出租白银的爆赚机会：年化利率升至35%

每经记者：宋钦章 每经编辑：董兴生,易启江

大涨！白银迎来“历史性时刻”，今年以来惊现三大奇观：一、出租白银赚疯了，伦敦白银1月期租借年化利率月内从约7%狂飙到约35%；二、伦敦白银现货价格每盎司比纽约期货高3美元，引发纽约白银被大规模运往伦敦现货市场套利；三、白银被称为“穷人的黄金”，但其今年以来涨幅远超黄金。

视觉中国图

近日，现货白银价格突破53美元/盎司，年内大涨78%，而同期黄金的涨幅为60.2%，远逊于白银。三大奇观背后，是一场史诗级的“逼空”大戏正在上演。

奇观一：有人“出租”白银大赚特赚

20世纪70年代以来，白银历史最高价出现在1980年。当时，亨特兄弟白银市场操纵案导致白银现货价格突破历史极值，达到异常的49.45美元/盎司。

如今，过了40余年，随着白银价格超过50美元/盎司，这一纪录终于被打破。

此外，根据彭博终端数据，近日，伦敦市场白银租借利率陡然飙升。其中，1月期租借年化利率从10月7日的7.46%，迅速冲上10月9日的35.87%；1年期租借利率也从6%附近飙升至12%附近。如此高的租借利率，让人惊掉下巴。

事实上，自2010年以来，1月期白银租借利率几乎均在5%以下。

白银租借利率指的是市场借入实物白银的成本，这是一项反映实物白银供需关系的指标。白银租借利率飙升，显然对白银空头不利，直接推高空头的交割成本和平仓风险。原因是，无论是期货做空，还是现货做空，空头的本质操作是“先卖出白银（约定未来交付），再低价买入白银平仓或交割”。

奇观二：现货比期货贵引发跨洋套利

另一个令市场套利者关心的现象是，伦敦白银现货价超过纽约白银期货价，其价差近日罕见地超过3美元/盎司，背后蕴藏着巨大的“空手套白狼”机会。

1975年以来，白银基差（现货价格-期货价格）超过这一水平只有四轮，分别出现在1979年至1980年、1987年、2011年、2021年。其中，1979年至1980年那一轮与亨特兄弟白银市场操纵案有关；2021年白银基差飙升，是因为美国散户通过网上论坛号召集体买入白银现货和相关ETF，导致现货白银价格突涨。

据彭博社报道，对伦敦市场流动性不足的担忧引发了全球范围内的白银抢购潮，基准价格在纽约市场飙升至近乎前所未有的水平。这促使一些交易商预订跨大西洋航班的货运仓位来运输银条，这种昂贵的运输方式通常用于黄金运输，以从伦敦市场的更高价格中获利。

奇观三：“穷人的黄金”涨幅超黄金

近日，现货白银价格突破53美元/盎司，年内累计涨幅近78%。另外，国际金价从年初的约2600美元/盎司飙升至10月14日的4165.76美元/盎司（伦敦金现价），受到全球广泛关注，但累计涨幅也仅达60.2%。其中，COMEX纽约黄金期货价格年内最高突破4124.87美元/盎司，涨幅虽然也超过55%，但却远逊于白银的涨幅。

在近期的白银市场，三大奇观为何同时出现？

对此，中信建投期货分析师王彦青对《每日经济新闻》记者表示，白银目前的极致行情，是多重因素互相强化的结果。现货紧张推高租借利率，高利率又加剧现货紧张，现货稀缺性导致交货成本上升，现货与期货市场表现差异明显。

此前，因为关税预期的担忧，大量白银从伦敦运往美国，导致伦敦白银库存下降。加上近期白银ETF规模增加，需要更多的实物白银作为抵押品，导致伦敦市场可流动的白银库存非常紧俏。多种因素叠加之下，推高了伦敦的白银现货价格以及租借利率。

据记者了解，在特朗普第二次就任美国总统之后，市场开始炒作贵金属可能在加征关税的范围之内。但从4月初的进展来看，黄金得以豁免，但未特别提及白银。

然而，到了8月份，这种担忧再起。8月25日，美国地质调查局在《联邦公报》上公布了一份合计54种矿产的关键矿产清单草案，有6种矿产被提议加入清单，包括铜、钾碱、硅、白银、铅和铼。在对白银可能面临加征关税的担忧之下，此前市场涌现“贵金属大迁徙”——将白银运往美国，这消耗了伦敦的白银库存。

据媒体报道，一位贵金属交易员表示，白银价格之所以居高不下，是因为伦敦市场流动性较低，这源于近期白银支持的交易所交易基金需求激增，而此前资金已大量流入美国市场。

广发期货贵金属研究员叶倩宁在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“当前，国际白银的基差快速扩大，同时伦敦白银拆借和租赁利率大幅飙升，创历史新高，反映在多头情绪火热情况下做空白银的成本飙升，实物需求致现货供应紧缺，市场流动性枯竭，因此现货价格出现倒挂。”

相较于历史上的几轮白银基差波动，叶倩宁指出，本轮白银市场异动的不同之处在于，当前市场的多头主力为投资机构而非散户，主要通过ETF等渠道增持白银。在全球信用货币体系弱化的背景下，投资者更加青睐贵金属等商品货币，其在投资组合中的配置占比不断提高，呈现出和美元、美股同涨的情况。

记者统计发现，全球规模最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）的持仓量自今年2月开始逐渐增加，一路从4.3亿衡金盎司增至接近5亿衡金盎司。截至9月底，伦敦白银库存为7.9亿衡金盎司。

