A股两融余额处历史高位，有券商转向“降杠杆”

来源：第一财经

从1.8万亿元到超2.4万亿元，A股两融规模今年不断创历史新高，此前还有券商为满足市场需求上调信用业务规模上限。但随着A股10月13日、14日出现连续调整，个别券商上调融资保证金比例的行为引发关注。

随着上证指数10月9日创出十年新高，两融余额当日也创出历史新高，达到2.4455万亿元，随后因A股下跌出现缩水。不过，在10月13日的逢低加仓情绪下，两融余额较前一日又增加了25.94亿元，达到2.4444万亿元，其中融资余额达到2.4279万亿元。

然而，华林证券（002945.SZ）13日突然将沪深交易所标的证券融资保证金比例由80%上调到了100%，该券商今年曾两次上调信用业务总规模上限。华林证券相关人士对第一财经表示：“之前上调总规模是因为市场需求旺盛，如今融资余额增长太快，所以做些风控管理，属于常规调整。”

关于当前两融规模是否存在高位风险的问题，多位受访人士对第一财经表示，近期两融余额处于历史高位，确实有部分两融余额资金存在集中度高的风险，但整体担保比例处于中位水平。此外，现阶段两融余额占A股流通市值的比例较2015年峰值仍有差距，整体风险可控。不过，市场的整体风格可能转向“防御”。

9月两融新开账户数为年内单月最高

根据Wind披露的最新数据，截至10月13日，两融余额达到2.444万亿元，较前一个交易日增加25.94亿元，两融余额占A股流通市值的比例为2.55%。当日，两融交易额为2640.45亿元。

其中，融资余额为2.4279万亿元，融资余额占流通市值的比例为2.53%，13日融资净买入22.40亿元；融券余额为164.71亿元，13日净卖出3.93亿元。

10月13日，杠杆资金最青睐的行业是有色金属，净买入37.52亿元。净买入医药生物、钢铁、基础化工、交通运输等行业的金额也居前。相较而言，前期青睐的电子、通信、汽车等行业遭到大笔净卖出。

个股情况类似，当日，北方稀土（600111.SH）、 宁德时代（300750.SZ）、华虹公司（688347.SH）、包钢股份（600010.SH）、中金黄金（600489.SH）、上海电气（601727.SH）等股票获融资客大笔净买入，而前期融资客青睐的立讯精密（002475.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）、新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）等股票遭大笔净卖出。

10月13日的两融余额在A股历史中位居第二，居首位的是10月9日的两融余额，达到2.4455万亿元。在这之前两融余额不断攀升，并创出历史新高。

今年1～7月份，两融余额在1.7万亿～1.99万亿元徘徊，8月5日是一个关键的时点，A股市场两融余额达2.0003万亿元，为时隔10年重返2万亿元以上；8月18日，两融余额突破2.1万亿元，达到2.1023万亿元；8月26日，两融余额再上新台阶，突破2.2万亿元；9月1日，两融余额达到2.297万亿元，超过2015年的峰值2.273万亿元，此后不断刷新纪录，在9月18日站上2.4万亿元关口。

根据中证数据有限责任公司（下称“中证数据”）于10月13日披露的融资融券月度数据，从今年5月份开始，月度融资买入金额不断增加，9月份买入的金额最高，达到6.095万亿元。

在两融市场活跃的背后，新开账户数也不断增加。在前期开户数量有所波动之后，5月份的开户数最少，之后逐月增加，6月份开户数破10万户，7月份超过12万户，8月份新开18.30万户，9月份的新开账户数最多，为20.54万户。截至9月末，全市场融资融券账户总数已突破1528万户。

有券商降低杠杆

在两融新开账户数不断增加的背后，券商曾上调信用业务总规模上限，以满足市场旺盛需求。

今年4月30日，兴业证券（601377.SH）董事会审议通过《关于调整公司信用业务总规模上限的议案》，但未披露具体调整方案。

浙商证券（601878.SH）9月24日发布公告称，为促进信用业务发展及做好融资类业务规模管控，董事会同意调增融资类业务规模，将融资类业务规模由400亿元提高至 500亿元。

