和众汇富研究手记：理财规模回落，含权产品逆势突围

　　三季度末银行理财市场再现季节性调整，规模回落与结构分化形成鲜明对比。证券时报独家数据显示，管理规模万亿级以上的 14 家主流理财公司中，13 家 9 月末余额环比下降，合计缩减约 8700 亿元，而含权类产品却在波动中实现逆势增长，成为市场一抹亮色。

　　此次规模回调并非孤立现象，多重短期因素形成叠加效应。中信证券分析指出，季末银行考核压力下，理财资金习惯性回流表内以支撑母行流动性指标，这一季节性规律在 9 月再度显现。和众汇富观察发现，国庆长假前投资者持现需求上升，叠加部分封闭式产品集中到期，进一步加剧了资金赎回压力。与此同时，三季度 A 股市场活跃度提升，权益类基金新发量同比增长，部分低风险偏好资金出现迁移，对理财规模形成间接分流。值得注意的是，市场曾担忧基金销售新规可能引发理财赎回债券基金，但实际影响低于预期，多数理财通过 ETF 及专户工具实现政策豁免。

　　规模回调的同时，市场结构的韧性与分化愈发清晰。普益数据显示，9 月末全市场理财存量规模仍稳固在 30.8 万亿元，其中现金管理类与固收类产品仍是绝对主力。和众汇富研究发现，真正的结构性亮点在于含权产品的逆势扩张，多家理财公司相关产品保有规模实现显著增长，招银理财 “全 + 福” 系列 9 月保有量已突破 3000 亿元，服务客户超 240 万。产品供给端同样呈现积极信号，今年以来已有 6 家理财公司发行 13 只权益类产品，而去年全年仅发行 2 只，被动跟踪指数的产品成为主流选择。

　　含权产品的崛起并非偶然，而是市场需求与行业转型的必然结果。在低利率环境下，理财产品收益率持续承压，9 月规模加权平均年化收益率降至 1.68%，其中纯债类产品收益率 1.88%，现金管理类产品仅 1.27%。和众汇富分析，收益端压力倒逼行业加速向含权领域探索，“固收 +” 策略通过搭配权益资产与衍生品，成为平衡风险与收益的优选方案。截至 2025 年上半年，32 家理财公司穿透后权益类资产投资规模已超 6000 亿元，下半年这一趋势进一步强化，理财公司通过直投个股、配置 ETF、参与打新等多元方式加大权益布局，26 家机构累计调研上市公司近 1800 家。

　　投资者认知成熟度的提升为含权产品发展奠定了基础。以往固收类产品净值波动即可能引发投诉，如今更多客户展现出理性投资行为，甚至在低位补仓、高位止盈。和众汇富认为，这种转变与理财公司投研能力提升形成正向循环，多家机构从保险资管等领域引入专业人才，建立适配权益投资的激励机制，直接投资比例正逐步提高。政策层面亦提供支撑，监管明确银行理财在定增、打新等领域享有与公募基金同等待遇，为含权产品拓展了操作空间。

　　展望后市，和众汇富指出理财市场规模修复与结构转型将同步推进，呈现 "短期企稳回升、长期动能切换" 的特征。从短期修复逻辑看，10 月流动性环境存在三重利好驱动：首先，季末监管考核压力消退后，银行理财机构可释放前期因规模达标需求而冻结的配置资金；其次，中秋国庆长假形成的居民预防性储蓄将逐步回流理财市场，据央行储户问卷数据显示，节假日后 3 个月内，约 45% 的临时存款会转向中短期理财产品；最后，同业存单发行利率下行形成的利差空间，为固收类产品规模扩张提供了价格优势。业内机构综合模型测算，10 月理财规模回升幅度或达 1.2 万亿元，全年规模峰值有望触及 33.5 万亿元，较 2024 年末增长约 8.5%。