四川千亿房企顶流，负债1447亿破产

文 | 铁心男

说出来你可能不信。

当一家公司被一次次纳入失信被执行人名单，当数万业主还在为“房子能不能交付”彻夜难眠，当债权人拿着债券合同求告无门时——这家公司的总裁，却在朋友圈里大秀健身照。

肌肉线条分明，配文“岁月静好”。

这不是某部讽刺小说的情节，而是2025年川渝商业圈最荒诞的真实图景。主角，正是曾经的西南房企“顶流”——蓝光发展股份有限公司。

它是春熙路26层的“蓝光大厦”背后的大佬，它也是遍布川渝的“富丽系”住宅背后的大佬。其老爸可谓福布斯富豪榜的常客，而今却甩锅给95后儿子成了“逃兵”。

从千亿销售额到1442.7亿负债的资不抵债，蓝光用33年建起商业版图，在短短5年里轰然倒塌。

川派地产骄傲

两年盖出春熙路地标

1989年的成都，房地产市场还藏在“萌芽”里，28岁的杨铿却敢砸掉成都工程机械集团技术开发部主任的“铁饭碗”。

他借了笔钱，在城郊租下破旧厂房，办起“兰光汽车零配件厂”——谁也没料到，这个连招牌都透着简陋的小作坊，会成为后来撬动千亿资产的起点。

彼时的杨铿，已经显露出远超同龄人的商业嗅觉。

跑遍深圳、广州等沿海城市后，他盯着成都街头日渐密集的工地，果断跨界：1990年代初，成都兰光房屋开发公司成立，成为成都最早吃“民营房地产”螃蟹的企业之一。

真正让“蓝光”这个名字刻进成都人记忆的，是春熙路那栋26层的蓝光大厦。

1992年立项，1994年就竣工——两年时间，在当时的建筑条件下，这个速度被业界称为

“蓝光速度”。

更让蓝光“出圈”的是，1994年钱其琛来到大厦考察，亲笔题字“蓝光”，自此“兰光”正式更名，从地方小厂变成了有“官方认可”背书的企业。

也是这一年，蓝光完成改制，为后续扩张埋下制度伏笔。

如果说蓝光大厦是“敲门砖”，那2000年的两笔操作，直接让蓝光成了川派商业地产的“革新者”。

杨铿一口气拿下玉林生活广场和蓝色加勒比。

前者是成都第一个半开放式下层广场，当时没人敢这么设计——担心人流分散、商户不满，但杨铿赌对了，广场开放后成了年轻人的聚集地，商铺租金翻了三倍。

后者则瞄准年轻消费群体，引入咖啡馆、书吧，成了当时的“文艺地标”。

商业地产的成功，让杨铿把目光转向住宅。

2004年，蓝光首个住宅项目“御府花都”开盘，直接刷新了成都人对小区的认知：有露天景观游泳池，专门划分老年活动区和儿童游乐区，出门就是地铁口，步行10分钟到重点学校。

即便到2025年，这个快20年的老小区，二手房价格仍稳稳站在2万/㎡以上，比周边同年代小区贵出5000元/㎡。

紧接着，杨铿抓住成都旧城改造的风口，推出“富丽系”住宅——针对刚需群体，户型小、总价低，但配套不缩水。

2005年，蓝光的销售额在川派房企里登顶，成了名副其实的“川派领头羊”。那时候的成都人买房，会下意识问一句

“是蓝光的盘吗？”

在他们眼里，“蓝光”就等于“靠谱”。

疯狂圈地

两年砸钱1180亿

2015年，蓝光迎来“资本化巅峰”。

杨铿仅用3年时间，通过司法拍卖拿下迪康药业29.9%的股权，借壳重组，2015年4月16日在上海证券交易所上市。

敲钟那天，杨铿站在台上，意气风发地说：

“蓝光要从四川走向全国。”

他确实做到了——但代价是“疯狂扩张”。2019年，蓝光销售额突破千亿，旗下蓝光嘉宝服务在港交所挂牌，形成“A+H股”双资本平台。

也是这一年，杨铿以个人资产登上福布斯中国400富豪榜，排名第296位。

巅峰时期的杨铿，眼里只有“拿地”。

2019年，蓝光豪掷654亿元拿地，覆盖全国20多个城市；2020年，公司内部设定的拿地上限是400亿元，但杨铿不满意，最终花了526.6亿元，超额完成31.65%。

两年时间，蓝光拿地总额突破1180亿元，而同期销售额的增速只有23%。

拿地花的钱，比赚的钱还多。

更疯狂的是拿地成本。2020年4月到8月，蓝光新增的60宗地块里，有20多宗溢价率超过50%。

比如在重庆某地块，蓝光和其他房企竞价127轮，最终以溢价68%拿下；在成都天府新区的一块地，溢价率更是高达83%。当时有业内人士劝杨铿，拿地太激进了，万一市场降温，资金链会断。

但杨铿不以为意。在内部会议上说，房地产就是快鱼吃慢鱼，慢一步，好地就被别人抢了，财富就溜走了。

那时候的蓝光，像一辆失控的列车。

为了拿地，它不仅用掉了所有现金流，还疯狂融资：有息债务飙升到729.85亿元，还通过“明股实债”等表外操作隐藏债务——这些债务的利率高达12%~15%，意味着每年光利息就要还近百亿。

