新股前瞻|带着40亿估值二次递表，安诺优达能否成为“港市华大基因”？

今年8月，国内无创产前基因检测(NIPT)领域两大龙头华大基因和贝瑞基因的25H1财报相继披露。其中前者营收同比下降12.82%，扣非后净利润首次录得亏损;后者营收同比下降18.91%，录得超2700万元净亏损。根据两家公司财报，NIPT业务收入大幅下滑是造成其营收波动的重要原因。

近年来，国内NIPT业务对应市场出现的结构性变化叠加行业集采，让NIPT市场告别过去的高增长时代，进入了存量博弈新阶段。安诺优达作为国内NIPT行业市占率第三的企业，正是在当下行业阵痛期敲响了港交所的大门。

智通财经APP观察到，9月30日，安诺优达递表港交所主板，建银国际、国泰君安国际为其联席保荐人。其曾于今年3月25日向港交所首次递交上市申请，但9月25日因招股书满6个月失效。所以此次是该公司的二次递表。

NIPT行业第三能分得多大蛋糕?

招股书显示，安诺优达是一家专注于以分子诊断为基础的IVD(体外诊断产品)医疗器械及多组学生命科学研究服务的公司，公司亦专精于基于NGS的产前检测IVD产品。

安诺达优的临床测序解决方案包括自产基于基因测序的IVD检测试剂盒、基因测序仪及生物信息学分析软件，以及配套技术支持及实验室设计服务。但由于安诺优达六成左右收入来自临床测序解决方案(主要包括NIPT及CNV-seq试剂盒)，并且公司预期其未来的收益增长取决于现有产品该业务的持续普及，因此NIPT行业的增长与竞争情况与其息息相关。

从市场角度来看，近年来国内鼓励生育政策频出，推动NIPT(无创产前基因检测)成为中国发展最快的基因测序产品之一，在孕妇的产检中被广泛使用。根据灼识咨询的资料，中国孕妇NIPT试剂盒的普及率已从2018年的约15.4%增至2023年的约48.8%，普及率有望于2033年达到97.8%。

而这为国内拥有生育健康基因检测相关业务的公司业绩带来一定利好。以行业前两大龙头为例，2015-2019年，华大基因的生育健康类服务营收则由5.68亿元增至11.76亿元，该业务在其总营收中的占比一度超过五成;而将NIPT作为核心业务之一的贝瑞基因，更是营收一路走高并于2019年达到16.18亿元高点。

在此背景下，作为国内NIPT市占率行业第三的安诺优达同样享受到了发展红利。招股书中，公司提到其2022年、2023年及2024年销售临床测序解决方案产生的收入分别为2.51亿元、2.7亿元及3.29亿元，主要由于NIPT及CNV-seq试剂盒销量增加。由于其CNV-seq试剂盒业务收入仅约3000万元，因此可以合理推测NIPT业务在其收入增长中占据了主体地位。

然而随着NIPT的逐渐普及，行业也来到了价格规范阶段，并且集采的出现一定程度上压缩了NIPT供应商企业的利润空间。

据智通财经APP了解，在此之前，国内NIPT的价格约在千元以上。但近年来北京、河北、天津等地陆续出台政策，使得其终端价格呈现明显的下降趋势。去年7月，江苏省医保局更是发布NIPT带量采购方案，将最高有效申报价定为345元，并规定报价不高于275元的企业直接中选。和之前相比，NIPT价格降幅超七成。

而此次集采带来的定价逻辑重塑，正是导致华大基因和贝瑞基因这两家龙头企业业绩出现波动的直接原因之一。

值得一提的是，NIPT是目前IVD市场中最成熟的业务之一，往往一个地区只招投标一家厂家服务，且替代成本较高。根据招股书显示，截至2023年末于中国提供获国家药监局批准的NIPT检测试剂盒的公司中，排名前三的市场份额分别为50.5%、15.9%和12.1%，安诺优达的样本市场份额排名第三。

因此在当前存量搏杀行业背景下，安诺优达想在短时间内想追赶行业前二的市场份额难度不小。而这也意味着公司想要实现业绩持续增长或存在不小阻力。

何以支撑40亿估值?

自成立以来，安诺优达已获得6轮融资，股东中不乏崇德弘信、高特佳投资、北极光创投等知名投资机构的身影。2022年10月完成最后一笔融资后，公司投后估值已达到40.49亿元(以最后一轮融资每股成本为67.61元计算)。然而，其要想在登陆港市后稳定支撑40亿估值，还得需要得到基本面的支撑。

但作为NIPT行业第三企业，在前两大龙头业绩波动背景下，安诺优达的盈利情况同样受到一定影响。

招股书显示显示，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，安诺优达营收分别为4.35亿元、 4.75亿元、5.18亿元和2.69亿元(人民币，单位下同);对应毛利率分别为31.7%、32.6%、35.4%和33.9%;虽然安诺优达报告期内营收和毛利增长情况可圈可点，但依旧摆脱不了亏损。财报显示，公司报告期内净亏损分别为0.67亿元、2.4亿元、1.26亿元和0.29亿元，净亏损率分别为15.4%、50.6%、24.3%和10.8% 。

也就是说，安诺优达在三年半累计亏损约4.62亿元，而其亏损主要源于高额的运营开支和财务成本。其中，“特别股东权利负债应计利息”项目在2022-2024年累计计提约3.38亿元。

在现金流方面，公司造血能力同样有待提高。财报显示，近年来安诺优达的经营活动所用现金流量净额出现明显波动，其中2023年和今年上半年出现净流出0.26亿元和0.55亿元。

不难看出，由于安诺优达尚未实现稳定盈利，其基本面仍存在较大幅度的改善空间，而这或将在一定程度上影响二级市场对其的估值研判。参考可比公司华大基因和贝瑞基因的估值情况，其PB估值目前分别为2.27倍和2.83倍。即便以3倍PB估值计算，按照安诺优达2024年底净资产5.3亿元计算，其二级市场估值也仅为15.9亿元，远低于此前一级市场给出的40亿元估值。