海南华铁37亿合同蒸发四大疑问

2025.10.15

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作者 |第一财经 王方然

大股东、二股东先后出手增持，算力大单“蒸发”的阴云，依然笼罩着海南华铁（603300.SH）。

海南华铁10月14日晚间披露，控股股东海南海控产业投资有限公司（下称“海控产投”）和持股5%以上股东胡丹锋，当天已通过集中竞价的方式，分别增持该公司560.4万股、638万股。

大股东和二股东出手护盘，与该公司突然取消的近37亿元算力租赁大单有关。该公司9月30日披露，已主动终止与“杭州X公司”签订的五年期算力服务协议。受此影响，10月9日、10日，海南华铁连续两日跌停；13日短暂企稳，但次日再度下跌超过7%。截至最新收盘，该股报收7.72元/股，较9月30日的收盘价，累计下跌20%以上。

相对股价下跌，市场对该公司的疑问，在于突然取消的算力订单本身。订单签订后，为何半年多仍然零交付？合同到底是在什么时候终止的？有关信息披露是否及时？作为交易对手，始终未见公报公开名称的神秘客户是谁？每次关键信息披露前，为何总有资金“精准”抢跑？

一问：订单长达七月“零进展”，披露是否及时？

海南华铁的算力订单零进展，以及由此而来的后续信息披露，还要回溯到7个月前。

该公司今年3月公告，全资子公司海南华铁大黄蜂建筑机械设备有限公司（下称“华铁大黄蜂”）与杭州X公司，签订了合同金额为36.9亿元的《算力服务协议》（下称“原协议”）。此后，该公司未就该合同的进展进行任何披露。

直至9月30日，海南华铁公告称，已主动终止与“杭州X公司”的五年期算力服务协议，并称该订单自始至终处于“零交付、零成本、零履行”状态，也就是原协议尚未履行，且与X公司无其他正在履行的算力协议，因此未产生实际采购成本或资本性支出，亦未进行设备交付验收，未对该公司当期经营成果、财务状况及现金流量产生任何实质性影响。

而根据原协议约定，X公司应按每1个自然月为一个结算周期，支付一次服务费用。结算周期不满一个月的，按实际提供算力服务天数支付。

正是这一条款，引发外界对合同实际进展的质疑。上海久诚律师事务所主任律师许峰对第一财经分析，合同约定结算周期为一个月，尽管实际上并未进入下单与结算环节，但仍建议企业对未履约情况予以披露。他认为，合同中“每月结算”的条款，可能引发投资者对业务正常推进的合理信赖，因此无论实际履行与否，企业均有义务及时披露进展，以保障投资者的知情权。

有业内人士质疑，该算力订单究竟是近期才被主动终止，还是早就实质终止？从3月5日签约到该公司知悉解约的这段时间，信息披露是否及时？

就上述疑问，第一财经以投资者身份致电海南华铁证券部，对方工作人员回应称，“中间一直在沟通，要继续执行这个合同”。

就在上述合同签订的今年3月，市场曾传出海南华铁在浙江的某算力订单被取消的消息，该公司当时还在投资者互动平台回复称，“算力合同正常履行中”，并呼吁投资者“不轻信谣言”。

有算力行业从业者对第一财经分析，从协议内容判断，这类合同更接近“框架性”协议，双方对资源调度和最终是否执行留有较大协商空间，实际履约存在高度不确定性。不过，具体情况还需要以海南华铁的回复为准。根据媒体报道，海南华铁负责人曾提到，对于定制化的算力设备合同，交易对方会分批次下单，公司需在市场中寻找合适价格并进行数量级采购，每次设计的设备数量规模会在200台、500台水平。以37亿元的订单量来说，前期公司要垫资20亿元采购设备，后续对方按照既定的结算方式付款。合同执行进度会受到市场价格波动、国际政策等多方面因素影响。

许峰认为，企业在信息披露中应把握两项基本原则：一是确保合同及其基础权利义务真实，避免以虚假合同误导投资者，二是合同签订后，应对后续进展——无论是积极履行还是未能推进，都要及时、准确披露，从而保障投资者的知情权与公平交易地位。

二问：为何主动解约？

对于此次主动解除算力合同的原因，海南华铁将解释称，原协议所涉交易及设备的市场环境、供需情况较签订时发生较大变化。

前述算力行业人士分析，当前，全球高端GPU供应链因技术与地缘政治等因素持续紧张，算力租赁企业面临硬件难获取、成本上升的压力，服务价格与供应能力也同步承压。在需求端，市场趋于碎片化，东部城市自建算力集群进一步挤压第三方租赁商空间；定价体系同样受到冲击，头部云厂商凭借自研芯片与规模效应，已将算力单价压低，不少中小型租赁商陷入“量价齐跌”困境。

然而，市场环境的变化，是否近期突然出现？公开信息显示，因算力租赁合同无法履行而“暴雷”的高峰期，去年四季度便已出现，去年10月至11月期间，锦鸡股份、ST农尚全、等多家企业，相继终止金额数亿至十亿元不等的算力租赁合同，原因多涉及服务器缺货或交付障碍。

一家算力服务类上市公司内部人士也告诉第一财经，受国际贸易环境影响，设备供货渠道与价格波动显著，双方普遍倾向于尽快完成交付，整个流程从采购、组网到调试通常仅需2至3个月。