但杨铿不在乎，他坚信只要拿到地，盖了房，卖出去就能回本。

没人知道，这份“自信”的背后，是即将到来的政策寒冬。

2020年，“三道红线”政策出台，直接给房地产行业“去杠杆”——而蓝光，三条红线全部踩中，被归为“红档”，融资增速被严格限制。

就像有人突然关掉了列车的油门，还拉了手刹，蓝光的资金链，瞬间绷紧。

甩锅大戏

95后儿子接手1447亿烂摊子

2020年6月，蓝光内部发布一则公告：杨铿辞去董事长职务，由儿子杨武正接任。

彼时的杨武正，还是个刚留洋回来的95后，没有任何房地产行业的实战经验。

而他接手的，是一个名副其实的“烂摊子”：有息债务729.85亿元，表外债务不明，多个项目因资金不足停工，股价已经连续三个月下跌。

用“债股双杀”来形容，一点都不夸张。

外界一片哗然：为什么在这个时候交班？有人说杨铿是“累了”，有人说他是“想培养接班人”，但更多人认为：

他是想“甩锅”。

面对即将爆发的危机，他选择把责任推给年轻的儿子，自己当“甩手掌柜”。

刚上任的杨武正，确实想挽狂澜于既倒。他推出“1+2+2+N”运营策略：“1”是聚焦住宅地产，“2”是强化精益管理和数字化改革，另外两个“2”是优化组织架构和供应链，“N”是拓展多元化业务。

为了回笼资金，他启动了“疯狂的资产处置”。2022年3月，卖掉蓝光矿泉水公司；同期，推动雍锦澜湾等多个项目资产包处置；后来又以9亿元转让迪康药业，以48.46亿元出售蓝光嘉宝服务的控股权。

但这些举措，如同杯水车薪。

矿泉水公司的转让款只有几千万元，项目处置因为“债务纠纷”屡屡碰壁，迪康药业和蓝光嘉宝服务的转让款，加起来还不够还一个月的利息。

更糟糕的是，杨武正主导的“扁平化管理”，不仅没止住债务恶化，反而引发了内部动荡。

2022年一年内，蓝光的核心管理团队几乎集体出走。副总裁、财务总监、区域总经理相继辞职，他们用脚投票，质疑这位“少帅”的能力。

真正压垮蓝光的，是2020年10月的“平安违约事件”。

当时蓝光和平安合作佛山里水项目，有一笔15亿元的债务，逾期了近10天才偿还。这笔逾期，彻底激怒了平安。

作为蓝光的重要合作方，平安随即内部发文，限制对蓝光的所有融资。

消息一出，引发了连锁反应。银行纷纷收紧对蓝光的授信，之前承诺的贷款不再发放；信托公司要求提前还款，否则就起诉；供应商也开始催款，不给钱就停止供货。

蓝光的信用，一夜之间全盘崩塌。

为了自救，蓝光开始“无序抛售”资产：有的项目打五折卖，有的甚至出现“1元转让”的极端操作——但即便这样，也没人敢接盘。

就像一个重病患者，无论怎么输血，身体都无法吸收，只能眼睁睁看着生命力流逝。

残酷终局

20个烂尾楼由城投接管

2021年5月，第一个“坏消息”传来。穆迪下调蓝光的信用评级，从“B2”下调至“Caa1”。紧接着，标普、中诚信国际也密集下调评级，标普在报告里直接指出：

“蓝光将无法偿付未来三个月到期的33亿元境内债券。”

2021年7月，“19蓝光MTN001”发生违约——9.675亿元的本息，蓝光拿不出钱还。

这起违约，揭开了蓝光实质性债务危机的序幕。当时蓝光的财报显示，公司货币资金有110.16亿元，但可自由动用的资金只有2.07亿元，累计到期未偿债务达45.44亿元。

资金链彻底断裂后，蓝光的销售额断崖式下跌。2022年，销售额只有49.36亿元，较2019年的千亿巅峰，缩水了95%。

2025年上半年的财报，更是让人触目惊心。营业收入28.32亿元，同比下降35.95%；毛利率只有2.71%，几乎不赚钱。

另一面，公司总负债高达1442.7亿元，负债率超过150%；归属于股东的净资产为-522.58亿元。

早已资不抵债。

2025年下半年，蓝光进入破产清算倒计时。债权人会议通过的方案是“现金清偿+债转股”，但清偿率预计低于5%。

也就是说，如果你持有100万元的蓝光债券，最终能拿到的现金，可能不到5万元。

投资者的权益，几乎归零。

更让人揪心的，是那些未完工的项目。蓝光在全国有20个项目停工，涉及上万名业主。这些业主，有的掏空了“六个钱包”付了首付，有的每月还着房贷却看不到房子的影子。

如今，这些项目由地方城投公司接管，但接管的目的只有一个——“保交付”，不涉及蓝光的盘活。

也就是说，业主可能能拿到房子，但蓝光的债务、投资者的损失，再也无人问津。

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