单季度核心产品营收暴跌逾40%，片仔癀会经历估值杀吗？

文/金立成

昨晚知名中药上市公司片仔癀公布了今年三季度的业绩与财报，整体经营业绩情况情况如下：

2025年前三季度，片仔癀实现营收74.42亿元，同比减少11.93%；归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比减少20.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.91亿元，同比减少30.38%。

很显然，宏观来看，片仔癀的前三季度业绩仍然没有什么任何好转的迹象，营收与净利润都在经历下滑的阵痛。可令投资者感到更悲观的事情来了，单一三季度片仔癀的业绩非常差，三季度扣非净利润已“腰斩”：

2025年第三季度，片仔癀实现营业收入20.64亿元，同比减少26.28%；归属于上市公司股东的净利润6.87亿元，同比减少28.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.38亿元，同比减少54.60%。

笔者在今年8月底的投资系列文章《片仔癀交出10年来最差半年报，何时能走出成长困境？》里提到：

“从今年半年报来看，说明了片仔癀通过2年的时间基本上消化了提价带来的负面效应，销量开始回到了2023年上半年的水平，这对一些长线投资者来说，自然是喜闻乐见的。当然了，后续只要肝病用药的销量能够起来，能弥补毛利率带来的下滑带来的负面效应，肝病用药的净利润增速回到正向增长还是能够看到的”。

很显然，这一论断已经被残酷的三季报给打脸了，笔者当时还是过于乐观了！

从今年三季报的整体数据来看，片仔癀的销量开始出现下滑了，根本没有稳住，片仔癀目前正与茅台类似：经历“价涨量缩”的经营困境。

从公司披露的三季度经营数据来看：

今年前三季度核心产品“肝病用药”的营收为38.8亿元，毛利率为61.1%，营业收入同比下滑了9.41%，今年单一三季度“肝病用药”的营收仅为9.84亿元。而今年上半年“肝病用药”的营收同比增长了9.7%，这“一增一减”的背后意味着今年三季度的核心产品的营收下滑速度是非常快的。

与历史业绩对比一下，2024年前三季度核心产品的营收为42.83亿元，2024年半年度核心产品的营收为26.4亿元，通过简单的数学计算，就能推算出去年第三季度核心产品的营收为16.43亿元。

通过上述数据进行对比分析，即可得出今年三季度片仔癀核心产品的营收同比大幅度下滑了40.1%。这不是普通的单一季度业绩下滑，而是惨烈的业绩崩溃，值得引起了投资者重视。

从三季度核心产品的销售情况来看，足以说明当前片仔癀正在经历经营困境，上半年还勉强能维持局面，下半年就根本扛不住了，投资者要密切关注今年四季度和明年一季度核心产品的表现，若核心产品的销售还在进一步缩水，这意味着片仔癀的基本面正在恶化。

综上分析来看，片仔癀今年也交出了近10年来最差季度报表，今年大盘指数整体表现不错，而片仔癀的股价还停留在底部徘徊，股价已经严重跑输了大盘指数。

从股东人数来看，今年9月末片仔癀的股东人数为13万左右，而去年三季度末股东人数为10.75万，这意味着一年多的时间过去了，股东人数增加了2万多人。从前10大流通股东的角度来看，超级牛散王富济仍然一股未卖，但聪明的外资却一直在大幅度减仓。这说明了散户在加仓，外资机构却在跑路。

从相对估值的角度来看，片仔癀的动态PE为48.96倍，历史平均PE为51倍左右，历史最低PE为2008年的19.3倍，最高PE为2021年的167倍。回头来看，当片仔癀被二级市场过度吹捧时，恰恰是卖出的良机，而此时散户们正在上头，认为这是“非卖品”。

无论多么优秀的企业，当二级市场的估值过高时，该卖时还是要卖的，一定要避免陷入“非卖品”的价值教条主义。毕竟，好企业不会一直“好”下去，周期规律是永远无法避免的。

那么问题来了，三季度片仔癀的业绩下滑后，当前片仔癀的估值与历史平均估值水平相当，后续会被市场杀估值吗？

笔者认为，当前这种可能性是非常大的，毕竟今年三季度核心产品的下滑幅度大超市场预期，营收暴跌逾40%，这应该是很多投资者没有预料到的利空因素。

除了核心产品的营收在下滑外，核心产品的毛利率目前也比高峰期下滑了不少，而其他产品的业绩也正在经历不同程度的下滑，真可谓“屋漏偏逢连夜雨”，此时，投资者仍不能太乐观，需密切观察企业后续经营的变化，在基本面恶化的背景下更不能盲目逆势加仓，控制投资风险永远是第一要务。

（以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）