金评天下丨"毫秒用算"开启新赛道 被冷落的交换机与国产ICT的春天

金融投资报评论员 刘柯

10月17日，CPO光芯片新贵仕佳光子发布了一份看上去还不错的三季报：归母净利润3亿元，同比增长727%。但是，迎接这份三季报的却是一个单日大跌18.5%的长阴线。

那么，资本市场为什么要这样解读仕佳光子的三季报呢？原因还是在其第三季度的业绩数据里：单季毛利率环比下降6.29个百分点，净利率环比下降7.56个百分点。从同比数据看，仕佳光子今年一季度净利润同比增长1000%，上半年同比增长1700%，三季度同比增长降到727%，三季度单季比二季度出现了比较大的下滑。这是市场认为不可接受的地方。因为按照上半年的业绩增速，三季度同比和环比都应该是继续高增长的。也正是基于这个预期，资本市场给予公司非常高的估值溢价，今年以来其股价最高涨了7倍！

众所周知，高成长股的估值很多时候就是与成长性正相关的，但伴随着市梦率的，往往也是股价的大起大落，只要市场预期发生了改变，就会有相应的买卖方向变化，哪怕公司的基本面并未出现实质性逆转。简单地讲，就是股价和估值最终会回归理性，而不能只靠想象。

从市场本身的角度看，也许很多人都不知道国内那么多生产CPO光模块的企业的产品卖给了谁。市场前期炒作CPO的理由是英伟达的AI服务器市场需求火爆，需要800G甚至1.6T的光模块用于数据无损交换。但是国内智算中心究竟有多少能拿到使用英伟达高端GPU芯片的AI服务器？没有这些服务器，CPO光模块有什么用？或者换一个角度看，在当下科技竞争开始严格划线的时代，又有多少国产CPO产品能真正进入英伟达的硬件产业链全球布局？这些其实都是不小的变数。

况且，CPO单个价值再高，也只是AI硬件产业链里的一环，它不可能单独存在，必须用在服务器或者交换机里，而整合光电数据传输的重要设备，一个是AI服务器，一个是全光交换机。因为高端GPU芯片的原因，AI服务器的产能一直遭受瓶颈的限制，但交换机却是国内ICT企业的强项。华为就是靠交换机起家的。目前，华为、中兴、新华三、锐捷、瑞斯康达等，都是全球交换机领域排名靠前的企业。但很长一段时间以来，生产交换机的企业都不受市场待见。因为市场认为，交换机是属于通信设备制造产业链的，与AIGC不搭边。其实，英伟达能够如此牛，除了GPU芯片，还有一个绝招就是Spectrum-X以太网交换机。这种交换机已经获得了Meta和甲骨文的大单，将使AI数据中心网络迎来效率革命。

是的，GPU芯片也好，AI服务器也罢，最终只能产生算力，怎样交换这些算力？怎样无损传输这些算力？这是AI最终落地的关键。日前，工信部开展城域"毫秒用算"专项行动，明确指出随着人工智能以史无前例的速度渗透至各行业，传统算力网络传输效率已难以为继。为解决时延及可靠性等问题，布局光通信正成为下一代算力网络的迫切需要。这其实也是在强调目前算力输出延时的问题，在GPU芯片国产化率提升的前提下，现在的瓶颈已经不是算力不够用，而是要解决如何无损传输的问题。事实上，最关键的是光电交换以及高速传输网络的建设，核心就是全光交换机和传输网络，而这个领域又是国内ICT企业的强项。

回到仕佳光子三季度单季业绩不如预期这个事情，不管是不是有周期性、季节性等原因，仅从资本市场角度看，目前CPO这个板块因为前期业绩高增长，估值都是集体高企，市盈率基本上都到了100倍甚至更高，几乎都到了天花板。而到了交换机这个领域，大多数企业的估值却非常低。比如中兴通讯，即便最近其股价大涨，其动态估值也只有20多倍。虽然今年A股的市场炒作特征一直都是资金抱团炒作"独一家""独一板"的格局，"高切低"一直没有出现，但如果高景气度的行业预期发生改变，股价涨幅凶猛的上市公司的业绩增速出现波动，这种"举杠铃"的情况还会继续吗？

最后强调一下，工信部此次城域"毫秒用算"专项行动的文件是直接发放给三大运营商的，这也很有意思。在5G投资周期进入尾声，而6G尚未大规模铺开的情况下，运营商对算力互联网络的资本支出会不会加大？在日前举办的2025中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动董事长杨杰表示，将全面推动数智设施升级，强化AI+能力供给，要打造高效智算设施，探索十万卡级智算中心、量子科技基础设施建设，推进算电协同，持续做优"通智超量"算力一体化供给。如果运营商能够借此扩大资本支出，那又是一个新的科技内循环机会，对于自主可控的国内ICT企业来说也是一个很好的机会。