华林证券则是在年内两度调整信用业务总规模上限：第一次是3月27日召开董事会审议通过，融资类业务（融资融券、以自有资金出资的股票质押式回购交易、约定购回式证券交易以及其他信用业务）总规模不超过62亿元；第二次是9月9日召开董事会，同意公司信用业务总规模上限调整为80亿元。

中航证券发布研报称，券商纷纷上调融资类业务规模，是对两融市场持续火热需求的直接响应。背后蕴含着双重意图：一是及时满足投资者的融资需求，提升客户服务水平，二是借此机会扩大市场占有率，在行业竞争中确立优势，最终实现信用业务收入的最大化。

而在两度上调信用业务总规模上限后，华林证券近期发布公告称，自2025年10月13日起，沪深交易所标的证券融资保证金比例调整至100%，存量融资合约则仍按原比例计算。

第一财经记者查阅华林证券官网信息发现，10月10日时，该公司沪深交易所标的证券融资保证金比例为80%，到13日后统一调整为100%。

对于前期上调信用业务总规模上限，如今降杠杆的原因，上述华林证券相关人士称，此前上调总规模是因为市场需求旺盛，公司顺应做了一些业务调整，“如今因为融资余额增长太快，想做些风控管理，属于行业内比较常规的做法”。

东海证券非银首席分析师陶圣禹对第一财经表示，上调融资保证金比例可能是融资需求旺盛导致信用业务额度紧张，而采取的平衡业务发展与风险控制的选择。

“我们认为近期市场有所调整，交易热情也有一定降温，场内杠杆仍在可控范围，上调融资保证金比例的券商可能不会大幅增加。”陶圣禹说。

A股融资保证金比例，至今已经发生多次演变。2006年8月，沪深交易所发布融资融券交易试点实施细则，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%，即最高可达两倍杠杆。2015年11月，沪深交易所修订细则，将融资保证金比例从50%上调至100%，即最高一倍杠杆。上一次全行业调整保证金比例还是在2023年9月，沪深北交易所将投资者的融资保证金最低比例由100%降低至80%。

后市如何演绎

那么，A股两融余额当前的水平是否存在高位风险？A股后市又将会如何演绎？

有机构人士对第一财经记者称，近期两融余额创新高，确实有部分两融余额资金存在集中度高的风险，但整体担保比例处于中位水平，加上市场资金流动性宽松的预期，政策维护市场的预期，市场表现仍比较强劲，整体风险可控。

根据Wind数据，10月13日，两融余额占A股流通市值的比例为2.55%，低于2015年6月18日两融余额最高峰时的4.27%。

再看中证数据披露的融资融券月度信息，今年2月份～9月份，全市场平均担保比例在261%～290%，其中8月份和9月份的平均担保比例均超过280%。

陶圣禹分析称，现阶段两融余额占A股流通市值的比例较2015年峰值仍有差距，且资本市场上市主体和投资者结构亦有较大变化，整体风险可控。

两融规模与A股市场行情息息相关。10月14日，A股市场普遍下跌，截至收盘，沪指跌0.62%，收报3865.23点；深证成指跌2.54%，收报12895.11点；创业板指跌3.99%，收报2955.98点；科创50指数下跌4.26%，收报1410.30点。

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲分析称，市场在上周末关税冲击的发酵下迎来了较大幅度的调整，但基于关税冲击后果和对特朗普“TACO”行为的可预见性，市场普遍认为周一（10月13日）的调整是短期情绪底，资金更倾向于流入国际关系波动中受益的稀土、自主研发的软硬件、军工板块和防御型的银行板块等。

“整体来看，上周四（10月9日）行情可能已经是短期的一个高点，中美关系的不确定性、三季报的业绩，以及市场整体估值的三方影响下，市场存在调整的内在需求，10月至11月大概率进入震荡区间。”芦哲说。

在芦哲看来，市场风格在震荡区间可能会由AI硬件和海外映射，逐步转向防御型和业绩能有支持逻辑的行业进行短暂的切换，如创新药、非银、可选消费等。在10~11月的震荡期结束之后，市场蓄力后可能会迎来进一步的向上，风格可能从防御型再度转向成长。

东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果认为，此次市场可能在快速反映关税冲击对风险偏好的影响后，逐步稳住阵脚。结构上，短期稳定类和受益政策预期类的板块相对占优，但中期科技成长仍是主线。

(本文来自第一财经)