市场风云突变，牛市大概率并没有结束，密切关注一个变量

10月10日，市场出现风云突变，主要指数均大幅下跌：创业板指数跌幅达4.55%，科创50指数跌幅达5.61%。这两个指数的跌幅，分别创下2025年以来单日跌幅的第二高和第三高记录。

面对这样的市场表现——尤其伴随主力资金大幅净流出，不少投资者充满担忧：牛市是不是要结束了？

先把结论放在前面：牛市大概率并未结束，但需密切关注一个关键变量。我们先看10月10日市场的几个核心指标：首先是成交量，沪市与深市成交量合计超25000亿元。尽管较前一日减少约1400亿元，但这一成交量放在A股历史维度看，仍处于较高水平。

当前市场的主要压力，源于主要指数的普跌：上证指数跌幅达0.94%（接近1%），深成指跌幅达2.7%，沪深300指数（作为大盘权重代表）跌幅也接近2%；而跌幅最大的仍是创业板指数（4.55%）和科创50指数（5.61%）。

其中，创业板指数的跌幅仅次于4月7日（清明假期后首个交易日）——当日因美国对华加征关税，市场出现大幅下跌，因此其跌幅位列2025年初以来第二高；科创50指数的跌幅则排在第三，除4月7日外，9月4日左右也曾出现过约6%的单日跌幅。综上，创业板指数与科创50指数的10月10日跌幅，均进入2025年单日跌幅前三。

更值得关注的是主力资金动向：根据东方财富数据，10月10日沪深两市全天主力资金净流出达1367亿元。这一规模意味着什么？放在A股历史上，单日主力资金净流出排名第三。

在此之前，8月27日和9月2日曾出现过更高规模的净流出——其中9月2日是A股历史主力资金净流出最高的一天，据东方财富数据，当日净流出达1700多亿元；8月27日的净流出也达1500多亿元。

面对主力资金大幅净流出与指数普跌，很多投资者对后市感到悲观，但在我看来，不必过度放大单日市场波动：市场处于高位时，往往容易“草木皆兵”；而上涨时又会格外亢奋——就像10月9日，市场普涨、上证指数再创新高，10月10日却风云突变、大幅下跌。

事实上，10月9日与10月10日的市场表现，并不意味着牛市或熊市的“方向性选择”，仅说明当前市场位置下，情绪格外敏感。

为什么说牛市大概率没有结束？

可从两方面分析：第一，上证指数全天跌幅仅0.94%，整体跌幅相对收敛——毕竟10月9日上证指数涨幅超1%；即便10月10日失守3900点，最终仍收于3897点，在近十年收盘点位中，这一水平仍处于“几乎第二高”的位置，整体仍处高位。

第二，回顾历史可比行情：8月27日、9月2日是主力资金净流出规模最高的两天，且从8月25日、27日到9月2日、4日，曾出现连续大幅净流出，当时上证综指、深成指均经历了阶段性调整（上证指数甚至有近一个月的盘整或1-2周的短期调整）。

但最终，上证综指、深成指、沪深300、创业板指数均未改变“持续创阶段新高”的牛市走势——此次大概率也会呈现类似特征。

当然，需警惕短线风险：若下周主力资金再次出现超1300亿元的大幅净流出，确实会给短线市场带来调整压力。

但拉长时间维度看，支撑牛市的核心逻辑仍在。

美联储降息预期明确：四季度美联储降息是清晰可见的趋势，这将为人民币汇率提供支撑；

低估值与高景气资产并存：一方面，防通胀类资产（如黄金、有色）、证券等板块仍处于相对低估值区间，可承接市场新一轮上涨；另一方面，随着三季报披露，那些仍能保持高增长、且估值泡沫不明显的高科技标的，仍有望引领市场向上。简言之，高科技、黄金有色、以证券保险为代表的大金融，仍是支撑市场的核心力量；

国内政策支持：当前国内政策整体仍对市场向上形成支撑。

不过，有一个因素需重点关注——中美大国博弈的节奏。9月底以来，中美双方已确定将在月底韩国举行的APEC会议期间，举行元首面对面会谈（这也是特朗普此次执政以来的首次中美元首会晤）。但自会谈确定后，9月底至10月10日，中美在非关税贸易领域的动作仍较频繁：

美国方面：将约20家中国企业列入实体清单，限制对华医药领域投资，且自10月中旬起，对停靠美国港口的中国船舶征收额外费用；

中国方面：采取对等反制措施，将美国十几家企业列入实体清单，在稀土、锂电池及其他半导体领域启动出口管制，并于10月10日同步跟进“对停靠中国港口的美国船舶采取对等措施”（与美国时间表一致）。

本质上，中美双方均在为新一轮元首会谈“争取更有利的谈判地位”，不断释放压力。若双方能控制节奏，或推动会谈达成积极成果；但若是因各种因素导致局势失控，将对中美经济、全球金融市场（包括A股）形成实质性压力。这一信号，值得所有投资者密切关注。

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