新股前瞻｜印象大红袍再闯港交所：“一碗茶”撑起一个IPO

在首次递表失效九个月后，武夷山文旅旗舰再度叩响港交所大门。10月14日，印象大红袍股份有限公司更新招股文件，延续其资本市场征程，兴证国际、铠盛为其联席保荐人。

业绩V型反弹 盈利修复之路喜中带忧

公开资料显示，印象大红袍是一家国有文旅服务企业，总部位于福建省武夷山，主营业务包括演出及表演服务、印象文旅小镇及茶汤酒店。

业绩表现来看，2022年至2025年上半年（以下简称：报告期内），印象大红袍实现收入分别实现收入约6303.9万元、1.44亿元、1.37亿元及5588.4万元。2023年收入的爆发式增长（同比激增128.3%），直观地反映了疫情防控政策调整后，被压抑的旅游需求得到集中释放。然而，2024年全年收入相较于2023年出现约4.7%的小幅下滑，这或许意味着第一波报复性消费浪潮过后，旅游市场的增长回归常态，并面临一定的经济压力。

利润表现则更为亮眼。公司成功扭转了2022年亏损259.9万元的局面，在2023年及2024年分别录得净利润4750.4万元及4280.9万元，盈利能力显著修复。2025年上半年净利润为677.5万元。深入分析利润表可以发现，其盈利能力的提升主要来源于毛利的改善。公司的毛利从2022年的1717.8万元，大幅增长至2023年的8312.2万元和2024年的7489.3万元。

毛利率的跃升是其中的关键。计算可得，其毛利率从2022年的27.3%，飙升至2023年的57.8%，并在2024年维持在54.6%的高位。这一变化揭示了文旅行业高经营杠杆的特性：在固定成本（如演员薪酬、设备折旧）相对稳定的情况下，收入的增长能带来边际利润的快速提升。

然而，高毛利也伴随着隐忧。2024年毛利和毛利率的同比微降，以及2025年上半年毛利降至2375.3万元（毛利率约42.5%），表明成本的刚性开始显现。随着收入增长放缓或小幅回落，销售成本（主要为演出运营的直接成本）的下降速度未能同步，正在侵蚀其利润空间。此外，行政及其他经营开支在2025年上半年同比大幅增加，达到857.1万元，需关注其后续能否有效控制费用率。

“成也萧何，败也萧何”：对单一IP的深度依赖

印象大红袍的业务模式最大的亮点，也是其最核心的风险点，均来自于其王牌产品——《印象·大红袍》山水实景演出。

根据招股书，这部演出是“福建省首个大型户外山水实景演出”，历来是公司的绝对收入支柱。数据显示，在过去三个完整财年及最近两个半年期内，该演出贡献的收入占比分别高达91.4%、94.3%、94.6%、93.0%和87.8%。这一系列数字清晰地表明，印象股份的成败，几乎系于《印象·大红袍》一身。

这种深度依赖是一把双刃剑。

积极的一面在于，《印象·大红袍》已经建立起强大的品牌护城河。作为由著名导演张艺谋领衔的“印象系列”作品之一，其本身就具备极高的艺术价值和市场号召力。它深度融合了武夷山的自然山水与茶文化，提供了不可复制的沉浸式体验，使其成为前往武夷山游客的“必看项目”。这种独特的定位，使其在2024年中国文旅演出市场中排名第八，具备了强大的定价能力和稳定的客源基础。

但消极的一面在于，招股书中也明确提示了“业绩对演出及表演服务具有高度依赖性”的风险。这种风险具体体现在：其一，抗风险能力脆弱，公司的业绩极易受到外部冲击。极端天气、自然灾害、公共卫生事件等，都可能直接导致演出停摆，对公司收入产生不利影响；其二，增长天花板明显，单一演出的接待能力存在物理上限。每天演出的场次、每场演出的座位数都是固定的。这意味着，在不提价的前提下，收入的增长存在瓶颈。其三，创新与迭代压力。一旦产品老化，吸引力下降，公司将缺乏其他有力的收入来源进行对冲。

多元化探索道阻且长

意识到单一依赖的风险，印象大红袍也并非无动于衷。公司正在尝试进行业务多元化拓展，主要围绕“印象文旅小镇”和“茶汤酒店”两大业务板块。

这一战略方向无疑是正确的。它试图将《印象·大红袍》的客流优势进行二次开发和变现，打造“观看演出+小镇游览+茶文化主题住宿”的一站式体验，延长游客的停留时间，提升客单价。

然而，从收入构成来看，这些新业务目前尚未能撼动演出业务的绝对主导地位。在2025年上半年，演出收入占比仍高达87.8%，意味着新业务合计贡献约12.2%的收入。多元化探索虽已起步，但仍在萌芽阶段，其规模效应和盈利能力有待时间检验。

另外，文旅小镇和主题酒店的运营，与演出业务是截然不同的逻辑，涉及更复杂的业态管理、更高的资本开支和更激烈的市场竞争。它们能否成功，不仅取决于导流效果，更取决于其自身的产品力、运营效率和品牌塑造。对于长期深耕演出业务的印象大红袍而言，这无疑是一次深刻的内部能力挑战。

综上，印象大红袍的港股之旅，不仅是一次融资行为，更是一次对其商业模式可持续性和成长性的全面考验。这杯源自武夷山的“大红袍”，能否在资本市场的沸水中泡出持久回甘，尚待时间给出答案。