这也是疑问所在：海南华铁解约的原因，究竟是采购成本过高导致无法盈利，还是需求端疲软致使对方迟迟未下订单？

对此，该公司证券部接线人员并未明确回应，仅称一切需以日后对监管函的回复为准，目前回复函披露时间尚未确定。

不仅如此，按原协议约定，若X公司单方面解约，需支付合同总金额20%的违约金。对应合同金额，如X公司主动解约，涉及的违约金金额高达7.4亿元，明显超过海南华铁近三年的净利润平均值。2022年~2024年，该公司的净利润分别为6.4亿元、8亿元、6.04亿元。

然而，海南华铁此次却主动提出解约，也未在解除函中提及任何违约金诉求。对此，海南华铁证券部人士解释称，“随便收客户的违约金，将影响后续合作”。

对于这一说法，上述算力行业人士称，如合作方体量较大，潜在需求仍然较多。确实有可能在权衡利弊的情况下选择放弃订单，且不收违约金，换取更长期合作的机会。由于海南华铁并未披露合作方名称，较难判定真假。

许峰则认为，该公司对违约金的解释有违商业常理，真实情况如何，还有待监管部门进一步核查；若查实为虚假签约，则涉嫌构成虚假陈述，将面临监管立案调查和处罚，相关责任方也须对投资者因此所遭受的损失承担赔偿责任，如造成重大后果，还可能涉嫌触犯信息披露方面性质更为严重的违法违规。

三问：X公司到底是谁

海南华铁此次订单取消事件中，交易对方的身份，成为另一争议焦点。

该公司称，该次交易中，客户名称等信息涉及商业秘密，按照规则披露将导致违约或可能引致不当竞争，损害公司及投资者利益，因此对交易的部分信息进行了豁免披露。

根据披露，X公司全称为“杭州X公司”，企业性质为有限责任公司，依法存续且经营正常，“具备良好的资信情况和履约能力”，但对相关具体信息却始终讳莫如深。

市场曾传言该神秘客户为某互联网大厂，这一猜测也一度推动公司股价上涨。不过，一名互联网公司业务人士告诉记者，行业通行做法是，算力租赁公司通常要求客户预付30%定金以锁定稀缺资源。这份协议既未设定预付款机制，也未明确GPU型号、算力规模、交付时间表等核心商业条款，“不太符合大厂的合作模式”。

尽管匿名客户在算力租赁领域并不罕见，多家公司也曾以商业保密为由申请信息豁免，但在缺乏实际履约进展的情况下，这种高度保密无疑加剧了市场对交易真实性的质疑。

业内人士认为，由于保密条款的存在，投资者无从知晓客户真实身份，也难以判断解约责任归属：究竟是海南华铁因未能及时采购设备导致客户未下单，还是客户始终未下单致使该公司未启动采购？

许峰对第一财经分析，根据相关规定，上市公司及其他信息披露义务人，若拟披露的信息涉及商业秘密或保密商务信息，且符合特定情形、尚未对外公开或泄露的，可以申请暂缓或豁免披露。

“在实际操作中，可能存在滥用豁免管理机制的情况。为防止出现专门配合签约的特定客户，在一些案例中，未来相关方可能仍需承担相应的民事赔偿责任。”许峰补充称。

四问：关键信息披露前后，资金为何“精准”抢跑？

海南华铁披露上述算力合同披露前后，都出现了资金“精准”抢跑的现象。

今年3月5日，该公司披露了总额近37亿的元算力服务协议，但该公司股价2月初就已异动。今年初，该股长期徘徊在5元左右，日均成交额多在1至4亿元，换手率维持在1%~3%的低位。从2月初起，该股成交逐步放量，交投趋于活跃。2月12日至28日的13个交易日内，每日成交额均突破40亿元，换手率均超过20%，股价也随之持续拉升，至2月27日收报11元/股。

在此期间，“牛散”、游资纷纷入场。一季报显示，“牛散”章建平新进该股前十大股东名单，截至3月底，以4.23%的持股比例，位居第三大股东。

相近的时间里，多个知名游资席位频繁现身该股。龙虎榜数据显示，2月7日，该股买入前二营业部分别为国泰君安北京光华路营业部、中信建投杭州庆春路营业部，分别净买入1.45亿元、8270万元。两者均为某知名游资常用席位。2月21日，国投证券西安朱雀大街营业部、开源证券西安高新成章路营业部分别净买入1.08亿元、1.06亿元。上述两个席位也是某知名游资常用席位。

披露显示，截至3月底，毛金明、毛英俊两名自然人，进入该股前十大流通股东行列，持股比例分别为2.69%、0.56%。

而在订单取消的消息披露前，部分资金已在二季度悄然撤离。5月13日公告显示，章建平持股比例已降至3.58%；至半年报时，章建平、毛金明、毛英俊三人已从前十大股东名单中消失。

对于资金“精准”进出是否涉及信息泄露的质疑，海南华铁证券部人士回应称，“2月期间多数算力股走势与该公司类似”。Choice数据显示，算力概念板块（BK1134）在今年年初曾经历一轮走高行情。从1月13日的1200点附近一路走高，2月底突破1700点。

微信编辑| 小羊

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