金风玉露，叠彩流金，富国基金一起投10月专场观点速递！

金风送爽，层林尽染。回顾过去三个季度，我国经济在结构转型中稳步前行，资本市场亦展现出新的气象，以智能驾驶、商业航天为代表的高端制造领域加速突破，绿色能源革命与AI应用落地交织前行，共同勾勒出“新质生产力”的蓬勃图景。四季度启程，伴随全球流动性预期趋于宽松，国内稳增长政策持续发力，市场风格将如何演绎？哪些赛道能穿越周期，成为布局四季度的胜负手？港股市场是否已迎来战略配置的黄金窗口？

10月17日，金风玉露，叠彩流金——富国基金一起投10月专场圆满落幕。本次专场策略会邀请了东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲、富国低碳环保基金经理汤启、富国红利精选（QDII）基金经理王菀宜、富国基金投顾资产配置总监马兰。

本次专场策略会由四个主题演讲组成，演讲嘉宾芦哲、马兰、汤启、王菀宜分别从宏观经济、资产配置、A股权益和港股权益四个视角分享了对于当前市场投资机会的展望。此次策略会以线上直播的形式召开，超30家平台同步直播。

宏观经济形势与资产配置思路

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长

芦哲

中国宏观经济形势

经济增长：内需走弱、出口和生产走强，全年5%目标无忧

物价：处在回升途中，但PPI可能在年底遇阻

政策：年内稳增长政策&四中全会和十五五规划

海外宏观经济展望

海外政治：美国政府预计停摆至11月，经济数据延期发布，导致美联储与市场失去重要的宏观指引；关税短期大概率将TACO，中期贸易摩擦仍存反复风险

联储政策：关税或扰动短期降息节奏，但不改中期降息周期

美国经济：预期25Q4美国经济延续软着陆，2026小幅反弹，AI是美国经济的中流砥柱

美国通胀：料在3%附近维持，商品通胀，服务通缩

大类资产配置展望

利率：三季度以来，债券收益率“易上难下”，呈现“熊陡”走势，交易性做多机会凸显

人民币汇率：双向波动、稳中趋升

黄金：短期谨慎追高，长期坚定看好

A股：关税冲击引发市场震荡调整，结构性行情的估值有待消化，主要增量资金发生变化的同时，短期行业风格或向防御板块转向

乘势而起，布局金秋——2025年秋季资产配置展望

富国基金投顾资产配置总监
马兰

下半年以来，国内资产配置的三大逻辑

美元信用继续走弱：全球资产再平衡，短期难以化解

国内利率持续走低：固收的资产荒加速体现，固收+面临更好的机遇期

物价期待逐渐回升：反内卷、去产能、扩内需、稳增长，物价回升的力度制约权益资产的反弹空间

宏观逻辑的变与不变

全球“再平衡” 进行时，是挑战也是机遇

美国处于财政赤字和贸易赤字的“双困境”，主要经济体央行依然处在降息的通道

中国经济处于转型升级的关键阶段，基本面仍待修复，社融增速体现A股扩张动力，政策持续稳定为基本面修复创造更长期的基础，随着政策发力，宏观基本面的供需格局改善，后市可以再期待一点

稳中求进，追寻“高胜率、高赔率”的投资

美股：高估值需要“好故事、好业绩”的延续

美债：降息预期升温之时，或为配置的较佳时刻

黄金：已开启年内第二次主升浪

A股：从“收缩性思维”转向“扩张性思维”，配置风格由“稳”转“攻”，逐渐向成长倾斜

债市：股债跷跷板效应下，也无风雨也无情

追寻非线性增长的权益投资

富国低碳环保基金经理
汤启

投资思路：结合市场空间，寻找1-10的板块

0-1阶段为主题行情，相关标的没有业绩，股价波动大，譬如机器人、固态电池等。同时由于本身是供给创造需求的行业，供给的创造依赖于技术进步成本下降，存在不确定性。

1-10阶段，进入成长股行情，行业进入渗透率加速阶段，例如19-22年的光伏电动车，现在的储能和AI算力。这个阶段是非线性增长，赚的是业绩超预期的钱。

10-n阶段，增速下降，有供过于求竞争压力，例如现在的光伏行业。这个阶段往往供过于求，伴随行业增速逐步下降，估值很难抬升，同时也面临供需恶化的担忧。

三类的划分遵循基本面的变化，处在动态调整之中，大部分行业从新技术变成景气资产，再经历困境反转的过程，继而按照市场空间和行业阶段去划分各个子行业。

当前关注的行业

1-10的算力

1-10的储能

从0-1进入到1-10的机器人

从0-1进入到1-10的固态电池

总结：我们希望寻找从0-1进入到1-10的行业或者处在1-10发展早期的行业，把握其中的非线性增长。虽然短期静态估值贵，但是往后看可能其实很便宜，重点把握行业和个股的发展阶段。

港股25年上涨动因解析与未来展望：2026年继续寻找结构性机会

富国红利精选（QDII）基金经理
王菀宜

今年以来港股上涨归因

今年以来，在政府定调 “反内卷”，引导产业走出通缩，同时中国AI发展，市场开始相信中国资产有长久期，港股估值迎来系统性修复，今年恒指上涨可以拆解为估值（为主）+盈利（为辅）。

分板块看，短期盈利大超预期的新消费，远期盈利预期会大幅提升的互联网，创新药，半导体板块超额收益最大，同时行情结构性分化较大，高股息指数大幅跑输恒生指数。

美债和特朗普的TACO态度，导致美元信用走弱，美元大幅贬值，同时全球流动性宽松，热钱流入四面八方。谁在买港股？第一大主力为内地资金，第二大主力为海外ETF资金。

港股市场未来展望：波动加大，波动中创造买入/加仓时机

β大势：后续全球流动性会保持一定宽松，对新兴市场估值是强保护；等待整体经济走出通缩，全社会盈利系统性上修，但难度较大。

α超额收益：重点行业和个股盈利/远期空间上修是重点超配方向，同时持续新股上市，也是港股基金经理持续可以考虑换仓的关键点。

择时：长周期的定投、中美关系波动或创造买点、这轮居民入市的热情和幅度仍有空间。

看完了各位嘉宾对于后市的观点，客官是否对四季度的市场有了更深刻的理解？在这个丰收的季节，也祝愿各位在未来投资的道路上硕果盈枝。没看够精彩集锦的文字？客官也可以在富国基金视频号重温今日策略会的内容~

风险提示：1、以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成未来投资动作的承诺和投资建议。2、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的各基金的业绩不构成对旗下其他基金业绩表现的保证。3、基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

-10.17一起投-

今日策略会哪位嘉宾的发言最让客官印象深刻？欢迎留言分享～

留言被精选且点赞数前10名的客官，富二将奖励10元话费给到客官~

（提示：请客官直接在本篇文章评论区留言，获奖后富二会通过后台通知获奖用户，届时请按“关键词+手机号”此格式回复富二。留言活动富二会在后台监测数据变化情况，保留取消数据存疑用户获奖的权利。不同微信号的同一个获奖手机号均视为一个用户，仅作一次奖励。）

本活动截至2025年10月19日17:00结束，最终解释权归富国基金管理有限公司所有。

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。