记者还了解到，这些白银很大部分被锁定为ETF的抵押品，无法在市场上直接交易或拆借，导致市场上可自由流通的白银数量相对较少。据彭博数据，自2019年中以来，伦敦市场可自由流通的白银库存已从8.5亿衡金盎司骤降至仅约2亿衡金盎司，跌幅高达75%。

银河期货贵金属高级研究员王露晨对记者表示，近期，实物需求（如印度排灯节前的实物进口需求以及白银ETF需求）的增加，导致LBMA（伦敦金银市场协会）库存降至历史低点，尤其是可灵活取用的白银库存进一步减少，是推动当前行情的关键因素。

值得注意的是，记者统计历史上数轮黄金牛市的金银价涨幅，银价涨幅超过金价涨幅的规律同样得到了数次印证。例如，1976年至1980年这轮黄金牛市，伦敦黄金涨幅约720%，而伦敦白银涨1100%，明显超过黄金；尤其是2008年至2011年的一轮黄金牛市，黄金涨超160%，而白银则涨了380%，超过黄金涨幅的两倍。

谁在市场上演“逼空”？

白银出现如此极致的行情，也不禁让外界起疑，这背后是否有神秘的“金融秃鹫”，趁此机会入场进行“多逼空”，迫使对手方以不利的价格平仓或违约，从而获取暴利？

事实上，回顾历史上数轮白银基差飙升阶段，很多与人为操纵脱离不了关系。例如，发生于20世纪70年代末至80年代初的亨特兄弟白银市场操纵案，就是一起著名的白银期货市场操纵事件。

彼时，亨特兄弟采用“现货囤积+期货锁定”的策略，一方面动用资金大量收购白银实物并秘密囤积，人为制造流通性短缺；另一方面在期货市场大举买入白银期货合约，并要求到期必须交割实物，进一步加剧市场供需失衡，从而推高白银价格。后来他们还拉拢沙特王室等加入，扩大资金实力，试图彻底垄断白银供给，以实现控制全球白银市场并获取暴利的目的。

再如，提到逼仓，发生于2022年3月的青山镍事件，至今仍然让很多人记忆犹新。2022年，由于俄乌冲突升级，市场对俄镍供应的忧虑加剧，多头趁机发力。而青山集团作为镍期货的空头，因俄罗斯电解镍被取消交割资格，面临无法交付足够现货的困境，期货价格在两个交易日内从2.9万美元/吨暴涨250%，2022年3月8日盘中一度冲破10万美元/吨。最终，伦敦金属交易所紧急暂停镍交易，取消部分交易并推迟交割，但青山集团仍然遭受巨大损失。

如今，伦敦白银现货与纽约白银期货的价差再次来到“历史性时刻”，那么，类似的逼仓事件是否有可能再次上演？

王彦青告诉《每日经济新闻》记者，当前市场监管更加严格，历史上的大型逼仓事件难以重现，且如今的白银价格与黄金联动，有足够的逻辑支撑，未显示出明显的操纵迹象。不过，他也认为，在当前的行情之下，具有影响力的机构仍然存在通过逼仓获利的可能性，尤其是借助市场趋势放大行为。

“青山镍事件中，由于信息泄露及市场缺乏监管，空头头寸集中被多方攻击，最终造成重大损失。事件后，伦敦金属交易所加强了监管措施，包括引入跌停板和大户持仓报告要求，使得监管越来越完善，市场也越来越透明。”王彦青补充道。

套利手段“揭秘”

一般而言，如果伦敦白银现货与纽约白银期货之间的价差拉大，会引发市场套利行为。而价差超过3美元/盎司的“空手套白狼”机会，更是千载难逢。本轮白银行情之下，套利交易似乎有些姗姗来迟。

至于如何套利，理想情况下存在两种方式：一种是直接从纽约市场购入白银现货，运输到伦敦市场卖出，低买高卖赚取价差；另一种方法是，先在伦敦市场借入白银现货后抛出，同时在纽约市场以较低价买入白银期货，等到期货到期后交割平仓，并偿还之前借入的白银。

值得注意的是，不管哪种套利方式，由于是跨市场交易，最终实物交割时，都需要承担一定的物流成本——将实物白银从纽约运到伦敦的费用。

至于第二种套利方式，还需承担白银的租借成本。由于近期伦敦白银租借利率高企，该套利交易的成本骤然增加。当套利交易的资本利得难以覆盖白银租借利息和运输成本时，套利的动力就会下降。

王露晨告诉《每日经济新闻》记者，受制于期货交割时效以及物流时效，套利交易可能会向后推迟。“美国COMEX期货合约的下一个交割期要等到12月，即使目前买入，也要过一两个月才能交割。”她表示。

王彦青对记者表示，有条件的投资者，不一定非要通过期货交割买货，可以直接从持货商手中直接购买实物白银，然后运往伦敦卖出，这样就不受期货交割时间的限制。

在王彦青看来，之所以目前伦敦白银现货价格仍然高于纽约白银期货价格，主要是由于物理距离产生的白银现货运输时间，导致套利交易延迟来临。

“如果两种商品在同一个市场，那么交割后很容易运输。但两者如果一个在伦敦另一个在纽约，套利交易就需要一个运输的过程，没那么方便。很多白银跨洋运输多采用海运的形式，但最近听说有空运白银的，这样时间可能会来得快一些。”王彦青表示。

据记者了解，白银的单价相较于黄金来说较低，这导致其空运成本率相对较高。然而，如果选择空运方式将实物白银从纽约运往伦敦，这一行为也明显表明套利者可能已经迫不及待。不过，截至10月14日，伦敦白银现货和纽约白银期货价差有所收窄，空运套利的积极性可能会受影响。

随着后续套利交易逐渐增多，王彦青认为，这种市场行为，可能会让伦敦白银现货和纽约白银期货的价格差距收缩至正常水平。