环境整洁”，两次被明确依据《食品安全法》处罚。

消费者社交平台的投诉更为尖锐：“两人同食后上吐下泻”，“锅底里咬出小石子”，“常年会员吃完还腹泻”——这些并非个例。

打开黑猫投诉，搜索遇见小面出现235个关键词条，其中不乏“酸辣粉里有苍蝇”“卤肉饭有异味”等投诉。

尽管公司方面或已提供相关进货证明，但随着门店急速扩张，食品安全标准难以均衡覆盖的管理风险已愈发显现。

此外，遇见小面还上演过一场“掏空式分红”。

早期遇见小面得以迅速扩张，离不开资本的加持。遇见小面先后获得九毛九、弘毅投资、碧桂园创投、喜家德水饺创始人高德福等累计超3亿元注资，2021年B轮后估值达30亿元。

从股权结构来看，淮安创韬是遇见小面的最大股东，持有约49.04%的股份。在遇见小面的融资历程中，碧桂园的参与备受关注。从天使轮融资到碧桂园连续出资，遇见小面共计融资2亿元，其中碧桂园合计出资1.34亿元。除了碧桂园，九毛九旗下公司也入股遇见小面，通过两轮注资获得了6.5%的股份。

盈利后，遇见小面迅速向股东派发股息，2023年派息1950万元，2025年3月继续派息1470万元，累计派息超3400万元，相当于同期净利润总和的48.6%。

但公司尽管经历了8轮融资，但却并非“财大气粗”。2024年末，遇见小面短期借款为5000万元，现金为4219万元。现金流量表显示，2022年和2023年，遇见小面分别从银行借款3539万元和2512万元。虽然银行借款利息不多，但租赁支付的利息不少。2022-2024年，遇见小面的财务成本占到了利润的45%以上。

在现金流紧绷、负债率高企的背景下，遇见小面的“掏空式分红”也引发市场对其资本运作逻辑的质疑——这种操作究竟是在回报股东，还是为Pre-IPO投资者套现铺路？

在港交所审查日益趋严、投资者对盈利质量与治理结构愈发敏感的今天，遇见小面如果不能理顺扩张节奏、建立食品安全防线，恐难真正赢得资本市场与消费者的“双重信任”。

“第一股”不是终点，而是一场更高标准的考验。