四季度风格要变？历史业绩能打又抗震的价值派选手还得是他

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

图片来源：网络

四季度的开局，又是一只“黑天鹅”。

新一轮关税威胁袭来，这几天市场波动也在加大。

但市场是有记忆的。

回顾4月，那一轮关税冲击，后来被证明是一场典型的“TACO交易”（即“Trump Always Chickens Out”，懂王总是临阵退缩）。

当时，上证指数在4月7日单日大跌7%，但顽强守住了3000点的关键心理关口。次日，多部委联合出手，“中国版平准基金”亮相，市场走出了“V型”反转。回过头来看，当时的下跌，就是一次“别人恐惧我贪婪”的经典时机。

而这一回，A股的表现，其实比很多人预想的更坚挺。面对外部压力，市场并未陷入过度恐慌，整体走势坚韧，可以说是挺超预期的。

但跟4月份不同的是，在经历了一波上涨之后，A股当前的估值已经有所抬升；再加上，历年四季度本就是风格切换的关键窗口，在当前想要抓住机会“贪婪”一把，可能得重新考虑一下资产配置的天平。

最近翻了翻自己的持仓，我逐渐意识到，既然市场波动在加大，或许该给组合加点“压舱石”。比如那些四季度风格更占优的价值型品种，既能抵御震荡，又能确保在这轮权益行情中“不掉队”。

01

市场波动加大，是时候重视价值风格了

这两天市场调整，指数级别伤害不大，但前期涨得猛的科创板、创业板跌得揪心，反倒是红利、白酒、银行这些价值板块逆势走强。

是不是有点风格转换的味道了？

其实不难理解，经历连续6个月的上涨之后，A股的情况已经悄然发生了变化。

东方财富证券整理了一份当前A股市场与4月份的各项数据对比，可以发现，市场的估值已显著回升，融资余额也处于高位。

这意味着，市场已经攻守易势，前期涨幅过大的高弹性资产，波动风险正在加剧。

这个时候，价值风格的“高性价比”就显现出来了。

国盛证券的研究报告显示，当前价值风格，正展现出“中高赔率+中等趋势+低拥挤度”的组合优势，这在投资中，可以说是难得的“舒适区”。加上“反内卷”政策推动、内需复苏，资金“高低切”的过程中，价值品种的吸引力还是蛮大的。（资料来源：国盛证券2025年10月9日发布的报告《十月配置建议：价值股的左侧信号》）

还有一个，就是“日历效应”。

从历史上看，四季度往往也是A股风格切换的关键窗口。

临近年底，资金更倾向于“求稳”，加上稳增长政策的预期会变强，那些盈利稳、估值不高的品种，或许正好能赶上“估值切换”的机会。

我们在把握科技成长类机会的同时，不妨适当关注价值风格的主动管理型基金，把风险平衡做好。这样一来，既不用担心错过科技的整体机会，也能少点“过山车”的焦虑。

02

如何筛选能打又抗震的价值派选手？

那么，问题来了：“能打又抗震”的价值型基金，应该怎么选？

中欧基金的蓝小康是我一直密切关注的价值派选手，他在管时间最长的中欧红利优享，非常符合我心中的“硬指标”：

• 过往长期业绩能打，基金经理最好任职5年以上，经历过至少一轮牛熊周期；

• “抗震”能力强，过往最大回撤可控（不高于30%），修复速度快。

细细翻下来，中欧红利优享简直精准满足所有加分项：

• 比业绩，截至今年三季度末，蓝小康管理以来总回报达到162.08%，同期业绩比较基准8.85%；（业绩经托管行复核）

• 拼抗震能力，截至今年二季度末，产品成立以来7年多经历了几轮牛熊考验，最大回撤才25%，最大回撤修复天数为61天。（数据来源：Wind，修复天数为交易日）

很多时候，我们总忍不住想抓住收益最高的“冠军基”，但是拉长时间看，原来那些高稳定性的选手，虽然不一定是每一轮行情中的“最靓的仔”，却力争做到积小胜为大胜，在市场长跑中获得优秀的业绩。

