大幅上调英伟达目标价，这家大行的理由：台积电产能分配远超预期，OpenAI“闭环交易”

在市场对AI前景的喧嚣中，汇丰突然从观望转向激进看多，大幅上调英伟达目标价，并给出了两个关键理由。

10月16日，据硬AI消息， 汇丰银行在最新研究报告中称，将英伟达评级上调至“买入”，目标价从200美元猛增至320美元，上涨空间达78%。支撑这一激进判断的并非空泛叙事，而是基于两大关键信号。

该行全球科技硬件与半导体研究主管Frank Lee在研报中称，英伟达在台积电的CoWoS先进封装产能分配大幅增加，预计2027财年配额从48万片晶圆跃升至70万片，同比增长140%；以及与OpenAI和Stargate项目形成的"闭环交易"结构，预计可带来2510-4000亿美元的GPU收入机会。

该行在报告中称，将英伟达2027财年数据中心收入预期上调至3510亿美元，成为华尔街最高预测，较市场共识的2580亿美元高出36%。调整后的2027财年每股收益预期为8.75美元，同样大幅领先市场共识的6.48美元。这意味着英伟达的盈利增长空间可能被严重低估。

台积电产能分配飙升140%：供应链释放强劲信号

汇丰研究显示，英伟达在台积电的CoWoS先进封装产能配额出现了历史性转折。在经历了2025年上半年的下调趋势后，2027财年的产能预期在10月份实现了76%的大幅上调。

具体而言，汇丰将英伟达2027财年的CoWoS晶圆配额从此前预估的48万片上调至70万片，意味着同比增长140%。这是自2025年第四季度以来，首次看到产能分配上调动能重新出现。

报告强调，这一产能扩张不仅将推动2027财年数据中心收入达到3510亿美元，比市场共识的2580亿美元高出36%，更重要的是“再次确认了AI GPU总体可寻址市场(TAM)不断扩大的论点，超越了对传统云服务提供商资本开支的依赖"。

"我们现在看到英伟达对台积电2027财年CoWoS晶圆预测的激进程度，这不仅将导致2027财年数据中心收入的上调超出共识预测，而且重申了我们关于AI GPU TAM不断增长且超越传统芯片级封装(Chip Scale Package) 的论点。"

汇丰称，在乐观情境下，若产能分配达到80万片晶圆，2027财年数据中心收入可能触及3900亿美元，对应每股收益9.68美元，较基准情境高出11%。这一预测基于近期供应链的最新反馈，显示英伟达对AI GPU市场需求持续增长充满信心。

从历史数据看，CoWoS产能扩张一直是英伟达业绩超预期的先行指标。2023年，产能配额的持续上调带来了前所未有的盈利增长；2024年同样趋势延续。当前产能分配的再次扩张，预示着新一轮增长周期的开启。

OpenAI"闭环交易"的惊人规模

报告揭示了一个引人注目的三角关系：英伟达向OpenAI投资最高1000亿美元，OpenAI与甲骨文签署超3000亿美元的五年合作协议部署Stargate（星际之门）产能，而甲骨文又从英伟达采购GPU。

汇丰通过自下而上的分析估算，仅Stargate和OpenAI承诺的18.3GW部署，就可能为英伟达创造2510-4000亿美元的收入机会，这几乎是其当前2027财年预测的两倍。

具体来看，根据不同芯片代际的功耗差异:

如果全部采用Blackwell B300芯片(功耗1820W)，需要约1000万颗芯片，按单价4万美元计算，总收入达4000亿美元；
如果全部采用Rubin芯片(功耗2340W)，需要约800万颗芯片，按单价4.2万美元计算，总收入为3360亿美元；
如果全部采用Rubin Ultra芯片(功耗4176W)，需要约440万颗芯片，按单价5.7万美元计算，总收入为2510亿美元。

汇丰认为，这种"闭环交易"结构虽然引发市场对TAM透明度的担忧，但也实实在在地将需求从假设转化为产能配置的刚性支撑