真是波动方知价值美！这回真是被蓝小康狠狠种草了。

一起来看看，蓝小康是怎么不显山、不露水就在市场长跑中获得优秀的业绩的？

1️⃣ 与周期同频的价值多策略打法

蓝小康是中欧基金权益公募投资部价值组的组长，拥有超14年证券从业经验、8年投资经验，是一位典型的价值风格选手。

他的投资理念很清晰：赚本分的钱，赚企业经营的钱，少赚股票泡沫的钱。

但他与传统的深度价值又有所不同，他非常重视与宏观周期“同频共振”。

蓝小康将这一策略称为“系统均衡”。他把市场划分为周期、金融、科技、高端制造、TMT等多个板块，通过自上而下的研究，把握每轮周期的核心矛盾，从而捕捉不同行业价值回归和尚未充分定价的机会。

以中欧红利优享为例，他在过去几年宏观周期转换过程中，做过两次重要的“系统均衡”。

• 在2017~2019年经济扩张期，蓝小康主要关注白酒、白电、金融、房地产等通胀周期核心资产，挖掘白马价值股的投资机会。

• 2019年之后，经济进入稳增长阶段，蓝小康也开始调整关注重点，增加对有色、煤炭、高股息金融、以及周期成长股、中小市值的科技股等的挖掘。

表：中欧红利优享前十大重仓股

数据来源：基金定期报告

目前的中欧红利优享，更像是一个“多策略组合”。

在蓝小康看来，中国经济已经从过去依赖资源消耗、政策支持逐步转向精细化、技术驱动型、更市场化的发展，企业发展比拼的是管理效率、团队文化、技术能力、信息化等，在未来，拥有阿尔法优势的企业会坚持下来。

从他公开披露的持仓也显示了这一特点：既有质量型的大盘成长股，也有红利型的大盘价值股，还有一些逆周期反转类的价值类资产。这种结构，既与宏观周期同步，也拓展了收益来源。

同时，这个多策略组合呈现的特征是注重回撤控制，力争有效规避大部分行业的尾部风险，包括房地产、光伏、新能源等领域的估值风险。

2️⃣ 严苛的选股体系

在选股的层面上，蓝小康可以说是非常“价值”了。他的选股逻辑，可以概括为三个关键词：高质量、安全边际和负面清单。

蓝小康非常执着于挖掘高质地的公司。

在他看来，企业长期创造稳定自由现金流的能力，是衡量其价值的根本标准。优秀的企业会在产业集中度提升的过程中，不断拉长久期、扩大份额，并推动ROE中枢上行——而这背后，离不开现金流的支撑。

他的持仓也印证了这一点：聚焦那些能“精耕细作”、稳健经营的公司，远离依赖资本扩张或商业模式脆弱的企业。

在选股框架中，蓝小康有一张明确的“负面清单”，坚决回避那些“疯狂扩张”、“不诚信”、“高风险”的公司。

也就是说，投资要“先为不可胜，以待敌之可胜”，先确保组合不被击败，再追求从市场中获得超额收益。

在估值层面上，蓝小康也从不冒进。

他非常重视个股的安全边际，有一套相对全面的估值体系。

• 一方面，针对不同的资产，蓝小康会采用不同的估值模型，成长类资产适合PEG、长久期类资产适合DCF、周期和金融类资产适合PB。

• 另一方面，他重视市值层面上的评估。当个股总市值达到极高区间时，他往往会警惕其回落风险。在投资时候，既要判断绝对市值空间，也要推演其实现路径。

这套严苛的选股体系，最终也呈现为组合的超额收益，2018年4月成立后，中欧红利优享A连续6年年度收益跑赢业绩基准及上证指数。

数据来源：基金定期报告，指数涨幅来自Wind。连续6年年度指会计年度，每年的1月1日至12月31日

3️⃣ 回撤控制能力强

重视回撤控制，也是蓝小康组合管理的一个显著特征。

数据来源：业绩表现来自基金定期报告，指数涨幅、最大回撤来自Wind，截至2025/6/30。

可以发现，自2018年4月成立以来，中欧红利优享A在业绩大幅跑赢市场的同时，回撤控制也相当优异，成立以来最大回撤仅为25%，同期万得偏股型基金指数最大回撤45%，上证指数为27%。

分年度来看，稳定性也很强，组合大部分年度的最大回撤，低于同期沪深300指数及偏股型基金指数。

数据来源：业绩表现来自基金定期报告，指数涨幅、最大回撤来自Wind，截至2025/6/30。

大师级的波动管理背后，其实是蓝小康从源头上就做好的配置逻辑。

【1】严选个股，从源头控制风险，回避经营风险高、估值过高的公司，守住安全边际；

【2】侧重市场较大、波动率较低的股票，提升组合的稳定性；

【3】打造价值多策略组合，通过行业的适度分散，避免单一风险暴露。

这种高稳定性的业绩特征，也赢得了专业投资者的认可。截至中报，中欧红利优享机构投资者占比高达81%，说明机构也更看重收益背后的稳定性和可复制性。（数据来源：基金定期报告，截至20250630）

03

结语：当前投资应该怎么做？

回到前面的话题，在当前投资环境进一步“复杂化”的背景下，我们应该如何把握投资方向？

我发现，蓝小康这种长周期的价值投资者，在这种时刻，反而更加笃定。

他看好当前全球局势下的中国资产重估。

在2025年中报中，蓝小康明确指出，A股市场的“全面上行”，“传统产业和新质生产力都有表现的机会”。其中，传统产业优质公司的业绩改善更为确定，也更容易识别。从交易上操作来分析，PB估值低的各行业优质公司都值得重点关注。

日前，拟由蓝小康管理的中欧价值领航（024427）将在10月16日发行。

中欧价值领航是一只A+H全行业投资的偏股混合型基金，股票仓位为60-95%，还可以投资港股（港股通标的股票投资比例不超过全部股票资产的50%）。

延续蓝小康的低估值价值兼顾成长的风格，这只基金主打大盘价值、大盘成长策略和反转策略，就是想在市场全面上行的背景下，捕捉更稳健的机会。

投资的本质，是在不确定性中寻找确定性。

而当前最大的确定性，或许就是中国优质资产正在经历的价值重估。看清这一趋势，布局这一趋势，或许正是当下投资的关键所在。

很厉害哦，全文都看完了呢！顺手【点赞】【在看】，钱包跟着膨胀！

数据来源：

中欧红利优享A业绩经托管行复核，业绩区间2018.4.20-2025.9.30，区间净值收益率162.08%，区间业绩比较基准收益率8.85%。基金定期报告显示，截至2025/06/30，中欧红利优享灵活配置混合A的成立以来涨跌幅121.48%, 同期业绩比较基准1.65%。2020-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为25.77%/ 7.24%, 27.63%/ 7.58%,-10.2%/-12%,-2.92%/-6.84%,21.36%/4.06%。历任基金经理:蓝小康20180420-管理至今,曹名长20180419-20210210,卢博森20180419-20200529。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧融恒平衡混合A的成立以来涨跌幅30.85%, 同期业绩比较基准8.25%。2023-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为-4.2%/-4.31%,22.58%/10.94%。历任基金经理:蓝小康20230321-管理至今。

中欧价值回报混合A的成立以来涨跌幅35.40%, 同期业绩比较基准3.37%。2023-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为-4.8%/-8.45%,21.1%/11.08%。历任基金经理:蓝小康20230609-管理至今。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧红利优享、中欧融恒平衡、中欧价值回报、中欧价值领航为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

投资有风险，入市需谨慎